都是機器人，為什么宇樹一年賺了六億，越疆還在虧？

越疆累積賣十萬臺虧五年，宇樹一年賣六千臺賺六億：差在哪？

A股對人形機器人“第一股”翹首以盼，目光大多聚焦剛提交注冊科創(chuàng)板的宇樹科技身上。但另一家名為越疆科技的公司，早在2024年12月就登陸港交所，如今更啟動A股上市計劃——作為深交所首單“H回A”，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請于2026年4月27日獲受理，僅過十天，5月7日便火速更新為“已問詢”。

此次IPO，越疆科技擬募資12億元，其中8億砸向具身機器人（5.5億用于多足機器人、2.5億用于人形機器人），1億強化營銷，余下3億補充流動資金。

PART 01

越疆賣了五年，為何不如宇樹賣一年

當年越疆科技在港股上市，打的是“協(xié)作機器人第一股”的招牌。當全球各大機器人巨頭還在靠炫酷樣機博眼球時，越疆科技已悄無聲息賣出超十萬臺協(xié)作機器人，拿下2025年全球出貨量冠軍，市場份額達13.2%。

然而，銷冠的光環(huán)擋不住虧損的寒意。招股書顯示，2025年越疆科技營收4.93億元，同比增長31.7%，公司已連續(xù)五年虧損，2023至2025年歸母凈利潤分別為-1.03億、-0.95億和-0.84億元，截至2025年末未分配利潤-3.45億元。

對比之下，截止2025年底累計只賣出約6000臺人形機器人的宇樹科技，卻已率先突圍，三年內(nèi)完成驚人逆轉(zhuǎn)：2023年虧損1801.91萬元，2024年扭虧盈利7750.36萬元，2025年更狂攬6億元凈利潤。

營收結(jié)構(gòu)層面，六軸協(xié)作機器人為越疆科技核心業(yè)務(wù)。產(chǎn)品均價自 2023 年 5.66 萬元 / 臺降至 2025 年 3.82 萬元 / 臺；其 8.91 萬元 / 臺的具身機器人，相比宇樹 16.76 萬元 / 臺的具身機器人產(chǎn)品便宜一大截。

圖片來源：越疆科技招股書

2025年越疆科技來自六軸協(xié)作機器人的收入為3億元，占比61.4%；四軸協(xié)作機器人收入9295萬，占比18.9%；復合機器人收入6761萬，占比13.7%；具身智能收入2004萬，占比從2024年的1%升至4.1%。

更鮮明的分野在于應(yīng)用場景。宇樹超過七成人形機器人銷往高校、科研院所及科技企業(yè)，買家大多是“研究它的人”而非“用它干活的人”；越疆科技則死磕工業(yè)現(xiàn)場，2025年工業(yè)領(lǐng)域收入同比增長39.4%至2.79億元，占總營收56.9%。

其中3C電子是最核心的客戶群——手機、電腦、TWS耳機的裝配、檢測、螺絲鎖付、點膠、貼標等工序，大量用到3-20kg負載的協(xié)作機器人。奔馳、保時捷、微軟等80余家世界500強企業(yè)已在其產(chǎn)線上落地應(yīng)用。

PART 02

“實驗室派”vs“工廠派”

這些真實場景考驗的，正是機器人的核心能力：能否理解任務(wù)、感知環(huán)境、規(guī)劃動作并穩(wěn)定執(zhí)行——這也是具身智能要突破的關(guān)鍵，讓機器人從機械執(zhí)行走向真正自適應(yīng)。但現(xiàn)實中，具身機器人仍常“翻車”，踉蹌摔倒、笨拙賣萌，離“在家疊衣拖地、聽懂人話自己干活”還差得遠。

這種能力的提升離不開真實數(shù)據(jù)的喂養(yǎng)。越疆科技的協(xié)作機器人已落地全球100多個國家，沉淀出海量工業(yè)實景數(shù)據(jù)，全部來自真實產(chǎn)線和操作。作為國內(nèi)唯一扎根制造業(yè)一線成長起來的具身智能企業(yè)，越疆轉(zhuǎn)身做具身機器人，先發(fā)優(yōu)勢得天獨厚。

相比之下，宇樹等“實驗室派”雖然運動控制突出，但核心的具身大模型全球仍在研發(fā)中，遠未產(chǎn)品化。從這個角度看，越疆投身具身智能，幾乎是一種必然的戰(zhàn)略選擇。

港股上市前后，越疆科技便高調(diào)宣示進軍具身智能，其市值也一直在“想象空間”與“財務(wù)現(xiàn)實”之間劇烈搖擺。2025年底至2026年初，正值全球人形機器人概念最狂熱的窗口期——特斯拉Optimus量產(chǎn)在即，騰訊、華為、阿里紛紛投資布局，小米、小鵬也跨界入場。

受此帶動，越疆科技股價兩周內(nèi)從約20港元急飆至38.28港元的歷史高點，市值一度沖破160億港元，翻了一倍有余。如今市值已回落至120億港元附近。

越疆科技港股走勢圖

PART 03

被具身機器人“耽誤”的盈利

其實，越疆科技的協(xié)作機器人本體業(yè)務(wù)本已相對成熟。大和證券曾在2025年8月預(yù)計，越疆科技2026年凈虧損可收窄至約1000萬元，接近盈虧平衡。然而其2025年虧損不降反擴，盈利預(yù)期被推遲到2028年之后，主因在于研發(fā)投入激增——全年研發(fā)總支出高達1.15億元，同比猛增近60%，研發(fā)費用率達23.23%，甚至遠超正在科創(chuàng)板IPO的宇樹（2025年研發(fā)費用率僅7.73%）。越疆科技2025年投向具身智能的研發(fā)費用為4510萬元，占總研發(fā)近四成。

招股書及業(yè)績會披露，越疆科技在研12個項目中有5個與具身機器人直接相關(guān)：輪式人形機器人已批量生產(chǎn)，致力于工業(yè)場景規(guī)模化落地；身高1.65米的雙足人形機器人Atom已小批量下線，目標2026年獲取千臺級訂單，客戶以頭部制造業(yè)為主，同時在商用服務(wù)領(lǐng)域進行小場景POC驗證；四足機器人計劃于2026年第二季度推廣，目標銷量達萬臺級，主要面向海外安防、戶外陪伴運動等場景。

每一個機器人，都已被安排好戰(zhàn)場和使命。砸錢搶位，越疆科技顯然不打算只做“協(xié)作機器人第一股”——它要賭的，是下一場具身機器人戰(zhàn)爭。