重新思考油運：這可能不是一輪普通的周期

風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：踏雪飛鴻01

來源：雪球

過去幾年，我研究最多的是AI。因為我一直相信，真正的大機會，來自時代的變化。所以過去兩年，我的大部分倉位也一直圍繞AI展開。最近，我卻花了大量時間去研究一個老登行業(yè)——油運。

如果問我，是不是覺得AI結(jié)束了？答案當(dāng)然不是。我依然認(rèn)為，AI會是未來很多年的產(chǎn)業(yè)主線。但任何一個主線，在經(jīng)歷了持續(xù)上漲之后，都需要時間去消化估值，等待新的業(yè)績驗證。

真正讓我感興趣的，是另外一個問題：

市場有沒有可能，在關(guān)注AI的同時，忽略了另一個正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的行業(yè)？過去一周，我最大的收獲，并不是看好油運。而是發(fā)現(xiàn)，我最開始研究油運的方法，很可能就是錯的。最開始，我每天研究的是運價。今天TD3C漲了多少？明天跌了多少？每天都在想：運價是不是見頂了？后來，我突然意識到一個問題。我每天研究的，其實不是運價，而是戰(zhàn)爭。

為什么這么說？

因為最近市場最關(guān)注的中東VLCC報價，本身就混雜了大量戰(zhàn)爭因素：戰(zhàn)爭險、等待時間、繞航成本、風(fēng)險補償，這些都會進入報價。也就是說，這個價格不僅僅代表運輸成本，更代表市場對于戰(zhàn)爭的定價。如果直接拿這個價格去推導(dǎo)未來幾年公司的盈利，邏輯本身就是有問題的。

后來，連Platts都開始調(diào)整自己的報價體系，把阿曼灣作為新的觀察基準(zhǔn)。原因很簡單——市場已經(jīng)意識到，霍爾木茲的價格正在被戰(zhàn)爭嚴(yán)重扭曲。那一刻，我突然意識到：真正應(yīng)該研究的，不是戰(zhàn)爭期間的Headline Price，而是戰(zhàn)爭結(jié)束以后，真實運價還能剩下多少。這是我推翻自己的第一個地方。

接著，我又推翻了第二個認(rèn)知。

以前，我每天只看中東。后來，我開始研究美國、西非和巴西。

原因很簡單：這些地方?jīng)]有戰(zhàn)爭。

如果美國墨西哥灣到中國、西非到中國這些航線的運價也維持高位，那說明真正緊張的不是霍爾木茲，而是全球VLCC供給。然后我看到一個數(shù)據(jù)：美國墨西哥灣到中國這條航線，四月底最低跌到約1600萬美元，六月底又重新回到了2100萬美元以上。那一刻，我開始懷疑：我們是不是一直把戰(zhàn)爭，當(dāng)成了真正的原因？也許戰(zhàn)爭只是催化劑。真正改變行業(yè)的，是供需結(jié)構(gòu)。

真正讓我改變看法的，是第三個問題。

全球到底有多少艘VLCC？

答案看起來很簡單：接近900艘。

但繼續(xù)研究以后，我發(fā)現(xiàn)，這個數(shù)字幾乎沒有意義。MSI、Kpler等機構(gòu)最近都開始討論一個共同的問題：真正能夠參與非制裁、合規(guī)國際貿(mào)易的VLCC船隊，比賬面船隊收縮得更快，越來越多運力退出了普通現(xiàn)貨市場。接近40%的VLCC，因為各種原因，其實已經(jīng)不屬于普通供給。與此同時，中遠(yuǎn)海能在股東大會披露了一個讓我印象很深的數(shù)據(jù)：未來四年，預(yù)計約440艘老船退出市場，而同期新增VLCC只有約200艘。如果這個數(shù)據(jù)最終兌現(xiàn)，那么未來幾年真正變化的，就不是需求，而是供給。這也解釋了為什么市場稍微補一點庫存，運價就會暴漲。

不是需求突然爆炸。而是市場真正能調(diào)動的船，比所有人想象的都少。

過去我們總覺得，油運是一個需求驅(qū)動行業(yè)。現(xiàn)在我越來越覺得，它更像一個供給驅(qū)動行業(yè)。如果未來全球重新進入補庫存周期，那么真正稀缺的，很可能不是石油。而是能夠安全、穩(wěn)定、合規(guī)運輸石油的那些船。這是我第三次推翻自己的判斷。

還有一件事情，讓我的研究方法徹底改變。

以前每天起床，我第一件事是看運價。現(xiàn)在，我第一件事看AIS。簡單來說，就是看船。哪些船已經(jīng)回到阿曼灣？哪些船準(zhǔn)備裝貨？哪些船已經(jīng)滿載駛向亞洲？后來我發(fā)現(xiàn)，AIS往往領(lǐng)先公司利潤一個多月。很多時候，市場還在討論運價，船已經(jīng)開始賺錢了。研究對象變了，結(jié)論自然也變了。

最后，引用芒格的一句話：

Invert, always invert.反過來思考。

如果我今天判斷油運是一個機會。那么真正應(yīng)該問的，不是它為什么上漲。

而是：

什么情況會證明我錯了？

最后，我把所有復(fù)雜的問題，濃縮成了三個。

第一，真實運價有沒有持續(xù)回落？

第二，美國、西非、巴西這些沒有戰(zhàn)爭擾動的航線，是不是也開始一起走弱？

第三，中國和亞洲，到底有沒有進入補庫存周期？

如果這三個問題最終都給出了否定答案。那我會承認(rèn)自己的判斷錯了。在此之前，我更愿意繼續(xù)研究，而不是急著下結(jié)論。

我一直覺得，投資最大的樂趣，不是預(yù)測明天漲還是跌。而是在市場還沒有形成一致預(yù)期的時候，慢慢推翻自己的舊認(rèn)知，再建立新的認(rèn)知。也許幾年以后回頭看，這輪油運只是一次普通的周期。也可能，它會成為全球能源運輸體系一次真正的重估。答案，我今天依然不知道。但至少過去一周，我已經(jīng)推翻了自己最初的三個判斷。

而這，往往也是一筆投資真正開始的地方。