半年暴跌1600美元！黃金ETF資金撤離，央行購金仍撐底盤？

6月30日，上半年的最后一個交易日，現貨黃金盤中一度跌破3950美元/盎司，為2025年11月初以來首次。

截至收盤，現貨黃金報4016.97美元/盎司，日內跌幅1.8%；COMEX黃金期貨收于4030.5美元/盎司。

半年前，這一切截然不同，1月29日，倫敦現貨黃金觸及5598美元/盎司的歷史峰值。從5598美元到4000美元下方，半年時間金價回撤近30%。過去三年累計上漲超一倍、被視為“最確定資產”的黃金，為何在短短六個月內遭遇如此劇烈的估值重構？

中輝期貨資管部投資經理王維芒分析，本輪金價跌破每盎司4000美元關口，是多重利空集中共振的結果，涵蓋石油美元敘事重構、美聯儲利率預期逆轉、黃金ETF資金持續撤離、傳統避險邏輯失效等多重因素，市場交易邏輯已發生結構性轉變。

中金公司判斷，黃金牛市尚未結束，該機構在研報中分析稱，隨著地緣與通脹壓力在下半年逐漸緩解，美聯儲加息的概率較低，反而降息的時點和節奏可能超出市場預期，推動美元流動性寬松回歸，為黃金、股票等資產提供新的支持。

降息敘事步步瓦解，金價半年暴跌1600美元

回顧今年金價走勢，年初金價沖頂的動力來自兩重敘事的疊加。

一是市場對美聯儲2026年開啟降息周期的強烈押注，二是美伊沖突爆發推升避險溢價。兩股力量共振之下，倫敦金現于1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值，國內金飾價格一度突破1710元/克。

6月下旬，美伊沖突階段緩解，油價大幅回落，但金價仍在下跌。這意味著市場的核心矛盾已從地緣風險徹底轉向利率重估，即便油價回落、避險需求消退，只要高利率預期不散，黃金的下行壓力就難以解除。

匯豐晉信基金股票研究總監閔良超對第一財經分析稱，過去幾年，黃金的定價一直受兩大邏輯影響。第一是在“弱美元”大背景下，全球央行增配黃金作為儲備資產，以及應對全球地緣局勢不確定性的需求。第二則是傳統的利率框架下，在美聯儲降息的大周期里面，總體是利好黃金的。考慮到技術層面上存在調整的需求，以及美聯儲加息預期的升溫，閔良超后期對于金價持中性態度。

長短期資金大分化

資金面上，這一輪金價調整過程中，資金的結構分化明顯。

一方面，短期資金在撤離。世界黃金協會數據統計，全球市場上，世界黃金協會統計，5月份全球實物黃金ETF凈流出約20億美元，全球黃金ETF資產管理總規模環比下降2%至6040億美元，總持倉量小幅下滑0.4%至4121噸。

國內市場上，截至6月25日，近3個月7只掛鉤上海黃金交易所SGE黃金9999的黃金ETF規模減少362億元，其中申贖資金凈流出導致規模減少138億元。具體看，規模最大的華安黃金ETF變動最大，近一個月規模縮水170億元。其后分別是博時黃金ETF、易方達黃金ETF、國泰黃金ETF，同期規模均縮水超59億元。

銀行端的信號明顯。交通銀行、華夏銀行等多家機構下調掛鉤黃金結構性存款預期收益率；建設銀行、工商銀行發布公告，將于7月24日關閉代理上海黃金交易所個人貴金屬交易業務功能。行業人士提到，反映金融機構對中長期走勢趨于謹慎，這些資金對美聯儲路徑、實際收益率和美元高度敏感，加息預期不散，ETF就很難大規模回流。

另一方面，全球央行購金等黃金底層結構性需求仍然構成支撐。

2026年一季度全球央行凈購金244噸，同比增長3%。截至5月末，中國央行連續19個月增持黃金儲備；歐洲央行稍早前發布的報告顯示，截至2025年底，黃金占全球央行儲備資產的比例升至27%，已超越美債成央行第二大儲備資產。

世界黃金協會最新發布的調查顯示，在74家受訪央行中，45%計劃在未來12個月內增加黃金儲備，創調查啟動以來最高比例。89%的央行儲備管理者預計未來12個月全球央行黃金儲備將繼續增加。

“盡管短期交易已被利率預期打亂，黃金市場的底層支撐依舊。”上述行業人士進一步稱，短期資金在高利率維持更久的定價下被迫撤退，而長期資金將回調視為優化配置成本的窗口。

下半年展望：三大變量決定方向

站在半年度收官節點，機構對黃金后市的預期也存在分歧。

高盛將2026年年底黃金目標價從5400美元大幅下調至4900美元。該機構經濟學家將美聯儲最后兩次降息推遲至2027年，意味著2026年內不再有降息落地；若美聯儲最終選擇加息，金價可能進一步跌至4400美元附近。

摩根大通將2026年黃金平均價格預測從5708美元下調至5243美元；花旗將黃金三個月目標價從4300美元下調至4000美元；摩根士丹利4月末已率先將下半年目標價從5700美元大幅下調至5200美元。

澳新銀行也將年底黃金目標價從5800美元/盎司下調至5600美元/盎司，將金價達到6000美元/盎司的目標時間從2027年初推遲至2027年年中。

也有機構并未放棄看漲立場，加拿大蒙特利爾銀行（BMO）在第三季度大宗商品展望報告中，將2026年下半年黃金均價預測下調5%至每盎司4625美元，但維持2027年第一季度金價突破每盎司5000美元的預期。

該行認為，美聯儲的信息引發了市場大規模頭寸調整，盡管短期金價可能繼續承壓，但黃金會繼續受益于“去美元化”主題，隨著宏觀擾動趨于穩定，貴金屬板塊將重新獲得動能。

綜合來看，機構分析下半年三大變量將決定金價走向。

首先是美聯儲政策路徑是否過度定價。當前市場已充分定價下半年加息的預期，若地緣局勢緩和、油價與通脹下行，市場對美聯儲貨幣政策邊際寬松預期的升溫有望驅動金價企穩。

其次是地緣局勢是否反復。如今避險需求短期降溫，但后續漫長的談判期仍存不確定性，經濟重建等核心議題仍存在分歧。而這種“模糊的未來”，恰恰是黃金最擅長的對沖場景。

此外，關注央行購金節奏是否穩定。華泰證券首席宏觀經濟學家易峘分析，中長期看，美元安全溢價下降的邏輯不變。一旦海峽進入有序開啟階段、美債利率“價格發現”大體完成后，海灣國家及石油凈進出口國對黃金的邊際拋售壓力有望緩解，流動性收緊和供需變化對金價最不利的階段有望過去。

展望三季度，博時基金王祥對第一財經稱，需繼續觀察美國數據走向與美聯儲政策路徑，當前對年內明顯加息的預期是過于悲觀的，疊加從流動性指標看未出現顯著流動性預警的情形，黃金中期仍有望存在回擺反彈的空間，維持下半年國際金價可能寬幅震蕩的整體判斷。