產能利用率不到七成還要募資擴產，科潤新材沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO

華夏能源網獲悉，6月27日，蘇州科潤新材料股份有限公司（以下簡稱“科潤新材”）向深交所遞交了招股說明書，申請在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，國聯民生證券擔任保薦人，擬募資額9.65億元。

科潤新材成立于2019年，主打產品是長時儲能領域的液流電池用質子交換膜。憑借技術優(yōu)勢，公司打破了美國科慕（原杜邦）等國際廠商在該領域的長期壟斷，如今位列質子交換膜市場份額全球第二、中國第一。

在業(yè)績方面，2023—2025年，科潤新材營收由9148萬元增至2.3億元，扣非凈利從1247萬元上升至5669萬元，毛利率也遠超同行。

另外，科潤新材還頗受資本青睞，背后股東多達50家，其中不乏中國石化資本、紅杉、中國通用、宇通、北汽等知名風投及產業(yè)投資機構。

然而，在光鮮的市場排名和資本力挺背后，科潤新材面臨的一些問題也不容忽視：在市場競爭加劇下，產品平均價格連年下滑；在產能利用率持續(xù)走低的情況下，公司還要募資擴產3.5倍。這樣的IPO故事，科潤新材能順利講好嗎？

市占率全球第二，海外收入占比不到1%

科潤新材的創(chuàng)始人楊大偉是一位80后，2006年他從中國礦業(yè)大學畢業(yè)后進入一家化工機械公司，從事質子膜電解槽的設計工作。

工作期間，他發(fā)現整套設備里所有零部件都能國產，唯獨質子膜必須進口。借此機會，2008年，24歲的楊大偉選擇辭職創(chuàng)業(yè)，首先創(chuàng)辦了北京兆潤科技有限公司，專門從事質子膜的技術研發(fā)工作。為了更貼近產業(yè)化，2011年，他又回到家鄉(xiāng)淮安金湖縣，創(chuàng)辦了江蘇科潤膜材料有限公司，這也是國內第一家以全氟離子膜產業(yè)化為目標的企業(yè)。

2014年，楊大偉與廈門大學合作，成功研發(fā)出“雙面輻射全氟離子交換膜流延制膜技術”，并打破海外壟斷。2015年公司實現質子膜的批量化生產。2019年4月，楊大偉又將運營總部遷至蘇州，正式成立了如今的科潤新材。

成立至今，科潤新材已完成多輪融資。公司2025年12月完成最近一輪融資，投后估值達37.18億元。

質子交換膜是液流電池的關鍵組件，其性能直接決定液流電池的運行效率與使用壽命。在全釩液流電池的成本構成中，膜材料占比約三分之一。長期以來，全球質子交換膜市場由美國科慕、戈爾及日本艾杰旭等海外龍頭壟斷，是液流電池儲能產業(yè)鏈中“卡脖子”的關鍵環(huán)節(jié)之一。

科潤新材率先實現了液流電池用質子交換膜商業(yè)化量產。招股書顯示，公司已構建了從“單體—全氟磺酸樹脂—質子交換膜”的全鏈條自主可控體系，目前已建成年產近70萬平方米成品膜、150噸全氟磺酸樹脂的規(guī)模化生產能力。

招股書引用的GGII統計數據顯示，以裝機量口徑計算，2025年全球質子交換膜市場份額僅次于科慕，位居全球第二，并以39.5%的市占率躋身國內第一。

不過，華夏能源網注意到，這家號稱排名“全球第二”的企業(yè)，海外貢獻居然可以忽略不計。

招股書顯示，2025年，科潤新材99.61%的營收均來自國內，僅有0.39%來自海外。這意味著，所謂的全球第二，實際上是“中國第一”的溢出效應。GGII的全球裝機量統計中，中國市場占了絕對大頭，中國第一自然就是全球第二。這個全球排名的真實價值其實并不大。

產品極其單一，客戶高度集中

招股書顯示，除了質子交換膜業(yè)務，科潤新材還布局了高端含氟材料業(yè)務，并確立了“高性能質子交換膜+高端含氟材料”雙輪驅動作為長期戰(zhàn)略。

但細看公司的收入結構可以發(fā)現，科潤其實是個“獨輪車”。

從收入構成來看，質子交換膜可謂公司業(yè)績的“壓艙石”，2023—2025年，該業(yè)務分別創(chuàng)收8850.68萬元、1.66億元及2.24億元，營收占比連續(xù)三年穩(wěn)居96%以上。其中，液流電池膜又堪稱公司的“頂梁柱”，同期收入從7629.13萬元飆升至2.12億元，占比由83.47%躍升至92.56%。這意味著公司九成收入系于這一單品，產品結構高度集中。

科潤新材主營業(yè)務收入按產品構成分析表

對此，科潤新材在招股書中也表示，若公司未能拓展液流電池用質子交換膜以外產品的生產和銷售，且下游液流電池行業(yè)發(fā)展不及預期或技術路線轉變，則可能對公司的生產經營產生重大不利影響。

此外，公司的客戶結構同樣值得關注。2023—2025年，公司前五大客戶銷售占比從66.98%飆升至86.56%。2025年，僅第一大客戶上海電氣（安徽）儲能科技有限公司一家就貢獻了46.55%的收入，大連融科儲能裝備有限公司則貢獻了21.40%。

客戶集中度高往往意味著議價權的弱化。數據顯示，2023—2025年，科潤新材的應收賬款余額從2926.28萬元飆升至1.55億元，占營業(yè)收入的比例也從31.99%上升到了67.45%。截至2026年5月31日，2025年末的應收賬款回款比例僅13.40%。存貨同步從3416.97萬元增至9129.20萬元，跌價準備從67.52萬元增至743.25萬元。

華夏能源網注意到，在解釋應收賬款占營業(yè)收入比重提升的原因時，科潤新材稱是因為公司主要客戶上海電氣、大連融科等要求公司延長信用期，其中，上海電氣2025年總體約增加3個月信用期。

產能利用率跌破七成卻還要擴產

本次IPO，科潤新材擬募資9.65億元，主要投向四大方向。其中，4.5億元投向福建科潤年產1500噸高端含氟聚合物項目、1.65億元投向年產60萬平方米質子交換膜及研發(fā)中心項目、1.5億元投向年產150萬平方米質子交換膜技改擴建項目、2億元用于補充流動資金。

從募投項目來看，科潤新材準備產能擴張與產業(yè)鏈延伸并舉。但這一邏輯能否成立，還需要驗證。

首先，公司主要產品的產能利用率正在逐年走低。招股書顯示，公司質子交換膜產能利用率已經從2023年的82.69%降至2024年的78.73%，2025年進一步降至67.58%。產能利用率持續(xù)下滑的背景下，公司卻計劃新增210萬平方米的質子交換膜產能，是現有產能的3.5倍，到時候會帶來更大的產能閑置和資金浪費。

其次，募投項目建成后預計每年新增折舊攤銷6199.60萬元，占2025年營業(yè)利潤的69.17%。折舊是固定成本，不會隨產量變化，即便產能利用率只有70%，這筆錢也要全額計入。與此同時，公司產品均價三年已跌去30%。一邊是價格持續(xù)下行，一邊是折舊成本剛性增加，公司未來的利潤空間將面臨雙重擠壓。

此外，募投項目中規(guī)劃的部分產品尚處于早期階段。科潤新材的聚四氟乙烯高纖樹脂目前僅處于“小試階段”，全氟醚生膠雖已實現商業(yè)化突破但規(guī)模極小。用尚不成熟的技術支撐如此龐大的產能規(guī)劃，風險非常之大，是要拿著投資者的錢去無謂的冒險。