配置邏輯一覽！AI仍是下半年投資主線？中信：重視非AI板塊的修復(fù)

7月5日消息，受meta租售算力風(fēng)波影響，上周A股科技小登集體殺跌，創(chuàng)新藥、人形機器人、農(nóng)業(yè)、消費股崛起。其中，創(chuàng)新藥和仿制藥漲幅高達15%，人形機器人上周五漲停潮，不少機構(gòu)高呼再平衡。站在當(dāng)前時點，機構(gòu)們?nèi)绾慰创钚率袌觯覀円黄鹂聪拢?/p>

1）中信證券： 重視部分非AI板塊的修復(fù)。 K型分化 因敘事而加強，近期因敘事回擺而發(fā)生波動和收斂亦屬正常。這周密集發(fā)生了兩組敘事的邊際變化：一個與全球貨幣環(huán)境假設(shè)有關(guān)，市場開始更全面的審視美聯(lián)儲的政策取向，而不再預(yù)設(shè)鷹派加息路徑，緊縮與強美元的敘事發(fā)生回擺，非AI板塊的負(fù)面情緒得以修復(fù)；

另一個與AI的產(chǎn)業(yè)趨勢有關(guān)，關(guān)于META的一則新聞引發(fā)巨大爭議，反映出目前市場對于任何AI產(chǎn)業(yè)負(fù)面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更豐富的商業(yè)變現(xiàn)形式以支撐更激進的上游投資預(yù)期。

此外，我們預(yù)計A股市場寬基ETF的流出壓力將大幅緩解，這是市場流動性層面最重要的邊際變化。加息敘事的修正疊加市場流動性層面的邊際變化，有望催化部分有業(yè)績支撐的非AI板塊的修復(fù)。

依然建議堅持AI+能化的結(jié)構(gòu)。AI端，我們的偏好向強供給約束、低估值縮圈，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看也更推薦偏中下游的品種，比如云廠商、存儲、燃氣輪機、柴油發(fā)電機組等。

能化端，電新方面我們看好電解液及添加劑、隔膜等品種的業(yè)績兌現(xiàn)；化工方面，油價中樞和波動率的下降帶來補庫開工需求，以及宏觀流動性預(yù)期的見頂會是后續(xù)潛在的節(jié)奏點，當(dāng)下更看好一些成本下探空間大、相對剛需且估值較低的品種，如制冷劑、磷化工、氨綸、染料、大煉化等；

有色方面，我們推薦具備部分AI敞口但宏觀上由于加息敘事估值暫時被壓制的算力金屬，如錫、銅。此外，繼續(xù)建議增配低估值的券商，當(dāng)下流動性的壓制等瑕疵可能會在下半年開始逐漸消退，中報預(yù)告亦是催化。同時，我們看好產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向上、持倉出清徹底的創(chuàng)新藥的修復(fù)。

2）東吳策略：近期市場波動加劇，科技股大幅調(diào)整，市場掀起“風(fēng)格再平衡”的討論。誠然，產(chǎn)業(yè)敘事的轉(zhuǎn)向是風(fēng)格再平衡的重要催化之一，但Meta新業(yè)務(wù)的調(diào)整實質(zhì)上是將舊代際富余算力對外商業(yè)化變現(xiàn)，以緩和資本開支壓力，也是頭部CSP正常商業(yè)行為，整體高端算力仍處緊缺狀態(tài)。溯其本源，導(dǎo)致市場再平衡的核心因素仍是宏觀上的敘事——美聯(lián)儲加息預(yù)期的緩和。

由于AI的“吸血效應(yīng)”導(dǎo)致紅利資產(chǎn)具有較高的配置性價比，6月23日中證紅利的股息率相對創(chuàng)業(yè)板的估值比已經(jīng)觸及+2σ，歷史經(jīng)驗均表明短期會迎來風(fēng)格的切換。考慮季節(jié)性特征，A股的除權(quán)除息日普遍集中于5月26日-6月18日，分紅后股價往往面臨除權(quán)效應(yīng)，股價回落；進入7月后，分紅股有望開始進入填權(quán)行情。因此，以紅利為主的價值風(fēng)格存在修復(fù)空間。

風(fēng)格難言全面切換，AI的調(diào)整只是“虛驚一場”。東吳策略認(rèn)為，AI存在超跌修復(fù)的可能性，但內(nèi)需整體仍相對較弱。一方面，新增居民短貸加速下行，4月新增居民短貸-4462億元，截至5月連續(xù)12個月的新增居民短貸-12669億，從歷史經(jīng)驗看，短貸往往指征消費的相對走勢，短期內(nèi)難以支撐消費風(fēng)格趨勢性走強。另一方面，象征著居民長期消費預(yù)期的新增長貸快速回落，一定程度上是受地產(chǎn)影響；但商品房銷售增速為-16.8%，5月新增居民中長貸的累計同比-77%，兩者之間的剪刀差明顯擴大，其內(nèi)涵為居民購房意愿有所修復(fù)，但相比于“加杠桿”更愿意全款買低總價段房，剛需房優(yōu)于剛改房。

3）方正策略，再平衡后機會增多，關(guān)注三方面配置機會。科技股調(diào)整之后，虹吸效應(yīng)減弱，市場機會增多，繼續(xù)關(guān)注三方面配置機會，一是關(guān)注HALO資產(chǎn)逢低布局的機會，高油價壓力緩解，美國通脹自高點下行，加息擔(dān)擾有望緩和，Q3進入布局漲價的窗口期，核心資源（有色金屬+化工）如有二次探底是較好買點，調(diào)整幅度較大且股息率優(yōu)勢明顯的中證紅利具有較好配置價值；

二是繼續(xù)看好調(diào)整時間較久，負(fù)面壓制基本解除，并且有一定催化的券商板塊。

三是AI主線上，調(diào)整后重點關(guān)注海外算力核心標(biāo)的以及國產(chǎn)算力中景氣確定性較強的半導(dǎo)體設(shè)備，相對低位的AI應(yīng)用也具有一定的配置價值。此外，階段性可以關(guān)注賺錢效應(yīng)改善之后，題材股的修復(fù)行情，重點考慮政策和消息共振的算電協(xié)同、商業(yè)航天、機器人等方向。

4）國金策略：材料與設(shè)備仍然是重要彈性資產(chǎn)。擁擠交易主線迎來了一次“不完美”邏輯的下跌，相對投資者可能不得不撿“最后一個鋼镚”。實物資產(chǎn)與中國制造業(yè)資產(chǎn)盡管仍然面對挑戰(zhàn)，但階段性修復(fù)期至少也已到來。

基于以上內(nèi)容，我們推薦：第一，非美制造業(yè)修復(fù)+美元指數(shù)壓力緩解，有色金屬（金、銅、鋁、小金屬）、煉化、鋰電、專用設(shè)備、通用設(shè)備等方向存在修復(fù)窗口；

第二，AI投資尚在過熱期后段，材料與設(shè)備仍然是重要彈性資產(chǎn)：半導(dǎo)體/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備與制造是投資“脹”的重要方式，也是“滯脹”期前半段的有效防御；紅利資產(chǎn)中，受益于中國制造業(yè)流量的（煤炭+電力）是較好的絕對收益組合。

5）興證策略：7月進入中美業(yè)績期，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化依然是配置的核心線索。

對于市場景氣共識較強的AI算力、上游資源品（尤其是有色、化工、玻纖等AI相關(guān)材料）而言，前期受海外波動影響較大之后，隨著國內(nèi)中報業(yè)績預(yù)告披露，有望逐步進入再配置區(qū)間。存儲、光纖光纜、液冷、電子特氣板塊中，已有幾家公司披露亮眼中報業(yè)績預(yù)告，驗證二季度AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度。后續(xù)龍頭核心公司的業(yè)績預(yù)告，有望是更加強勁的催化。

其中，對于光通信、PCB為代表的北美算力鏈，前期算力行情“縮圈”至存儲產(chǎn)業(yè)鏈，且近期受海外影響下跌較多，當(dāng)前A股北美算力鏈與國產(chǎn)算力鏈龍頭比價已經(jīng)加速回落至去年6月的水平，其帶來的配置信號意義需要重視。

另外，在7月中下旬美股業(yè)績期到來之前，市場可能仍會尋找國內(nèi)自身的一些低位績優(yōu)行業(yè)作補漲。當(dāng)前來看主要包括：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥、券商、農(nóng)化、煉化、肉雞等。

6）廣發(fā)策略：下半年AI仍是最重要的主線。至少從當(dāng)下的情況看，下半年AI和非AI的業(yè)績增速差，大概率仍然要擴大，根據(jù)前文我們提到的決定風(fēng)格的第一性原理，風(fēng)格裂口可能也很難出現(xiàn)拐點，AI仍然是最重要的主線。

即便下半年有一些板塊擴散的機會，可能也需要基本面的實際支撐（不建議博弈政策），比如儲能、銅、創(chuàng)新藥、券商、香港和上海地產(chǎn)。

7）光大證券：可關(guān)注創(chuàng)新藥、機器人等前期滯漲的主題方向。近期科技板塊波動率顯著上行，或與估值偏高、前期漲幅較大相關(guān)，同時也受到外部風(fēng)險偏好因素的明顯影響。參考2025年兩輪AI人工智能板塊調(diào)整的歷史經(jīng)驗：AI人工智能短期回調(diào)期間，資金并未脫離成長風(fēng)格，而是向板塊內(nèi)低估值方向輪動，2025年新消費、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天、貴金屬均成為重要輪動方向；調(diào)整結(jié)束后，AI人工智能往往會再度成為市場主線，但行情重心可能發(fā)生偏移。

配置方向上，除科技主線外，建議重點關(guān)注出口鏈與資源品：出口鏈?zhǔn)芤嬗谕庑桧g性與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的持續(xù)利好；資源品則在PPI質(zhì)子泵抑制劑加速回升背景下盈利改善確定性較強。此外，可關(guān)注創(chuàng)新藥、機器人等前期滯漲的主題方向。

預(yù)計市場風(fēng)格可能會主要偏向成長，五維行業(yè)比較框架打分靠前的行業(yè)分別為有色金屬、國防軍工、電力設(shè)備、計算機、電子、通信，這些行業(yè)在7月份或許值得重點關(guān)注。如果市場偏向防御風(fēng)格，可關(guān)注有色金屬、交通運輸、國防軍工、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物。