風格真要切換了？

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先聊下市場，上周五A股最引人注目的一個現象就是科技板塊午后的跳水，尤其是在韓國低開高走、再次觸及向上熔斷的背景下。這種不合群的表現讓不少人對A股后續的科技行情表示擔憂。

說來也巧合，從上周三也就是7月的第一個交易日開始，雙創指數便有見頂回落的走勢，連續三個交易日下跌，這也本輪行情啟動(4月初)以來的首次。而作為對比，中證紅利指數則是一波三連陽，消費醫療等老登指數也是比較積極的走勢。

這種此消彼長的變化，進一步加劇了投資者對下半年市場風格切換的討論。

在給出判斷之前，我們先來看幾個事實。

1.市場進入新一輪考核周期后，并未出現顯著的倉位漂移情況。之前主流敘事認為半年報披露前漂移到科技的倉位要回流老登，但在此之后這部分倉位并未再次去向科技，甚至還有進一步削峰填谷的跡象。這意味著部分機構的觀點開始發生變化，再平衡的需求開始出現。

2.上周美國非農數據，以及沃什的發言共同對美聯儲加息預期進行了修正，這對權益市場是好事，尤其是景氣度一般的老登行業。(科技板塊在強勁業績驅動下，一定程度上會對利率約束脫敏，即超強的分子端覆蓋了分母端的影響，因此加息預期實際上強化了K型分化)

3.Meta租用算力的事情，市場實則揣著明白裝糊涂，都知道并非意味著資本開支的大幅衰減，但依然造成了大量資金的出逃，尤其是風聲鶴唳的杠桿資金，體現當前AI方向處在對利空極為敏感的階段。

4.在6月以來，國內的科技指數在國產替代的催化下，實際是領漲全球的：6月中證半導上漲50%、科創50上漲26%＞費城半導體11%＞日經5.6%＞韓國綜指0%。因此階段性的走勢背離(比如上周五)也是很正常。

5.今年上半年，寬基ETF累計凈贖回超1.8萬億元，但行業ETF逆勢凈利潤2500多億元，其中科技是核心。這意味著，作為本來就沒啥主動資金關注的老登行業，上半年實則處于嚴重的減量環境中。但著眼下半年，由于"大哥"的滬深300ETF持倉量已經不多(預估不到300億)，因此進一步的拋壓會減少，這對老登是好事。

基于以上五點，我們能得出以下結論：

首先AI方向在下半年，難免會有更大的波動出現，尤其是估值貢獻更大的A股科技板塊，這一點所有科技投資者都要有心理準備，即便最終的結果依然是好的，但過程必然會更加顛簸，對心態的考驗會更大。而且不同公司和細分之間會出現分化，AI產業鏈內部的上下游也可能會出現再平衡，投資難度實則在增加。

其次，非AI方向的敘事環境在好轉，無論是美聯儲加息預期的修正，還是國內流動性壓力的緩解。當然，這些也需要動態跟蹤，但至少站在當下來說，是支持好轉這一觀點的。

綜上，我們認為下半年的市場，風格大概率會有所收斂，不會再像上半年，尤其是Q2那樣的極致。

但這并不意味著，風格一定會切換。

按我的理解，風格切換的意義是超額收益的對調，也就是說，需要老登下半年跑贏AI才行。可實際上并不容易，因為景氣度和業績情況的差異還是很大的，再平衡的意義更多是二者差距的收斂，但完全對調還是需要基本面的支撐才行。

周末我看了幾份圍繞中報業績的研報，并作了一些整合歸納，從結果來看，AI鏈相關行業的業績預期毫無疑問獲得了一致的認可，是確定性最強的方向。而以江X龍為代表的存儲公司，也用炸裂的業績進行了佐證。

至于業績兌現會不會成為資金階段性的兌現窗口，先拋開不談，但至少當前AI產業鏈的高景氣，在業績層面確實得到了證實。那么只要后面AI業績相對其他板塊的增速差可以維持，甚至進一步擴大的話，那么主線就還是圍繞在AI方向，哪怕中間會有波動。

在AI之外，我還著重關注了其他方向的業績情況，其中有色、能化為代表的上游資源，受益于供需的改善，也有望取得不錯的業績表現。另外出海強勁的中游制造(船舶、機械、鋰電等)，盈利韌性也有望延續。另外，像煤炭、非銀、創新藥等細分也存在不錯的預期差。

（注：此圖為AI基于研報生成，不作為投資意見）

因此，回到題目的問題，我的答案是風格即便切換也是階段性的，科技大概率還是核心主線。只不過，相比于上半年波動會加大，AI和非AI、以及科技內部行業的分化也會收斂。

那么在配置上，下半年相對均衡的風格會更加占優。在科技之外，也要適當關注一些非AI且業績企穩的方向，比如非銀、創新藥、有色、能源、機械、化工等。另外，對于消費內需的邊際變化也要保持關注，一旦社零/CPI有所企穩，困境反轉帶動的修復力度同樣不容小覷。

就這些。

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重點新聞

1、交易新規將在今天正式施行，主要有三個變化，一是ETF等場內基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價；二是盤后固定價格交易由科創板、創業板擴展至全部A股和ETF；三是主板ST、*ST股票漲跌幅限制由5%調整至10%。

交易層面變化不算小，其中，ST漲跌幅調整為10%后，意味著一旦爆了大雷，市值消滅的速度將會更快，大伙還是要多加小心。

2、央媽開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月。由于有8000億到期，這次相當于凈投放2000億。央媽上個月剛凈投放2000MLF，近期對市場流動性呵護有加，一方面是延續相對寬松的貨幣環境，另一方面美聯儲加息預期放緩，咱們也可以適度增加一些放水力度。

3、村里就完善再融資規則公開征求意見。有三個變化，一是滬深上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，北交所由1億提升至2億；二是定增實行統一的市價發行定價機制，此前已有公司按此執行；三是控股股東參與定增更便利，但鎖定期由18個月拉長至36個月。

新規對中小優質上市公司肯定是好事，融到錢可以支持經營發展，但隨著融資規模的加大，對市場流動性也會形成一定的壓力。

4、摩根大通認為黃金短期內將維持區間震蕩走勢，但隨后會迎來回升，第三季度均價為4300美元，2026年第四季度均價為4500美元，并預計將在2027年進一步回升。

我國央媽已連續19月增持黃金，同時加息預期也有所降溫，而在全球對抗的背景下，長期去美元化與避險配置依然是核心敘事，這都將會在中長期為黃金提供支撐。

5、豆包、千問將于7月15日下線智能體功能。原因是人工智能擬人化暫行辦法也將落地，新規明確多項禁止行為，包括不得過度迎合用戶、誘導情感依賴或者沉迷等。

這次下線的是用戶自建智能體，這塊確實存在一定的風險，同時價值量也比較低。而能夠搜索、寫文件、操作軟件、完成辦公任務的企業Agent完全不受影響，這塊的價值量也更大。

換個角度看，現在全球AI競爭如火如荼，國內不會自廢武功，監管的目的更多是讓行業更加規范，支持AI發展的態度不會變。

6、菊廠的韜定律V2版論文發布，相比5月25日發布的V1版，補充了大量工程落地細節、實測量化數據與產品演進路線等關鍵信息，其中首次披露的實測性能數據提升顯著。菊廠向來善于悶頭干大事，一般披露出來就不太會是畫餅，這對半導體國產替代方向會有比較積極的影響。

7、韓國央媽警告稱，與三星電子和SK海力士掛鉤的單一股票杠桿交易型ETF，可能進一步加劇市場集中度、放大市場波動，并強化單邊交易資金流。

說白了，韓國股市的杠桿太大了，后面一旦一些風險引爆踩踏的話，存在觸發系統性風險的隱患。當前全球科技板塊行情聯動性較強，所以這塊還是值得關注的。

8、《硅單品單位產品能源消耗限額》等三項強制性能效標準，將于2027年1月1日正式實施，《光伏組件安全要求》等2項強制性安全標準將于2027年6月1日正式實施。

光伏協會表示，強制標準實施將打破光伏"內卷式"競爭，推動產業升級發展。行標升級將加速落后產能出清，短期提振板塊情緒，中長期幫助行業緩解產能過剩壓力。

9、自2027年1月1日起，將取消對純電和燃料電池商用車、插電式、增程式混合動力汽車的免征車船稅政策，普通家用純電車不受這次調整影響。車船稅每年大概幾百塊，錢倒不是太多，但隨著新能車市占率逐步提升，相關的優惠政策將會逐步退出，這個趨勢是比較明確了。

10、周末有幾個重要公司披露業績，咱們一起簡單看下：

a.江波龍上半年預盈92億元至110億元，同比+62204%至74394%，Q2環比+38%至84%，已接近機構全年預期，是真的猛。。 踩在高景氣度的存儲風口上，賺嗨了。。

b.國泰海通200.03億元到205.11億元，同比+27%至30%，Q2環比+113%至121%，略超市場預期。今年成交額屢次刷新歷史，市場交投活躍度較高，券商業績應該差不了。

c.東方盛虹上半年預盈42億元至50億元，同比+987.39%至1194.51%，Q2環比+93%至149%，已超機構全年預期。。上半年石化產品價格漲了不少，板塊業績應該還不錯。

d.天山鋁業上半年預盈42億元，同比+101.52%，Q2環比-10%，符合預期。電解鋁以及鋁材深加工量價齊升，業績明顯回暖。

全球市場

美股周五因節日休市，依然交易的歐股普遍小幅上漲，A50小幅下跌，波動不算大。

數據來源：choice

公司觀察

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