蔚小理反彈背后：AI駕駛正在改寫新勢(shì)力的定價(jià)表

電動(dòng)化原本解決的是能源替代和制造效率，但隨著時(shí)代發(fā)展變化，電動(dòng)車的電子電氣架構(gòu)、傳感器、算力平臺(tái)和OTA能力，最終把汽車推向了AI終端。

北京時(shí)間7月7日前后，熱門中概股里新能源車板塊重新獲得關(guān)注。蔚來(lái)ADR漲、小鵬ADR均有一定漲幅，理想也重新開(kāi)始被關(guān)注。6月新能源板塊的交付數(shù)據(jù)給了盤面變化數(shù)據(jù)基礎(chǔ)支撐：蔚來(lái)交付40,597輛，同比增長(zhǎng)62.9%；小鵬交付40,126輛，二季度交付103,295輛；理想交付30,895輛，累計(jì)交付達(dá)到1,733,687輛。

從表面數(shù)據(jù)看，三家新勢(shì)力頭部車企均站穩(wěn)月度3萬(wàn)+交付梯隊(duì)，但拆解增長(zhǎng)內(nèi)核不難發(fā)現(xiàn)，三家公司銷量節(jié)奏、增長(zhǎng)邏輯早已出現(xiàn)明顯分化。市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)也開(kāi)始重新放在智能駕駛、座艙系統(tǒng)、補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)閉環(huán)能否進(jìn)入公司的中期經(jīng)營(yíng)模型。AI駕駛能帶來(lái)關(guān)注度，帶來(lái)股價(jià)反彈，但只有進(jìn)入訂單、單車?yán)麧?rùn)和用戶留存，才會(huì)成為更硬的基本面變量。

新能源車公司開(kāi)始比拼“每一輛車的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量”

當(dāng)下新能源汽車行業(yè)已徹底告別“規(guī)模至上”的粗放增長(zhǎng)時(shí)代。

高銷量不等于高價(jià)值，高滲透率不等于高盈利，單車營(yíng)收、毛利水平、費(fèi)用管控、庫(kù)存周轉(zhuǎn)、用戶全生命周期收益，才是決定車企中長(zhǎng)期估值分化的核心標(biāo)尺。

乘聯(lián)會(huì)初步數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化已開(kāi)始，2026年6月中國(guó)新能源乘用車零售約103.7萬(wàn)輛，零售滲透率達(dá)到62.8%；同期整體乘用車零售165.1萬(wàn)輛，同比下降21%。可見(jiàn)新能源車仍然占據(jù)主流位置，但車市總盤子的壓力也在加大。高滲透率并沒(méi)有自動(dòng)帶來(lái)輕松增長(zhǎng)，也難以撐起行業(yè)故事，當(dāng)前價(jià)格帶爭(zhēng)奪、產(chǎn)品換代、庫(kù)存管理和渠道效率成為決定車企利潤(rùn)質(zhì)量的新變量。

2026年6月，蔚來(lái)多品牌結(jié)構(gòu)開(kāi)始真正上量。NIO品牌交付21,908輛，ONVO交付11,743輛，firefly交付6,946輛。對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，40,597輛的月交付背后更重要的是高端品牌、家庭市場(chǎng)和小型高端車三條線開(kāi)始共同貢獻(xiàn)銷量。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)一季度總收入255.33億元，同比增長(zhǎng)112.2%；車輛毛利率18.8%，連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比提升；截至3月末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金、短期投資和長(zhǎng)期定期存款余額為482億元。蔚來(lái)“投入重、回收慢”曾備受質(zhì)疑，而當(dāng)下的關(guān)鍵在于證明多品牌放量后能夠繼續(xù)改善毛利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

小鵬的6月交付更像一次產(chǎn)品周期驗(yàn)證。高交付量說(shuō)明GX、MONA和現(xiàn)有車型組合正在重新拉動(dòng)銷量。小鵬一季度收入130.3億元，同比下降17.6%；車輛毛利率12.1%，高于去年同期的10.5%；研發(fā)費(fèi)用29.1億元，同比增長(zhǎng)46.8%，公司解釋為新車型和AI相關(guān)技術(shù)投入增加。小鵬的優(yōu)勢(shì)是AI標(biāo)簽鮮明，壓力是投入強(qiáng)度仍然需要銷量和高毛利產(chǎn)品共同吸收。

理想的矛盾很直接，6月30,895輛交付仍有規(guī)模基礎(chǔ)，但一季度車輛毛利率降至6.1%，低于去年同期的19.8%和去年四季度的16.8%；一季度自由現(xiàn)金流為負(fù)74億元。

理想初期依靠家庭場(chǎng)景和增程路線形成強(qiáng)產(chǎn)品認(rèn)知，當(dāng)下的關(guān)鍵是要用新車型和純電平臺(tái)重新修復(fù)利潤(rùn)彈性。理想6月發(fā)布全新理想L8，配置包括800V主動(dòng)懸架、全線控底盤、MACH M100芯片和5C增程系統(tǒng)，7月還將推出新款L6。新產(chǎn)品是否能改善毛利率，是理想接下來(lái)最關(guān)鍵的觀察點(diǎn)之一。

AI駕駛進(jìn)入量產(chǎn)環(huán)節(jié)，三家公司走向三種經(jīng)營(yíng)模型

小鵬在三家公司的AI路線相對(duì)更為激進(jìn)。Reuters在5月報(bào)道，小鵬GX搭載自研圖靈芯片和升級(jí)后的VLA 2.0系統(tǒng)，具備L4級(jí)自動(dòng)駕駛準(zhǔn)備能力，并將作為小鵬Robotaxi的基礎(chǔ)車型。小鵬官方也稱，Robotaxi采用純視覺(jué)方案，不依賴激光雷達(dá)和高精地圖，由VLA 2.0端到端大模型驅(qū)動(dòng)，系統(tǒng)響應(yīng)延遲壓縮到80毫秒以內(nèi)。

這一動(dòng)作放大了小鵬的技術(shù)辨識(shí)度，但也提高了兌現(xiàn)門檻。Robotaxi需要城市開(kāi)放、監(jiān)管許可、運(yùn)營(yíng)伙伴、車隊(duì)管理和事故責(zé)任體系共同成熟。數(shù)據(jù)顯示，小鵬一季度凈虧損17.8億元，現(xiàn)金頭寸420.9億元，接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)評(píng)估AI投入能否轉(zhuǎn)化為技術(shù)服務(wù)收入、Robotaxi訂單或更高端車型溢價(jià)。當(dāng)下觀察小鵬的關(guān)鍵在于虧損曲線何時(shí)收斂。

理想的AI路線相比較小鵬更加保守，同時(shí)更靠近家庭用戶的真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景。理想在做的是把智能座艙、輔助駕駛、底盤控制、補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)和家庭空間打包進(jìn)產(chǎn)品體驗(yàn)。截至6月30日，理想擁有495家零售中心、536家服務(wù)中心及授權(quán)鈑噴中心、4,097座超充站和22,593根充電樁。這些基礎(chǔ)設(shè)施為家庭用戶提供服務(wù)半徑，也讓理想能夠繼續(xù)強(qiáng)化“家庭智能車”的產(chǎn)品心智。

理想的問(wèn)題在于是否能在毛利表中兌現(xiàn)。如果產(chǎn)品組合變化繼續(xù)拉低車輛毛利率，智能化投入會(huì)被資本市場(chǎng)視作成本壓力。理想接下來(lái)需要證明，新款L8、L6以及后續(xù)純電車型能夠把技術(shù)配置轉(zhuǎn)化成訂單質(zhì)量。

蔚來(lái)的AI和能源網(wǎng)絡(luò)綁定得更深。公司6月18日推出最新版NIO WorldModel，并為超過(guò)70萬(wàn)用戶同步升級(jí)，還稱實(shí)現(xiàn)通用芯片平臺(tái)和自研芯片平臺(tái)智能駕駛系統(tǒng)的并行開(kāi)發(fā)與同步發(fā)布。換電網(wǎng)絡(luò)是蔚來(lái)另一個(gè)重要資產(chǎn)，公司2月宣布累計(jì)完成1億次換電，換電平均耗時(shí)約3分鐘，累計(jì)交付電量達(dá)到52.8億千瓦時(shí)。

蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)模型更重，不過(guò)好處是護(hù)城河也更偏長(zhǎng)期。換電網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)持續(xù)觸點(diǎn)，多品牌矩陣擴(kuò)大用戶覆蓋，智能駕駛升級(jí)提升車隊(duì)數(shù)據(jù)密度。問(wèn)題在于資本開(kāi)支和運(yùn)營(yíng)效率需要被更嚴(yán)格地管理。盡管蔚來(lái)一季度毛利率改善給了一個(gè)積極信號(hào)，但換電網(wǎng)絡(luò)和多品牌擴(kuò)張需要繼續(xù)證明財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)。

AI駕駛要進(jìn)入利潤(rùn)表，蔚小理的分化才會(huì)真正拉開(kāi)

彼得·林奇曾說(shuō)過(guò)，買股票前要看懂公司靠什么賺錢。放到新能源汽車行業(yè)，這句話可以再往前推一步：AI能力要先回答“怎么賺錢”，再討論“值多少錢”。蔚來(lái)、理想、小鵬都在講AI，但三家公司面對(duì)的是三套完全不同的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

小鵬要把自研芯片、VLA系統(tǒng)和Robotaxi能力變成可商業(yè)化產(chǎn)品；理想要把家庭場(chǎng)景里的AI座艙、輔助駕駛和補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)變成產(chǎn)品溢價(jià)；蔚來(lái)要把換電、多品牌和智能駕駛升級(jí)變成毛利改善和現(xiàn)金流韌性。

新能源車行業(yè)的下一段競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)更接近復(fù)雜系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)。資本市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)看三組指標(biāo)：車輛毛利率能否修復(fù)，高階智駕能否提高產(chǎn)品溢價(jià)，智能化投入能否形成可見(jiàn)收入。銷量給出安全墊，利潤(rùn)決定基本盤，AI駕駛提供中期彈性。

蔚小理三家公司的下一輪分化，不會(huì)只停留在比誰(shuí)月銷更高。更關(guān)鍵的問(wèn)題是：誰(shuí)能先把AI駕駛從發(fā)布會(huì)語(yǔ)言變成用戶付費(fèi)、訂單質(zhì)量和現(xiàn)金流改善。能夠完成這一步的公司，才有機(jī)會(huì)從新能源車制造商，進(jìn)入智能出行平臺(tái)的重估區(qū)間。