存儲企業超額回報還能走多遠？

撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

2026年上半年，全球存儲芯片行業迎來了一場歷史罕見的業績爆發。從A股的江波龍到韓國的三星、SK海力士，再到美國的美光科技，一份份“炸裂”的財報接連出爐，宣告存儲企業迎來超額回報期。

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業績爆發：數字有多“炸裂”？

A股存儲模組龍頭江波龍首當其沖。財報預計上半年歸母凈利潤92億—110億元，同比增長622倍至744倍。這一數字是2025年全年凈利潤（14.23億元）的近八倍。營收預計220億—250億元，同比翻倍。

2026年第一季度，江波龍實現營業收入99.09億元，同比增長132.79%。99.09億元這個數字，已經達到2025年全年營收227.66億元的43.5%，也超越了2024年全年營收174.64億元的半數以上。更直觀的對比是：江波龍2026年Q1的營收，已經將2019年全年的營收翻了一個來回。歸母凈利潤38.62億元，同比增長2644.05%，扣非凈利潤39.43億元，同比增長2051.40%。凈利潤率高達38.98%，加權平均凈資產收益率39.40%，折年化后的ROE更是突破了70%。

公司毛利率從2025年全年的19.40%，直接跳升到55.53%，單季度提升36個百分點。這個數字意味著什么？意味著每賣出100元的產品，江波龍在2026年Q1能留下55.53元的毛利，而在一年前的2025年Q1，這個數字還不到10元。

國產DRAM龍頭長鑫科技業績更為驚人。招股書顯示，2026年一季度營收508億元，歸母凈利潤247.62億元——相當于日賺約4億元。預計2026年上半年營收1100億至1200億元，歸母凈利潤500億至570億元。作為DRAM原廠，其利潤體量顯著高于下游模組廠，是存儲超級周期的最大受益者。

長江存儲2025年前三季度營收約320.84億元，同比增長97.79%；2026年一季度營收突破200億元，同比增長約100%。全球NAND閃存市場份額2025年三季度已達約13%，位列全球第四。公司已正式啟動IPO輔導備案，估值約1600億元。

兆易創新2026年一季度營收41.88億元，同比增長119.38%，歸母凈利潤14.61億元，同比增長522.79%。北京君正一季度營收15.6億元，同比增長47.12%，凈利潤同比增長331.61%。德明利一季度歸母凈利潤預計31.5億至36.5億元，同比扭虧為盈。佰維存儲中報預增2900%至3300%。香農芯創直接預增超78倍。

國際存儲巨頭利潤也創歷史紀錄。SK海力士2026年一季度營收52.58萬億韓元，環比增長60%，同比增長198%；凈利潤40.35萬億韓元（約272.9億美元），環比增長165%，同比增長398%。營業利潤率72%，凈利潤率77%，創公司成立以來最高紀錄。

美光2026財年第三季度（截至5月28日）營收414.6億美元，同比增長346%，遠超市場預期的358.4億美元；GAAP凈利潤282.4億美元，同比暴增1398%。毛利率84.9%，營業利潤率81.2%——這一毛利率水平已反超英偉達。過去一年內，美光股價累計上漲近700%，市值突破1萬億美元。公司預計Q4營收將達500億美元，有望刷新全球半導體行業單季營收紀錄。

三星電子預期Q2業績營收171萬億韓元（約1110億美元），同比增長129%；營業利潤89.4萬億韓元（約580億美元），同比增長1810%。這一數字超過三星2023年至2025年三年利潤總和。

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AI“虹吸效應”引爆供需失衡

存儲行業全線爆發的核心驅動力是AI對存儲產能的“虹吸效應”。

一臺頂配AI訓練服務器僅HBM搭載量就超過100GB，是普通服務器的數十倍，存儲成本占比超40%，較傳統服務器的15%提升25個百分點。AI正從“大模型訓練”進化為“代理式AI”實時推理階段，存儲需求擴展至DRAM和NAND所有領域。預計2026年AI數據中心將消耗全球約70%的存儲芯片產能。

在供給端，存儲晶圓制造屬資本密集型行業，新增產能建設周期長達數年，新產能要到2027年底或2028年才會顯著投入運營。高盛預測2026年全球DRAM供需缺口5.0%，NAND缺口4.4%，且2027年缺口將進一步擴大。美光CEO表示，目前只能滿足關鍵客戶中期需求的一半到三分之二。

2026年二季度傳統DRAM合約價環比上漲58%至63%，NAND Flash上漲70%至75%。三季度漲幅雖收窄至13%-18%和10%-15%，但漲價趨勢遠未結束。三星計劃三季度DRAM均價再上調20%。

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繁榮背后的隱憂

機構對存儲行業前景普遍樂觀。高盛預計供需緊張將持續至2028年。美銀預測全球DRAM和NAND市場規模2026年達8768億美元，2027年突破1.2萬億美元。瑞銀預計供需緊張至少持續至2028年上半年。

但隱憂同樣存在。消費端價格承受力已達極限——1TB固態硬盤從500元漲至千元，游戲筆記本整體價格已拉高5000元。三星和SK海力士股價在業績發布后反而下跌。部分廠商表示產品價格已處歷史高位，“繼續大幅上漲的趨勢不可持續”。

這場由AI驅動的存儲超級周期，正在以史無前例的速度重塑全球半導體產業格局。無論是手握低價庫存的江波龍，還是坐擁技術壁壘的三星、美光，都在享受這場盛宴。但盛宴能持續多久，取決于AI基礎設施建設能否持續吸收不斷攀升的存儲成本——而這，或許是比財報數字更值得關注的問題。

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