登陸港交所首日，瑞為技術(shù)虛驚一場

3646倍超額認(rèn)購的港股 AI 明星股，暗盤直接跌沒了近兩成。

7月8日，瑞為技術(shù)將于正式登陸港交所主板，頂著“視覺具身智能第一股”的名頭，卻在上市前的暗盤交易里給投資者澆了冷水。開盤后，股價(jià)一度跌至15.6港元，跌幅27.9%，隨后股價(jià)逐漸回升。

7月7日暗盤收官，該股報(bào)收 17.99 港元，較 21.66 港元的發(fā)行價(jià)下跌約17%，對(duì)應(yīng)總市值約 54.92 億港元，堪堪守住 55 億港元關(guān)口。全天走勢(shì)堪稱驚心動(dòng)魄，盤中最高沖至 25 港元，較發(fā)行價(jià)漲超 15%；最低探至 16.07 港元，跌幅擴(kuò)大至 25.8%，振幅直逼 42%，最終成交額約 5310 萬港元。

如此劇烈的波動(dòng)，根源在于本次 IPO 的“輕裝上陣”。

全球發(fā)售僅 2808.7 萬股 H 股，占發(fā)行后總股本的9.2%。按發(fā)行價(jià)算流通市值僅 6 億港元出頭，既無基石投資者鎖倉，也沒有綠鞋機(jī)制托底，所有股份上市即全流通，薄盤效應(yīng)拉滿。更有戲劇性的是公開發(fā)售階段的反差 —— 散戶端超額認(rèn)購高達(dá) 3646.06 倍，一手中簽率僅 3%，擠破頭搶來的額度，暗盤一開盤就浮虧，熱度與現(xiàn)實(shí)的割裂感拉滿。

熱度終究是泡沫，真正撐得起估值的，還是公司本身的成色。

這家從福建廈門走出來的 AI 企業(yè)，完整踩中了國內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺行業(yè)的起起伏伏。瑞為技術(shù) 2012 年成立，創(chuàng)始人詹東暉有近 9 年華為任職經(jīng)歷，帶著技術(shù)背景返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，起點(diǎn)就錨定了計(jì)算機(jī)視覺的落地場景。

沒有跟風(fēng)做虛頭巴腦的通用算法，團(tuán)隊(duì)一頭扎進(jìn)了門檻高、周期長的智慧民航賽道，從值機(jī)、安檢到登機(jī)全流程打磨視覺智能產(chǎn)品，陸續(xù)推出智慧通行閘機(jī)、身份核驗(yàn)終端、毫米波安檢門等硬件。

啃硬骨頭的回報(bào)也很實(shí)在，按 2024 年收入計(jì)算，瑞為技術(shù)在中國民航企業(yè)視覺智能產(chǎn)品市場排名第一，份額8.9%，產(chǎn)品打進(jìn)全國 25 家機(jī)場，覆蓋三分之二的千萬級(jí)樞紐，北京、上海、重慶等核心機(jī)場都在客戶名單里。2024 年恰逢機(jī)場改擴(kuò)建項(xiàng)目集中交付，公司全年?duì)I收暴漲63%，迎來了成立以來的業(yè)績高光。

民航賽道站穩(wěn)了，單一市場的天花板也很快摸到了。

靠一條賽道吃遍天的故事，在 To B 的 AI 行業(yè)里從來走不遠(yuǎn)。瑞為技術(shù)很快開啟了多元化復(fù)制，把視覺 AI 能力向商業(yè)空間、貨運(yùn)物流延伸，最終形成智慧民航、智慧商業(yè)、智慧安全駕駛?cè)髽I(yè)務(wù)板塊。

收入結(jié)構(gòu)的變化最能說明轉(zhuǎn)型節(jié)奏：2023到2025年，智慧民航收入占比從 53.2% 掉到 38.9%，2025年該板塊收入同比下滑近25%，背后是機(jī)場資本開支周期放緩，新項(xiàng)目增量收縮。

另一邊，智慧商業(yè)和智慧安全駕駛接棒增長，合計(jì)占比從 46% 爬升到 61.1%，成了新的增長引擎。其中智慧商業(yè) 2025 年收入 1.54 億元，同比增長 59.3%，在國內(nèi)同賽道排第四；智慧安全駕駛增速更猛，三年復(fù)合增速接近翻倍，2025 年收入 1.16 億元，已經(jīng)給全國超 50 萬輛長途貨車裝了輔助駕駛終端和風(fēng)控平臺(tái)。

業(yè)務(wù)版圖越鋪越寬，利潤表卻坐起了過山車。

成長型科技公司的通病，瑞為技術(shù)一樣沒落下。2023到2025年，公司營收分別為 2.42 億元、3.95 億元、4.43 億元，三年復(fù)合增速35.2%，但 2025 年增速已經(jīng)回落至12.1%，增長動(dòng)能明顯換擋。

利潤端波動(dòng)更夸張，三年凈利潤分別為 -3257.7 萬元、828.8 萬元、-6814.9 萬元，盈虧反復(fù)橫跳，背后是研發(fā)投入持續(xù)加碼，加上業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期的成本陣痛。毛利率整體從 2023 年的 40.8% 微降至 2025 年的 37.7%，但拆分來看反而有亮點(diǎn)：2025 年智慧民航毛利率提升至 59.2%，智慧商業(yè)和安全駕駛板塊的毛利率也同步改善，說明產(chǎn)品競爭力和成本控制都在往好的方向走。

能一路闖關(guān)走到 IPO，瑞為技術(shù)的股東名單里藏著不少產(chǎn)業(yè)資本的身影。

IPO完成后，創(chuàng)始人詹東暉持股 25.18%，是第一大股東，和蘇曉生、遲暢、韓松光及員工持股平臺(tái)組成的控股股東集團(tuán)，合計(jì)掌控 44.23% 的股權(quán)，控制權(quán)穩(wěn)固。

機(jī)構(gòu)股東中最受關(guān)注的當(dāng)屬英特爾，持股比例 4.16%，此外綠地金控、靜水湖創(chuàng)投、西藏思科瑞、賽富系基金、泓宇航空產(chǎn)業(yè)基金等也均在列。從成立至今，瑞為技術(shù)累計(jì)完成多輪融資，總?cè)谫Y金額超 10 億元人民幣，2025 年 E 輪融資后的投后估值約 35.5 億元人民幣，對(duì)比此次 IPO 市值，一級(jí)市場投資者的賬面收益并不算夸張。

在 AI 賽道講故事容易，拿出真東西才是護(hù)城河。

瑞為技術(shù)的底氣，來自持續(xù)砸錢的研發(fā)投入。2023到2025年，研發(fā)開支分別為 4663.6 萬元、5313.6 萬元、7189.8 萬元，占營收的比例逐年走高。截至2025年末，公司手握 188 項(xiàng)注冊(cè)專利、128 項(xiàng)軟件著作權(quán)，牽頭或參與了 22 項(xiàng)人工智能國家標(biāo)準(zhǔn)制定。眼下公司又把目光瞄向了更火的具身智能賽道，2026年4月推出集成視覺、觸覺、力覺輸入的 VTFLA 端到端具身大模型，同時(shí)啟動(dòng)輪式腿人形機(jī)器人研發(fā)，還在機(jī)場場景落地了智能行李轉(zhuǎn)運(yùn)機(jī)器人，試圖從 “看得見” 的視覺感知，向 “能做事” 的具身執(zhí)行突破，打開第二增長曲線。

暗盤的這盆冷水，算是給瑞為技術(shù)的上市之旅開了個(gè)充滿懸念的頭。

來源：星河商業(yè)觀察