百利食品上市申請過會，北交所“西式復合調味品第一股”要來了？

近日，北交所發布的一紙公告在調味品行業內引來廣泛關注，平靜許久的IPO市場也終于掀起新的波瀾。公告顯示，廣東百利食品股份有限公司（以下簡稱“百利食品”）的上市申請獲上市委會議通過，符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

從2025年5月掛牌新三板開始尋覓上市機會，到9月宣布通過證監局的輔導驗收正式來到北交所大門前，再到如今成功過會……這家站在華萊士、好利來、瀘溪河、鮑師傅等行業龍頭選手背后的西式醬料供應商僅用了一年多時間就走完了從掛牌到過會的流程，距離正式登陸北交所主板或僅差“臨門一腳”。

百利食品

一家“隱”于后廚的西式醬料龍頭

對于普通消費者，尤其是平日里接觸輕食沙拉、西餐牛排和烘焙食品較少的人來說，百利食品或許是一個相對陌生的名字。但其實在大家的日常生活中，出自百利之手的產品早已頻繁出沒于餐飲烘焙、食品加工、即時零售等多個市場，大家隨手購買的漢堡三明治、糕點面包、沙拉輕食等食品或許都有百利的參與。

據百利食品披露的信息顯示，公司目前主要從事西式復合調味品的研發、生產和銷售，產品主要包括沙拉醬汁、調味醬汁、面包糠、調味粉等產品及紅腰豆、罐裝車厘子等西式元素消費場景即食配料。而在銷售模式上，公司除了依托傳統經銷模式在全國設有超60個銷售駐點，簽約超1000家經銷商幫助其銷售產品外，也與不少國內外知名連鎖餐飲、連鎖烘焙、食品工業企業維持著長期合作關系。

舉例來說，在連鎖餐飲與烘焙領域，華萊士、好利來、鮑師傅、瀘溪河、85°C、九毛九、派樂漢堡、一鳴食品等都是其重要客戶；而在食品制造行業，百利也與國聯食品、達利食品、盼盼食品、新盟食品、豪士食品等選手保持著穩定的合作關系。甚至在傳統KA市場變革，新興零售平臺崛起的當下，百利不僅與沃爾瑪、麥德龍、大潤發、盒馬鮮生、Costco開市客等大型連鎖或高端超市展開合作，其產品也已推廣至叮咚、樸樸、小象超市等即時零售平臺……

從業績表現來看，百利食品近年來的增長也可謂亮眼。據招股信息顯示，2023年至2025年期間，公司年度營業收入分別為16.05億元、19.12億元與21.49億元，年均復合增速高達15.71%；歸母凈利潤分別為2.22億元、2.76億元和3.22億元，年均復合增速高達20.7%。

西式復調

一場硝煙漸濃的未來市場角逐

再將目光放到百利食品所處的西式復合調味品行業來看，長期以來，這一市場一直被丘比、亨氏、味好美等國際巨頭牢牢把控。這些跨國巨頭憑借強大的品牌積淀、成熟的供應鏈體系收獲先發優勢，同時滲透B端商用與C端零售兩大渠道，在行業內保有較高的知名度與規模。

為了避免與這些國際巨頭產生正面沖突，百利食品選擇從本土西式連鎖餐飲及烘焙連鎖品牌出發，這一戰略選擇也使其在近年間吃到了本土品牌爆發的連鎖紅利。

以百利食品的“老客戶”塔斯汀為例，從公司披露的多份財報信息可以了解到，2025年塔斯汀身為“最大客戶”為百利帶來了約2.33億元的銷售收入，占總營收比重超10%，而這一數據在2023年還僅有1797.69萬元，也就是說兩年時間里其增長了約12倍。

在門店數量方面，據窄門餐眼披露的信息顯示，塔斯汀2023年初的門店數約為3000家，至年底突破6000家規模。而到了今年6月，門店數已然來到12500家水平。簡單來說，每多開一家塔斯汀門店，那就多一個“廚房”需要使用配套的沙拉醬、番茄醬等產品，百利食品抓住了本土連鎖餐飲品牌爆發的歷史性機遇，實現了業績的快速騰飛。

這種與“萬店品牌”綁定的打法自然是有許多好處，就像亨氏與味好美每年通過給肯德基、麥當勞等國際連鎖品牌供應醬料那樣，B端客戶的需求相對穩定、購置頻次較高、訂單量大，在一定程度上能夠直接支撐起規模化生產和成本優勢。其次，區別于單一店鋪或個人用戶而言，口味穩定性在連鎖餐飲業態扮演著舉足輕重的角色，因此品牌也更多傾向于使用單一品牌的產品，且一旦其定制化配方與產品被采用，便鮮少會選擇替換。

不過也正是因此，這套打法天然也存在弊端。一方面，百利食品目前的業績表現對大客戶的依賴程度不低，前五大客戶銷售收入占總收入的比例約為17.21%，其中光是塔斯汀一家就超過了10%。假如塔斯汀未來轉向其他供應商，那對百利食品的業績將造成顯著沖擊。

另一方面，公司押注塔斯汀、華萊士等本土連鎖選手的做法也并非是一種可以輕易復制、短期內深入推廣的戰略。據觀研天下披露的數據顯示，2019年-2024年期間，國內西式餐飲行業增長迅速，年復合增長率約為9%，高于整體餐飲行業7.2%的增速水平。同時作為西餐市場不可或缺的一員，市場對于西式復合調味品的需求也隨之增長，2023年我國西式復合調味品市場規模達406億元，預計2026年其規模將達到488億元。

西式餐飲與西式復合調味品市場的繁榮不假，但嚴格來說，百利食品依托塔斯汀與華萊士實現業績規模的快速提升本身存在一定的運氣與市場紅利成分。或許出于公司業績的穩定性層面考慮，將業務做“廣”會比將業務做“深”來得重要，那么屆時也勢必要與亨氏、味好美等選手產生正面沖突。

不過從好的方面來看，百利食品的此次過會也標志著西式復合調味品的本土陣營再添一名“大將”，伴隨行業格局從傳統國際龍頭壟斷到如今本土選手接連崛起，市場格局的變化勢必將影響選手們的未來布局策略，連鎖品牌與消費者更是期待能見到越來越多有創意、有品質的新產品。

圖片來源百利食品