募資70億！國產(chǎn)MLCC大廠，今日登陸港交所

2026年7月9日，三環(huán)集團正式在香港聯(lián)交所主板掛牌。公告顯示，本次發(fā)行價為每股100.30港元，共發(fā)行71,364,300股股份，每手100股，所得款項凈額約70.46億港元。上市首日，三環(huán)集團H股開盤持平，隨后一度漲超8%，后沖高回落。截至上午收盤，三環(huán)集團報100.4港元/股。

來源：港交所官網(wǎng)

這是三環(huán)繼2014年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板之后，第二次站上資本市場，正式邁入“A+H”兩地上市。

閱讀本文你將了解：三環(huán)這次港股發(fā)行有哪些看點？被動元件這波行情到底怎么回事，三環(huán)又是踩著怎樣的節(jié)奏赴港？以及，這家做了超過55年電子陶瓷的公司，底子究竟如何？

01

三環(huán)的上市之路

先把這次發(fā)行的基本盤說清楚。

三環(huán)本次全球發(fā)售71,364,300股H股（視超額配股權(quán)行使情況而定），其中香港公開發(fā)售部分7,136,500股，約占10%，國際發(fā)售部分64,227,800股，約占90%。獨家保薦人、獨家整體協(xié)調(diào)人都是中國銀河國際，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人里還有華泰國際、工銀國際、中銀國際。

這次比較值得說的是基石投資者陣容。招股書披露，三環(huán)這次引入了多達17家基石投資者，按100.30港元的發(fā)行價計算，基石認購總額約4.55億美元，合計認購3555萬股，占到本次發(fā)售股份的約49.81%（超額配股權(quán)未行使的情況下），也就是說，接近一半的發(fā)售股份被基石鎖定。

來源：招股說明書

要理解三環(huán)這次赴港上市，被動元件的這波行情也不得不提。

行情起于2025年4月，松下、國巨旗下的基美等大廠相繼上調(diào)鉭電容價格，拉開序幕；11月起，漲勢擴散到電阻、電感、磁珠等品類；12月，風華高科等國產(chǎn)廠商也密集發(fā)出漲價函。進入2026年，元旦前后現(xiàn)貨市場出現(xiàn)暫停報價、漲價的現(xiàn)象，節(jié)后電阻整體價格較元旦前上漲約10%-20%，電容整體漲幅不大，但聚合物鉭電容、高容高壓陶瓷電容等個別緊缺型號依然缺貨。

真正的加速出現(xiàn)在5月下旬。尤其是5月最后一周，被動元件市場突然狂飆，暫停報價的現(xiàn)象再度出現(xiàn)；6月初，電阻價格明顯上漲，電容更是"一天一個價"，部分料"翻了2到5倍，高容更多"，高盛甚至把MLCC稱為AI產(chǎn)業(yè)鏈"下一個供給瓶頸"。目前，阻容市場仍舊火熱，但似乎較之前冷靜了一些。

就在這股熱度里，三環(huán)完成了這次港股發(fā)行：

• 2025 年 10 月底，三環(huán)公告籌劃 H 股上市；

• 12 月 5 日，首次向港交所遞表；

• 2026年 6 月 3 日，披露發(fā)行H股獲中國證監(jiān)會備案；

• 6 月 5 日，首次遞交的申請因滿六個月未獲通過而自然失效；

• 6 月 8 日，公司更新遞交了申請；

• 6 月 12 日，證監(jiān)會在官網(wǎng)公示了備案信息；

• 6 月 30 日，招股書正式刊發(fā)，公開發(fā)售也同日啟動；

• 7 月 9 日，H股正式開始交易。

至于募來的錢怎么花，招股書披露得比較細，分成三塊。

按招股書，約48.8%（34.41億港元）將用于技術(shù)迭代與材料創(chuàng)新，用來鞏固公司一體化的技術(shù)壁壘、推進關(guān)鍵環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代；約41.2%（29.00億港元）投向海外新建、擴建及自動化，主要落在泰國和德國，包括泰國的固體氧化物燃料電池（SOFC）項目、面向數(shù)據(jù)中心的電子元件新產(chǎn)線、通信器件擴產(chǎn)，以及德國的高精度壓電式微點膠系統(tǒng)項目，這批項目計劃2026年底前動工，合計新增產(chǎn)能約367億件；剩下約10%（7.05億港元）用作營運資金及一般企業(yè)用途。

02三環(huán)是一家什么樣的公司

三環(huán)的故事得從1970年說起。那一年，潮州二輕竹器廠的一批工人轉(zhuǎn)行做電子元件，在一座叫“老君堂”的小廟里辦起了潮州市無線電元件一廠——這就是三環(huán)的前身。此后半個多世紀，公司一路從陶瓷粉體自研做到設(shè)備自制，打通了一整條垂直產(chǎn)業(yè)鏈。2014年12月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，這次港股掛牌后，正式形成"A+H"兩地上市格局。

具體到業(yè)務(wù)，三環(huán)的產(chǎn)品分成四大塊，據(jù)2025年年報，按收入統(tǒng)計：

●電子元件（包括MLCC、MLCI以及固定電阻）：收入 33.08 億元，同比增長 43.95%，占總營收比重從上年的 31.16% 升至 36.73%；

●通信器件（陶瓷插芯及套筒、陶瓷封裝基座、光通信陶瓷封裝管殼等）：收入 25.94 億元，同比增長 12.50%，占比 28.80%；

●電子及陶瓷材料（氧化鋁/氮化鋁陶瓷基板、電子漿料、SOFC 隔膜片等）：收入 19.59 億元，同比增長 16.82%，占比 21.75%；

●設(shè)備組件（陶瓷劈刀、壓電式微點膠系統(tǒng)、SOFC電堆等）：收入 6.02 億元，同比增長 12.09%，占比 6.68%。

如果說這家公司有什么最硬的標簽，那就是幾個“全球第一”。

招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年收入計，三環(huán)在氧化鋁陶瓷基板、陶瓷插芯及套筒、SOFC隔膜片這三個品類上都做到了全球市占率第一：其中陶瓷插芯及套筒約占全球市場70%，氧化鋁陶瓷基板超過50%。

那在三環(huán)去年增長最快的MLCC賽道上，它處在什么位置？

全球MLCC供給端高度集中，前幾大廠商占了絕大部分份額，日本村田份額最大，韓國三星電機第二，日本太陽誘電第三，三環(huán)的全球份額還比較有限，僅為2.5%。

來源：宏明電子招股書

技術(shù)上，三環(huán)已經(jīng)站到了國內(nèi)MLCC的第一梯隊。招股書披露，其高端MLCC介質(zhì)層厚度做到約1微米、堆疊層數(shù)超過1000層，高容產(chǎn)品已經(jīng)能量產(chǎn)。但再往上一級的"超高容"，目前全球還是村田、三星電機、太陽誘電三家的地盤。總的來看，陶瓷材料這個老本行，三環(huán)是全球龍頭，但MLCC這個更大的市場里，它還是個追趕者。

2023年到2025年，三環(huán)營業(yè)收入分別為57.27億、73.75億、90.07億元，2025年同比增長22%；歸母凈利潤分別為15.81億、21.90億、26.18億元，2025年同比增長19.54%。毛利率方面，2025年為42.14%，同比下降0.85個百分點，仍處于行業(yè)較高水平。

進入2026年，增長還在提速：一季度營業(yè)收入26.81億元，同比增長46%，歸母凈利潤7.91億元，同比增長48%。公司給出的解釋是MLCC產(chǎn)品客戶認可度持續(xù)提升，加上光通信等行業(yè)需求增長。

客戶結(jié)構(gòu)上，三環(huán)相對分散。據(jù)2025年年報，公司前五大客戶合計占銷售額14.94%，最大單一客戶僅占3.67%。

不過也有幾個數(shù)字值得留意。2023到2025年，公司應(yīng)收賬款逐年攀升；到2026年一季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降超過35%。背后的原因和持續(xù)性，還需要后續(xù)幾個季度的數(shù)據(jù)來驗證。

03

結(jié)語

作為一家在潮州扎根超過55年的電子陶瓷企業(yè)，三環(huán)把陶瓷這門手藝做成了氧化鋁基板、陶瓷插芯、SOFC隔膜片等多個品類的全球第一。這次赴港，為的是下一階段全球化擴產(chǎn)的資金。

但在近期備受關(guān)注的MLCC賽道上，它仍是個追趕者，與村田、三星電機的全球份額差距明顯。頂著這輪行情、揣著17家基石投資者完成上市之后，三環(huán)能把這個故事講成什么樣，還要交給時間。

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