對標伊利、蒙牛雙線突圍：健合上半年業績預告出爐，益生菌與高鈣賽道撐起成人營養增長曲線

近日，健合集團（1112.HK）發布截至6月30日未經審核的上半年營運數據及正面盈利預告。

公告顯示，集團整體總收入實現雙位數同比增長，經調整可比EBITDA預計同比上漲60%-70%，經調整該項利潤率有望突破20%。

在健合集團成人營養及護理用品（ANC）、嬰幼兒營養及護理用品（BNC）、寵物營養及護理用品（PNC）三大業務板塊中，ANC板塊以低至中雙位數的穩定增長，成為集團長期穩健增長的核心底盤。

支撐這一增長的核心驅動力，來自益生菌腸道養護、高鈣骨骼營養兩條細分營養賽道。

嬰配短期高彈性

成人營養筑牢增長底盤

從整體財務框架來看，健合2026上半年業績呈現“嬰配高彈性、成人穩底盤”的二元格局。受益于添加HMOs（母乳低聚糖）成分的超高端嬰配新品放量，BNC板塊上半年收入增速超過50%，其中嬰幼兒配方奶粉收入同比增幅更是超過五成。

但集團管理層多次提及，嬰配板塊高增長屬于階段性行情，后續增速將逐步回歸常態。

相比之下，ANC板塊的表現則呈現出不同的特征。數據顯示，2026年第一季度，該板塊營收為19.31億元，同比增長24.2%，中國內地市場增速達到33.5%。進入二季度，該板塊延續了這一增長勢能，整體維持低至中雙位數增長，且與嬰配粉業務受周期波動影響的增長邏輯不同。

集團整體盈利端的改善，同樣與高附加值功能營養單品（如添加專利菌株的復合益生菌、搭配維D與氨糖的高鈣復合補充劑）的放量直接相關。

據行業機構測算，上述產品定價較同品類基礎款（指僅含單一鈣源或單一菌株的標準配方產品）高出15%-25%。高毛利功能單品在整體產品結構中占比提升，成為拉高集團盈利水平的關鍵變量。

分區域來看，中國內地、澳新本土及海外擴張市場全線實現雙位數增長，益生菌與高鈣產品在不同區域市場均呈現需求剛性。

益生菌賽道：

全年齡段產品矩陣成型

據弗若斯特沙利文測算，國內益生菌行業年復合增速約為15%，高于營養保健品行業整體平均增速。健合ANC板塊內腸道營養品類已連續多個季度保持約15%的復合增速，成為公司ANC板塊第一大細分品類。

健合是國內少數同時擁有合生元益生菌乳品與Swisse益生菌膳食補充劑兩條產品線的企業之一，在以奶粉為載體的添加型益生菌產品與獨立益生菌補充劑兩大產品形態均有布局。

嬰幼兒領域，公司旗下品牌合生元依托自有菌株研發體系，推出了添加益生菌的嬰配奶粉及獨立益生菌補充劑，覆蓋新生兒腹瀉、過敏及消化功能較弱等核心消費痛點。得益于嬰配粉板塊的整體增長，該系列產品上半年實現穩健擴容。

成人市場則由健合旗下澳洲營養品品牌Swisse承接，品牌針對久坐、飲食油膩的上班族推出了復合益生菌膠囊產品，并面向中老年群體開發了添加益生元的腸道養護益生菌，以提升活菌在腸道內的定植率。目前，Swisse成人益生菌產品線已形成較為清晰的年齡分層矩陣。

2026年，益生菌新國標征求意見稿進入實質落地階段。新規將活菌最低標準大幅提升，缺乏臨床驗證、活菌含量不達標的中小品牌將被加速出清。

健合旗下益生菌產品均采用經過人體臨床驗證的專利菌株，出廠活菌含量高于新國標設定門檻，其合規性優勢與長期積累的品牌認知度形成疊加效應，進一步擴大了其市場份額提升空間。

高鈣骨骼營養賽道：

銀發經濟驅動雙線增長

高鈣賽道的增長與國內中老年健康消費升級趨勢較為契合。

自2026年4月國家衛健委發布《成人肌少癥食養指南2026》以來，消費者對補鈣的認知從“單一補鈣”升級為“鈣+維D+氨糖+益生菌協同吸收”的復合配方需求。

順應這一市場變化，集團在高鈣骨骼營養賽道搭建雙線產品矩陣：

其一，依托合生元切入中老年奶粉賽道。2026年一季度，集團正式推出合生元中老年功能奶粉，宣告全面布局銀發營養市場。據悉，該系列主打高鈣與活性益生菌復合配方，精準解決45歲以上人群骨量流失、腸道吸收能力下降的雙重痛點。

根據第三方監測數據，2026年第一季度國內中老年奶粉整體市場同比增長27.4%，其中益生菌高鈣復合款增速顯著高于普通高鈣奶粉。

此外，依托集團線下母嬰門店與社區商超渠道持續鋪貨，合生元成人奶粉精準觸達銀發人群的日常消費場景，成為該板塊的重要增量來源。

其二，集團持續迭代升級Swisse 膳食補鈣產品體系，對原有通用型成人鈣產品線進行精細化拆分與配方升級，將其重構為兒童成長鈣、成人日常鈣、中老年骨關節鈣三大細分矩陣，針對不同年齡段骨骼生理特點定制營養方案，進一步放大高鈣賽道的全域增長潛力。

這一布局在今年618大促中得到了市場驗證——Swisse兒童高鈣系列同比增長78%，中老年骨關節高鈣營養膠囊則成為抖音直播間核心單品，充分印證了Swisse在細分高鈣場景中的品牌號召力。

與此同時，益生菌與高鈣的消費人群在中老年、上班族群體中高度重疊，終端渠道常將腸道調理與骨骼養護兩類產品組合推薦，形成"腸道+骨骼"的聯合購買場景，進一步鞏固了公司ANC板塊的整體消費黏性。

興趣電商重塑銷售邏輯

線上線下全域共振

上半年成人營養板塊的高增長，與渠道結構的迭代升級直接相關。

過去，益生菌、高鈣產品主要依賴線下藥店與跨境商超，消費者選購需依賴專業導購講解。

如今，直播和短視頻能夠以更直觀的方式向消費者科普腸道健康知識、分析骨量流失等健康問題，教育效率大幅提升，用戶決策周期隨之縮短。

為適應興趣電商的帶貨邏輯，健合旗下品牌針對益生菌口服液、鈣片等輕量化單品，推出了小規格體驗裝，有效降低了新客的試錯成本。

從用戶畫像來看，抖音平臺兼顧20至35歲年輕群體與45歲以上中老年群體，年輕用戶購買益生菌自用、高鈣產品贈予父母，形成了家庭式消費，單客價值持續提升。

與此同時，線下渠道也完成了結構性調整。山姆、Ole'等高端新零售門店擴大了功能營養專區的陳列面積，合生元高鈣成人奶粉與Swisse復合益生菌均獲得核心陳列位。傳統母嬰門店則突破嬰童品類局限，增設中老年營養專區，打通了子女為父母購買禮品的消費場景。線上線下渠道互補，推動益生菌與高鈣品類實現全域增長。

但渠道紅利能否持續，取決于品牌能否在流量成本上升和競品涌入的雙重壓力下守住利潤底線。

興趣電商的算法推薦機制雖能快速放大單品銷量，卻也容易導致同質化產品陷入比價競爭，這對健合的產品差異化能力和供應鏈成本控制提出了更高要求。

乳業巨頭跨界入局

多重壓力并存

與伊利、蒙牛等乳業競品相比，健合的差異化優勢在于“乳制品+進口膳食補充劑”的雙線并行，并同時擁有粉劑、片劑、口服液多種劑型，覆蓋居家、通勤、送禮等消費場景，客群涵蓋學生、上班族及中老年群體，消費覆蓋面更廣。

但傳統乳企依托多年發展，在品牌國民度、渠道下沉深度及供應鏈成本控制方面積淀深厚，實力不容小覷。

眼下益生菌、高鈣賽道熱度持續走高，行業巨頭也紛紛加碼布局：伊利推出安慕希益生菌系列、蒙牛布局優益C高鈣產品線、新希望跨界上線功能性成人奶粉。隨著各大品牌終端促銷持續加大，行業價格戰已初現端倪。

若健合無法持續強化配方、菌株層面的技術壁壘，現有差異化優勢或被巨頭規模效應逐步稀釋。

此外，集團層面尚存在外部財務壓力。

據外媒報道，澳洲稅務局就歷史稅務事項向集團開出了約15億元人民幣的補稅罰單，對現金流形成持續性制約，一定程度上影響了海外原料采購與菌株研發的投入節奏。

該因素雖未直接沖擊當前ANC板塊的運營，但中長期或對新產品配方升級及功能迭代的推進速度構成潛在約束。

HFM乳業營養品內參認為，在多維競爭與財務約束下，健合的雙線布局既是突圍利器也是負重前行。能否將先發優勢轉化為可持續的技術壁壘，將決定其能否在變局中穩住身位。

圖片來源品牌官方