國資花7億回購，500家藥店物歸原主，安徽老板賺走數億差價

資本市場最耐人尋味的“左手倒右手”大戲，在安徽老牌藥企豐原藥業完美落幕。

前后十七年，這家地方標桿國企走完了一輪完整的資本輪回：2009年，國資低價改制讓利，把優質藥企拱手交給民營管理層；2026年，經營陷入困境后，國資又重金接回。

7月9日晚間，豐原藥業發布公告，安徽蚌埠國資斥資7億回購控制權，而17年前，也正是蚌埠國資把控制權賣給了實控人李榮杰團隊。

企業兜兜轉轉物歸原主，但以實控人李榮杰為核心的民營老板團隊，靠著早年低價入主布局，如今高位套現，穩穩賺走數億的差價。

這樁橫跨十七年的資本交易，堪稱國企改制時代最典型的財富樣本。

十七年前，李榮杰團隊拿下豐原集團控股權，初始成本僅4878萬元。

2009年，蚌埠市政府批準豐原集團改制方案，核心內容是按集團凈資產35%的比例對管理層進行股權激勵。

當年9月，李榮杰等142名管理層出資設立蚌埠銀河生物科技股份有限公司，以4878.26萬元的價格接手豐原集團25%的股權。

但25%不足以控股。為了拿下另外24%的股權，李榮杰設計了一條“過橋”路徑，引入合肥天安投資有限公司作為代持方，天安投資以6000萬元獲得豐原集團24%股權。

不足半年，天安投資便將這部分股權轉讓給李榮杰團隊在新華信托設立的信托計劃，然后2011年8月，李榮杰團隊又從新華信托手中獲得了這24%的股權。

至此，李榮杰取代國資成為實控人。

如果僅從賬面上看，李榮杰團隊MBO的成本不少，49%的股權花了近3億，但實際上，只有前面的4800多萬是自有資金，剩下的收購款都是通過質押股權、資金杠桿實現的。

換言之，李榮杰團隊用不到4900萬元的自有資金，就撬動了對一家總資產20多億的企業集團的控制權。

而十七年后，國資花7億回購控制權，再加上此前李榮杰團隊還出讓部分股權套現了約1.6億，相當于賺了8個多億的差價。

豐原集團2009年的改制，從一開始就被貼上爭議的標簽。

根據蚌埠市政府的批復，改制方案要求“引進戰略投資者”作為重要內容。但實際進入的兩家所謂的“戰略投資者”——合肥天安投資和海南第一投資，身份都十分可疑。

天安投資的實際控制人馬東兵，是李榮杰在安徽財貿學院的校友。天安投資持股不足半年就將股權轉讓給新華信托，所謂的“戰略投資”不過是曇花一現。

上海證券報當時的調查直指：天安投資的角色根本不是戰略投資，而是單純的財務投資者，實質是為管理層代持、倒手的。

海南第一投資的背景更為敏感。持有該公司95%股份的自然人蔣會成，曾擔任*ST筑信前身第一投資的董事長，2002年該公司上市后連虧三年，蔣會成因涉嫌挪用資金被海南省公安局逮捕，還因信息披露違規遭到上交所公開譴責。

把這樣一個“劣跡資本玩家”作為戰略投資者引入國企改制，本身就耐人尋味。

更關鍵的是，改制過程中管理層繞道規避了監管紅線。國資委《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》第九條明確規定：“管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業國有產權。”

李榮杰的做法恰恰是通過天安投資代持、新華信托過橋，最終回購，完成了“信托或委托等方式間接受讓”。

一位證券分析人士當時評價：“這幾乎就是典型的借道信托公司進行MBO的案例。”

而改制所依據的資產評估同樣爭議巨大。2008年安徽國信對豐原集團凈資產評估為5.36億元，但有豐原集團退休員工質疑：“我們集團怎么可能評估值只有5個多億，在蚌埠和合肥還有其他省市的土地、房屋是不是沒有登記上？”

李榮杰選擇在2026年交出上市公司控制權，背后有深刻的經營現實。

豐原藥業近年來的業績持續承壓。2025年年報顯示，公司實現營業收入38.58億元，同比下降9.95%；歸母凈利潤9941.59萬元，同比下降38.19%。

其中第四季度甚至出現了87萬元的虧損。2026年一季度，業績下滑態勢延續，營收8.36億元，同比下降11.14%。

作為一家以藥品零售流通和醫藥制造為主業的企業，豐原藥業的業務構成中，藥品零售流通占比57.48%但毛利率僅9.32%，藥品生產制造占比39.01%毛利率31.88%。

收入高、利潤薄，是典型的醫藥商業企業困境。

在上市公司業績下滑、集團整體債務承壓的背景下，將手中最值錢的資產——豐原藥業的控制權——以7億元的價格出售，是一種務實的財務選擇。

而對蚌埠市國資委而言，以7億元拿回一家年營收近40億、擁有近500家藥房的區域性醫藥龍頭的控制權，在當前的市場環境下未必是一筆虧本的買賣。

豐原大藥房立足安徽，擁有500家連鎖藥房，在區域市場具備一定的網絡價值。

看起來，好像誰都沒吃虧，但那8個多億的差價怎么回事呢？