銅師傅市值跌去75%后，朱炳仁銅憑什么上市？

作者|亞娜

繼銅師傅之后，又一家銅制工藝品公司即將上市。

北京證券交易所官網顯示，杭州朱炳仁銅藝股份有限公司（下文簡稱“朱炳仁銅”）的IPO申請已正式獲得受理。該公司由國家級非遺銅雕技藝傳承人朱炳仁、朱軍岷父子創立，以獨創的“無模可控”熔銅藝術為核心工藝，產品覆蓋從收藏級藝術品到百元級文創擺件。去年10月登陸新三板后，不到一年便向北交所發起沖刺。

但賽道先行者表現并不樂觀。港股“銅質文創第一股”銅師傅上市首日破發，此后股價持續暴跌，為銅文創賽道劃定了偏低的估值坐標。截至7月10日收盤，銅師傅股價從發行價60港元跌至14.9港元，市值僅剩9.6億港元（約合人民幣8.32億人民幣），累計跌幅超75%。

剁椒Spicy曾在《上市首日大跌48.9%，誰在買銅師傅？》一文中提到，銅師傅的靜態PE最高點達到了約48倍，而在經歷三個月的深度回調后，當前其靜態PE值回落至約18倍，雖仍略高于港股消費文創板塊均值，但市場對低頻消費、受眾狹窄的顧慮，已對同賽道企業形成估值壓制。

兩家公司雖處同一賽道，但路徑并不相同。銅師傅走的是平價國潮路線，以銅質文創產品為核心，同時通過多品牌矩陣向銅、金、銀、塑膠等多種材質延伸；朱炳仁銅則深度綁定創始人IP，通過子品牌拓展人群和品類，甚至跨界賣奶茶、做首飾、推出AI藝術展。這種多元策略疊加非遺稀缺性，為朱炳仁銅提供了更強的成長性與溢價基礎，也使其當前估值相對偏高。

招股書顯示，2026年第一季度，朱炳仁銅的營收和凈利潤分別增長92.17%、168.44%，毛利率達到52.28%。按2025年物產中大參與朱炳仁的C輪融資來測算，3000萬元只拿到2%的股份，朱炳仁整體估值約15億元，對應2025年凈利潤8981萬元的靜態PE約為20倍。

這意味著，朱炳仁上市前的估值倍數已高于銅師傅，也為此輪上市帶來新的壓力。

然而，銅文創賽道整體天花板有限，其估值邏輯難以向A股半導體、AI等科技股看齊。高毛利和高營收增速雖為其估值修復留存了空間，最終發行PE的落點，仍需交由北交所發行窗口、市場情緒及機構詢價結果來驗證。

朱炳仁銅闖關A股，能否邁過銅師傅的“破發之坎”？

要讀懂朱炳仁銅的品牌價值，先要看它賣給了誰。

自上而下來看，作為非遺藏品，朱炳仁銅的核心受眾是帶有明確禮贈需求的商務人士、企業客戶和收藏家。這三類人下單的理由，完全不同。

企業客戶買的是一份體面和好彩頭。內蒙古電力集團曾批量采購朱炳仁銅定制銅器，作為退休人員紀念品；數十家上市公司在上市敲鑼之日，將朱炳仁銅作品作為首發禮物贈予交易所，均價上萬元，契合“大牛利市”的美好寓意。創始人朱軍岷曾透露，準上市企業在過會后就會著手準備首發禮物，銅牛、銅馬、金松等作品最為熱銷。

對商務人士和收藏家來說，朱炳仁銅代表的是高端圈層的社交貨幣。其作品曾連續九年登上央視春晚，代表作“燃燒的向日葵”去年入藏了國博，熔銅藝術品甚至拍出了超過158萬元的高價，這些標簽堆在一起，朱炳仁銅的禮贈價值不言自明。

而來自名人圈層的背書，進一步增強了其高端影響力。馬云收藏了其三件作品陳列于“太極禪苑”，向華強也曾手捧“燃燒的向日葵”與朱軍岷合影。

支撐朱炳仁高端國禮定位的，正是其非遺文化底色。

朱炳仁銅的前身是1875年創立于浙江紹興的 “朱府義大銅鋪” ，歷經百年傳承發展為銅藝世家“朱府銅藝”，并被認定為中華老字號。朱炳仁銅品牌創立于2008年，以第四代傳人朱炳仁命名，第五代傳人朱軍岷操盤，父子倆都是國家級非遺銅雕技藝代表性傳承人。

真正讓朱炳仁銅和其他銅器拉開差距的，是其在一場火災中意外研發出的“無模可控”熔銅技藝。銅液在1200攝氏度下自然流淌，肌里完全隨機，沒法通過模具復刻，每一件都是孤品。“燃燒的向日葵”便是這一技藝的代表作，因為足夠特別和稀缺，吸引了不少藏家為之買單。

而在大眾消費層，不少人認識朱炳仁銅，是從“邁巴赫少爺”開始的。兩年前，朱炳仁的孫子朱也天因一則邁巴赫送考視頻意外走紅，隨后以700分考入北京大學，豪門學霸的組合自帶傳播力，讓朱炳仁銅快速進入大眾視野。

時至今日在抖音話題#朱炳仁銅#下方，排在首屏的高贊視頻均是跟朱也天相關的內容。

借助“邁巴赫少爺”的流量，朱炳仁銅順勢開辟了一條以“文運”為主題的產品線。

該產品線核心圍繞朱也天展開，比如朱也天同款“一舉奪葵”胸針，就曾因學霸同款和“一舉奪魁”的諧音寓意，在高考季被家長和考生大量購買，單品銷量超過10萬件。類似的熱銷產品還有“步步高升”竹梯掛件、“登科及第”文昌塔擺件、“一筆登科”熊貓筆筒、連中三元狀元帽等。這系列產品，精準捕捉到了考生和家長的情緒焦慮，給予了其最踏實的心理安慰。

今年高考季，朱炳仁銅聯合文具品牌KACO聯名推出“一舉奪魁”禮盒，推出了帶有好彩頭的銅制鋼筆，質感拉滿。

此外，朱炳仁銅旗下的茶飲品牌“朱炳仁·也葵”，還在高考期間在杭州線下小范圍內進行了公益應援活動，但受限于地域因素，熱度并不高。

朱炳仁銅把那場“邁巴赫少爺”的流量意外，做成了每年準時上線的固定動作，也順手解決了這個百年非遺品牌最頭疼的品牌年輕化難題。

提到銅器、非遺、大師、國禮，第一時間會將其與年輕人隔離開來，這也是很多老字號共同面臨的難題，東西好但是年輕人不買賬。此前朱炳仁銅在年輕一代中國的認知度始終有限。

如今，朱炳仁銅順著朱也天這條線，孵化了“朱炳仁·也金”、“朱炳仁·也葵”、“朱炳仁·夜尋”，分別對應女性、Z世代和游客三個當前消費市場中最活躍的群體。

先來看朱炳仁·也金，市面上的低價位首飾做工普遍粗糙，而高端金首飾價格太高限制了消費者購買頻次，千元以內適合日常佩戴的首飾缺少能打的品牌。“也金”恰好卡了這個位置，風格上主打東方風雅風格，定價在千元內中間帶。

在第139屆廣交會上，“也金”系列首次亮相便獲得了央視鏡頭特別關注，在社交媒體上，也得到了多位圈內女藝人的背書，包含林允、殷桃、盧靖姍等女藝人均在公開場合佩戴過其中的向陽花開系列。這一系列產品傳遞出向上的生命力，既符合年輕人日常佩戴的審美，又保留了銅藝的工藝基因，不少年輕女性因此被種草。

再來看“朱炳仁·也葵”和“朱炳仁·也尋”，二者主打的均是Z世代年輕人市場。前者直接切入了年輕人日常高頻消費場景。“也葵”的第一家門店開在杭州大運河旁邊的杭鋼公園，在清新奶茶之外，搭配售賣向日葵胸針、小葫蘆手鏈等銅藝衍生品，利用低門檻的茶飲消費將非遺品牌推到了年輕人面前。據朱軍岷透露，該品牌創立初期核心客群年齡集中在50歲左右，目前這一數字已降至30歲。

后者“也尋”定位是主打各地文旅的文創產品。目標指向旅游消費市場。當前，朱炳仁銅已與頤和園、中國國家博物館、敦煌美術研究所等機構合作開發聯名文創產品。

如今，朱炳仁銅已經成為一家集文化藝術為一體的綜合商業品牌。

當前，銅制品工藝市場基本形成了兩分天下的格局。朱炳仁銅招股書提到，按2024年收入計，銅師傅以35%的市場份額位列第一，朱炳仁銅以約31.8%緊隨其后，兩家合計占據66.8%的市場份額。

不過，表面上看，兩家都在做國潮產品，都在與IP聯名，甚至產品形態也有不少重疊。兩家都有葫蘆、馬、孫悟空等傳統IP產品，部分入門級產品甚至定價在同一區間。

但相似的產品形態下，是完全不同的商業邏輯。

銅師傅本質上做的是IP周邊的規模化生意。創始人俞光通過深度復刻小米模式，以標準化設計、規模化生產打造全價位產品。其主流產品價格集中在100-1700元之間。為維持上新速度和銷量，銅師傅新品的更新頻次也十分高，2022年至2024年其年均推出超400款新品。

與各種IP的聯名產品為銅師傅打開了聲量，但核心營收還是靠自有IP撐起來的。自研傳統文化IP貢獻了銅師傅八成以上收入，與漫威、變形金剛、哪吒等IP的授權合作占比始終徘徊在10%左右。也就是說，銅師傅賺的是薄利多銷的辛苦錢。

朱炳仁銅則是另一種打法。以“朱炳仁”三個字為招牌，將非遺傳承、大師技藝、國博收藏等抽象價值注入銅器，賣的是文化歸屬感和身份認同感。文化賦能下，產品的溢價十分直觀。一款融入《千里江山圖》元素的同款銅壺，售價可達4600元，比普通黃銅壺高出三倍以上。

IP聯名策略上，二者也有較大區別。銅師傅是買IP，朱炳仁銅是造IP。

銅師傅的IP策略是直接采購，截至2026年，銅師傅已與超過57個熱門IP達成授權合作。在其招股書中提到，過去幾年，銅師傅累計投入1310萬元用于購買IP授權，每年推出基于授權IP的新品多達164至179款。但大量IP授權費用投入，并沒有將這塊業務帶起來，招股書顯示，2022年至2024年，銅師傅自研IP貢獻了88%至94%的收入，授權IP的銷售占比始終徘徊在10%左右。

朱炳仁銅的做法就相對討巧，基于公共版權IP做二次創作。例如，在《黑神話：悟空》爆火時推出的“如意金箍棒”，以及《哪吒2》票房破紀錄時推出的“一筆定乾坤”，這兩款產品設計靈感來自于《西游記》和《封神演義》這兩大不需要授權的公共版權。

唯一一款涉及官方授權的聯名產品，是其與中國郵政合作推出的《郵轉乾坤》典藏禮盒。中國郵政擁有發行哪吒主題郵票的官方資質，通過與中國郵政的合作，朱炳仁銅既獲得了IP授權，又為其自身產品增加了收藏價值。

在此基礎上，朱炳仁銅也十分善用自己非遺銅藝的優勢進行品牌合作，比如與特美刻聯名的《燃燒的向日葵》保溫杯，在直播間首日即登頂平臺餐具榜并迅速斷貨。

朱炳仁銅將這套方法論歸結為，提煉傳統文化符號進行二次創作，將“文運、事業、吉祥”等古老寓意與現代人的生活場景重新連接。

在渠道策略上，朱炳仁銅是典型的重資產型企業，其線下渠道營收占比高達七成以上，門店種類也根據五大子品牌區隔開來，開的最多的是面向大眾消費的朱炳仁銅門店，此外還有陳列對標展館的朱炳仁·大師店，聚焦Z世代和女性消費群體的朱炳仁·也金、朱炳仁·也葵及在策劃中的朱炳仁·也尋店。

截至2026年一季度末，朱炳仁銅門店已突破200家，在門店選址上，其會優先挑選人流大、消費意愿高的場景，包括核心商圈、歷史文化街區、景區、機場和高鐵站等。

銅師傅則是典型的電商驅動型企業，其核心營收高度依賴線上渠道，占比達七成；盡管2025年開始銅師傅加速線下渠道擴張，截至 2026 年 3 月中旬，銅師傅線下門店總計99 家，其中直營店 36 家、經銷商門店 63 家。

兩者的盈利差距最終都被寫進財報里。2025年，朱炳仁銅的主營業務毛利率高達52.28%，核心銅工藝品業務毛利率更是高達59.19%，而銅師傅僅為33.7%。

究其原因，朱炳仁銅的高客單價攤薄了單筆銷售對應的營銷成本，即便其需要承擔線下門店、品牌推廣等高額費用，其銷售費用率仍能維持在29.42%的相對可控水平。

銅師傅則沒那么輕松，2025年其銷售費用率已飆升至48.3%，卻因產品單價低、毛利空間薄，難以通過規模效應有效攤薄成本。一個靠品牌溢價賺錢，一個靠規模走量生存，同樣的銅制品，卻是完全不同的生意。

朱炳仁銅這家公司的核心資產，歸根結底是“朱炳仁”這三個字。成也“朱炳仁”，敗也“朱炳仁”。

在朱炳仁銅品牌創立之前，“朱府銅藝”本質上是一家銅裝飾工程公司。

除了中國工藝美術大師、國家級非遺銅雕技藝傳承人之外，朱炳仁還被譽為“中國當代銅建筑之父”，他曾參與過杭州雷峰塔、峨眉山金頂、人民大會堂銅門、G20杭州峰會會場銅裝飾等大型工程，這些地標項目是其早年主業。

但工程生意的天花板很明顯：項目制、周期長、回款慢，難以形成品牌積累。

2008年朱軍岷創立“朱炳仁·銅”品牌后，業務重心開始從to B的工程服務向to C的消費品轉型。2025年，其銅制工藝品收入占比從2023年的約64%提升至86%，品牌化轉型成效可見一斑。

但問題也出在這里，大師IP能撐起品牌溢價，卻撐不起所有產品的溢價。

在收藏愛好者圈層，一個普遍共識是，拍賣行認得是“朱炳仁親制”，而不是“朱炳仁銅”。

朱炳仁本人親自創作的熔銅藝術品，有明確的拍賣紀錄和收藏價值。這部分作品確實稀缺、有人接盤，但也只有極少數藏家能接觸到。

例如，2013年11月在佳士得香港有限公司舉辦的“2013 年秋季拍賣會”中，朱炳仁制作的“離離青云”，最終以37.5萬港元成交。這幅作品的詳情頁中，并沒有提到“朱炳仁銅”的品牌字樣。

如今朱炳仁銅在C端面臨的最大問題是，大師IP無法為更多品牌化量產的產品增加額外溢價。二級市場只對大師親制的那一小部分買單。

典型如，《燃燒的向日葵》就有很多版本，在拍賣場上被賣到158萬元的《燃燒的向日葵》，和門店里4980元的《燃燒的向日葵》文創版，共享同一個名字、同一個IP、同一個大師背書，但卻是兩個世界的東西。

據朱炳仁銅門店店員介紹，朱炳仁大師設計產品會有朱炳仁簽名，不僅限量，價格也會更貴些。而小件銅制配飾，多是由公司自有設計團隊設計，溢價也就不會太多，同時這些產品上也不會有朱炳仁大師的簽名，僅有朱炳仁銅的logo。

這導致了一個尷尬的局面：有拍賣紀錄托底的是大師孤品，但品牌量產的絕大多數產品在二手市場缺乏流動性支撐。

有資深收藏品愛好者直言，拋開審美和營銷噱頭，朱炳仁銅的產品基本上買到手就會大幅折價，想再出手非常難。反觀銅師傅，部分熱門IP款在二手市場反而有溢價。以變形金剛系列為例，首發價500元左右的擎天柱銅像，二手平臺掛到1200元以上，翻了一倍不止。

渠道結構的變化也在放大管理風險。2023年至2025年，朱炳仁銅線上銷售收入占比從2023年的19.28%升至2025年的36.12%，2025年這一比例更是首次超過門店直銷渠道收入。朱軍岷表示，2026年線上占比可能接近40%到50%，這波增長主要來自前兩年剛起步的直播帶貨。

2025年，朱炳仁銅在微信視頻號等新興渠道的探索初見成效。朱軍岷一條探訪兒子臥室的短視頻帶火了“文昌塔”銅擺件，單條視頻帶貨銷售額超110萬元；去年，6月的一場直播中，單價近萬元的新品《河清海晏》賣出118件，GMV達166萬元。其微信小店用戶中女性占比約89%，客單價在350元以上。線上做起來了，但售后和品控這些基本功能否跟上擴張節奏，是另一個問號。

線下渠道也在提速。截至2026年一季度末，朱炳仁銅在短短三個月增長了156%。但門店快速擴張的同時，經銷渠道貢獻占比在上升，直營體系權重在下降。2025年門店和總部直銷收入占比合計42.03%，同比減少11.26%，經銷商渠道占比則增加了5%。

值得注意的是，在IPO輔導過程中，中介機構已被要求對經銷模式進行專項核查。這意味著監管部門對經銷網絡的真實性和可持續性抱有審慎態度。而更深層的挑戰在于，門店急速擴張的訴求，與非遺技藝天然的非標屬性之間，存在不易調和的矛盾。

標準化復制和大師手作，本質上是兩套邏輯。高度依賴朱炳仁IP是其最大的隱患，招股書顯示朱炳仁本人并未參股，具備一定的不可控性，一旦個人形象出現輿情將波及整個公司。

此外，朱炳仁的弟弟朱炳新同樣以“朱府銅藝”第四代傳人身份經營著同名品牌，雙方產品外觀頗為相似，這一爭議為品牌埋下了隱憂。從股權結構看，實控人朱軍岷和朱嫣紅兄妹合計持有79.90%的股份，家族色彩濃厚。如何平衡個人IP與公司化運營，處理家族內部的品牌爭議，是“朱炳仁”三個字在商業化道路上繞不開的課題。

更大的難題來自賽道本身，銅質文創工藝產品是一個極其小眾的市場。

根據弗若斯特沙利文的數據，2019年至2024年，中國金屬文創工藝產品整體市場規模僅從231億元溫和增長至252億元。而更細分的銅質工藝產品市場，2024年規模預計也僅有約15.76億元。即便預測到2029年，中國銅質工藝產品市場規模也僅能達到約23億元。在一個預計復合年增長率僅7.7% 的市場里，兩家頭部企業的增長空間都被鎖死了。

朱炳仁銅和銅師傅都帶有濃重的手工藝和制造業色彩，這在一定程度上限制了其商業模式的想象空間。與此同時，銅價波動直接影響利潤，同時產品生產高度依賴熟練工人，導致其更像一個制造企業，而非輕資產IP運營公司。

以技術門檻更高的北交所定位來看，朱炳仁銅雖然專利眾多，但其中四分之三是外觀設計專利，這使其“專精特新”的成色受到質疑。

繼銅師傅破發75%之后，毛利率52%的朱炳仁銅闖關北交所能否講好一個不一樣的故事，還需持續觀望。