投資股票指數(shù)，必須研究成份股變化 | 貓貓看市

在投資工作中，不少投資者對股票指數(shù)會有一種放心的感覺，似乎只要投資了股票指數(shù)，就可以遠離投資經(jīng)理人為造成的錯誤、就可以分享行業(yè)和宏觀經(jīng)濟的平均收益。

其實，這種想法不能說完全不對，但是也有不少瑕疵。投資于股票指數(shù)，和投資整體行業(yè)、乃至整體經(jīng)濟之間，仍然會出現(xiàn)不少偏差。

這些偏差可能來自很多方面，包括指數(shù)基金的跟蹤誤差、過高的費率、過高的現(xiàn)金頭寸等等。不過，這幾個問題其實影響還比較小，對投資指數(shù)回報率影響最大的一個因素，就是股票指數(shù)的成份股構(gòu)成及其變動。

首先，投資股票指數(shù)要十分注意成份股到底是哪些。舉例來說，早幾年我曾經(jīng)遇到過投資者跟我說，購買了醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)基金，因此就投資了整個醫(yī)藥行業(yè)。既然人總是要生病吃藥看醫(yī)生，那么他的投資就一定高枕無憂。

我感到很無語，就跟他說“你看過其中的成份股沒有啊”？他說“我買個指數(shù)還要看成份股”？我說你看一下嘛。結(jié)果打開一看，醫(yī)藥指數(shù)基金里絕大多數(shù)，都是CXO公司、創(chuàng)新藥公司，和這個投資者理解的“醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)就代表了全部的醫(yī)藥行業(yè)（主要包括了醫(yī)院和制藥企業(yè)）”大相徑庭。

在成份股構(gòu)成以外，投資指數(shù)最重要的一點，就是研究指數(shù)的成份股變動。而且，對股票指數(shù)的成份股變動的研究，是一項長期的工作。也就是說，投資者需要持續(xù)追蹤指數(shù)的成份股變動，在變動發(fā)生前就對變動有所預(yù)測，在變動發(fā)生后則按照這種變動是否對自己有利，做出相應(yīng)的投資決策。

簡單來說，股票指數(shù)的成份股變動，主要是由市場價格波動導(dǎo)致的（當然次要因素也存在，比如新股上市、老股退市等）。而按照指數(shù)成份股構(gòu)成和市場價格波動之間的關(guān)系，我們可以將股票指數(shù)分為3類：不受影響型、正向相關(guān)型、逆向相關(guān)型。

首先來看不受影響型，這類指數(shù)涵蓋了全市場的所有股票，并且按照一定的指標進行簡單加權(quán)，比如總市值。因此，當股票市場中某些股票漲跌的時候，這種漲跌并不會影響指數(shù)的構(gòu)成，反正指數(shù)已經(jīng)包含了所有的股票，而總市值和價格波動也是同步的。這一類指數(shù)的典型例子，就是一些綜合指數(shù)，比如上證綜合指數(shù)。

其次，則是正向相關(guān)型指數(shù)。對于這一類指數(shù)來說，股票是否包含在成份股中，很大的影響因素，是股票的成交量、價格等。

也就是說，股票越活躍、價格上漲得越多、市值越大，就越可能被包含在成份股里。股票越不活躍、價格越下跌、市值越小，則越可能被剔出成份股。一些常見的指數(shù)，比如滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、恒生指數(shù)，都屬于此類。

最后，則是逆向相關(guān)型指數(shù)。這類指數(shù)往往按一些估值指標選擇成份股，以最常見的股息率指標為例，股息率越高的則越容易納入成份股，股息率越低的越容易剔出成份股。

在這種選擇機制下，當其他因素保持不變時，則股票價格的波動和股票是否納入指數(shù)成分股，在成分股里的權(quán)重上升還是下降，會呈現(xiàn)逆向相關(guān)性。也就是說，股票價格漲得越多，則估值越高，越可能被剔出成份股。反之跌得越多，則估值越低，越可能被納入成份股。

以上的3種分類，就是從指數(shù)成份股和價格波動的角度考慮，最常見的3種指數(shù)。在面對這3種指數(shù)時，投資者需要具體問題具體分析，來選擇哪種指數(shù)最適合自己。

比如，在市場價格比較有效、價格合理反映了價值的時候，正向相關(guān)型指數(shù)就會比較有利。而當市場價格波動比較無效、市場泡沫比較大，或者市場情緒特別低迷的時候，逆向相關(guān)型指數(shù)則會更加占優(yōu)。如果對市場價格是否有效難以判斷、或者不愿意花精力判斷，則不受影響型指數(shù)會更加有利。

以上所說，就是投資者在投資股票指數(shù)時，所必須理解和研究的成份股變化。很顯然，指數(shù)投資并不是一件“投資以后就不用管”的簡單事情，而是需要投資者深入理解、實時追蹤購買的股票指數(shù)是由哪些成份股構(gòu)成、這些成份股如何變化，如此才能更好地獲取投資收益。

（作者陳嘉禾，系九圜青泉科技首席投資官）

（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點）

責編：梁秋燕

校對 ：楊舒欣