市場風向悄然轉變！熊貓債熱度陡增，全球資本都在搶著來？

2026年上半年，中國金融市場出現了一個非常明確且指向性極強的變動：大量外國的主權政府機構和跨國大公司，正排著隊來到中國，發行一種以人民幣計價的債券。

這種債券在業內被稱為“熊貓債”，他們來到中國市場的核心訴求非常直接，就是為了獲取比本國或者美元市場更低的借款利息。

今天，我們就把這件事情的來龍去脈、具體的發行規模，以及背后的利率差異和政策變動，原原本本地梳理一遍。

我們不講高深的經濟學理論，只看真實的賬本和資金走向，讀完接下來的內容，你就能完全明白為什么現在的外國大機構都在中國發行債券借錢。

我們要看明白現在的情況，得先把時間往前推，看看熊貓債過去的真實狀態。

所謂熊貓債，最基礎的定義就是境外的機構在中國境內的債券市場發行的、以人民幣來計算價值和償還本息的債券。

這個業務并不是今天才有的，早在2005年左右，國際金融公司和亞洲開發銀行就在中國發行過熊貓債，這是整個市場的開端。

但是在隨后的十幾年甚至將近二十年的時間里，這個市場的整體發行規模一直都非常小，交易量也不高。

很多時候，一整年下來，整個市場的發行總額也只有幾百億元人民幣。

當時，那些真正的外國大企業和外國政府，對在中國發行人民幣債券并沒有太大的實際操作意愿。

造成這種現象的原因，全都是極其現實的客觀條件限制。

在過去很長一段時間里，美國聯邦儲備委員會的美元利率一直維持在非常低的水平，特別是在2008年之后的大量時間里，美元的借款利息極低。

對于跨國巨頭來說，他們直接在海外市場發行美元債券借錢，成本非常低廉，完全沒有必要大費周章地跑到中國來借人民幣。

除了利息成本的問題，當時的中國債券市場在管理規則上也有很多具體的限制要求。

比如，以前如果有外國企業想在中國發行熊貓債，中國的主管部門要求他們必須在中國境內找一家評級機構，重新做一次信用評級。

這些外國大企業在國際上早就有了標準普爾或者穆迪的評級，他們覺得重新在中國做評級既要花費額外的服務費，又要走很長的審批時間，非常麻煩。

更重要的是資金流動方面的客觀限制，在早期的規則下，外國企業通過發行熊貓債在中國境內籌集到的人民幣資金，在資金出境和使用范圍上有著嚴格的管理規定。

很多時候，這些募集到的錢只能留在中國境內使用，如果企業想把這些人民幣直接匯到中國境外去支持他們在全球其他地方的業務，審批流程非常繁瑣，甚至在某些時期是不被允許的。

由于存在利息沒有優勢、評級需要重做、資金出境受限這三個最核心的客觀障礙，早期的熊貓債市場參與者結構非常單一。

大部分發行熊貓債的機構，其實都是中國企業的海外分支機構，也就是大家常說的“紅籌企業”。

純正的外國政府和純外資跨國企業占比極低，所以，在很長一段時間里，熊貓債的總存量甚至一直比不上外國機構在日本發行的“武士債”，整個市場處于一個非常緩慢的發展階段。

但是，當我們把視線拉回到最近這三年，尤其是進入2024年、2025年和目前的2026年，整個熊貓債市場的各項數據出現了極速的上升。

我們可以直接來看具體的統計數據：在2024年全年，熊貓債的總發行量達到了1978億元人民幣，就是在這一年，熊貓債在市場上的總存量，歷史上第一次超過了日本的“武士債”。

而到了2026年，這個增長速度變得更快。

截至2026年七月上旬，今年年內熊貓債的累計發行規模已經突破了1662億元人民幣，有部分統計機構的數據甚至顯示達到了1702億元人民幣。

僅僅用了半年左右的時間，發行量就達到了2025年全年發行總規模的90%以上，和去年同期相比，增長幅度超過了60%。

如果我們單看2026年第一季度的數據，情況更加明顯。

2026年第一季度境內熊貓債發行規模達到了779.35億元人民幣，同比去年的增幅高達96.81%，凈融資額直接實現了翻倍的增長。

在這個極速增長的過程中，截至2026年七月，熊貓債市場的整體存續存量規模已經正式突破了五千億元人民幣的大關。

伴隨著發行總金額的上升，發行這些債券的機構身份也發生了根本性的改變。

以前是中國企業的海外分公司唱主角，現在純外方的國際主流機構成為了發行主力，2026年外資機構的發行規模占比已經超過了51%。

現在的發行名單里，包含了大量的主權國家政府、全球系統重要性銀行以及國際產業巨頭。

在主權政府方面，巴西在2026年7月正式遞交了發行申請，成為了第一個發行主權熊貓債的拉丁美洲國家。

哈薩克斯坦也在2026年落地了中亞地區的第一單主權人民幣債券；埃及發行了非洲首單可持續發展主權熊貓債；此外，匈牙利、波蘭、葡萄牙以及阿拉伯聯合酋長國的沙迦酋長國，都在發行名單之中。

在國際金融巨頭方面，德國的德意志銀行在2026年3月發行了55億元人民幣的熊貓債，投資者認購的資金量是發行量的1.55倍。

法國巴黎銀行也在2026年3月發行了50億元人民幣，新加坡的大華銀行發行了50億元。

美國的摩根士丹利在2025年7月發行了20億元人民幣，這是美資金融機構的第一單。

在實體產業巨頭方面，德國的巴斯夫、寶馬、梅賽德斯奔馳、漢高集團，全球大宗商品貿易商摩科瑞，以及巴西的紙漿生產巨頭公司，都已經在排隊發行熊貓債。

這些全球大型機構為什么會在2026年這個時間節點，如此密集地來到中國發行債券？最直接的原因完全是出于財務成本的計算。

目前的實際情況是，美國聯邦儲備委員會和歐洲中央銀行的基準利率雖然有變動預期，但依然維持在一個相對較高的數值上。

因此，跨國企業如果在海外發行美元或者歐元債券，他們需要支付給投資者的利息成本，是非常高的。

與之對應的是，中國的貨幣政策目前保持著穩定的狀態，人民幣的融資借款成本處于全球范圍內非常低的水平。

在2026年上半年，熊貓債市場的平均發行利率已經降低到了1.83%左右。

作為對比，在同一時期，美元市場的借款利率普遍維持在4.5%到5.5%的高位。

我們可以看幾個具體的執行案例：德意志銀行在2026年3月發行的熊貓債，它向投資者支付的票面利率只有1.95%。

德國化工巨頭巴斯夫在中國發行的五年期中期票據，利率僅僅為2.28%，如果巴斯夫在境外發行同等期限的美元債，票息通常會超過5.5%。

巴西紙漿巨頭公司發行的三年期綠色熊貓債，利率定在2.8%，而同期的美國國債利率在4.2%到4.3%之間。

通過這些客觀的數字對比，我們可以看到，這些跨國巨頭和主權機構通過發行人民幣債券，而不是美元債券，每年可以在利息支出上節省幾千萬甚至上億元的實際資金。

除了利息便宜，政策的變更和實際的商業運作需求也是決定性因素。

中國人民銀行和中國銀行間市場交易商協會修改了管理規則，現在明確規定，企業發行熊貓債募集到的人民幣資金，可以在中國境內自由使用，也可以直接匯到中國境外使用，資金流動的限制被解除了。

同時，強制性的中國國內信用評級制度也被逐步取消。

在2025年發行的熊貓債中，沒有進行國內評級的債券比例已經接近70%。

像德意志銀行、法國巴黎銀行這樣在國際上已經有極高信譽的機構，可以直接基于其全球信用記錄在中國發行債券。

另外，在稅收政策上，2026年至2027年期間，境外機構投資中國境內債券市場的利息收入，中國稅務部門暫時免征企業所得稅和增值稅，這極大地提高了境內外投資者花錢購買這些熊貓債的積極性。

最后是企業最真實的資金周轉需求，像奔馳、寶馬、巴斯夫這些企業，中國本身就是他們最大的生產基地和銷售市場之一。

他們在中國本地就有大量的工廠建設、研發中心投資需求。

他們直接在中國發行人民幣債券，拿到人民幣之后立刻投入到中國的工廠項目里，整個資金籌集、項目投資和生產運作的流程都在一個貨幣體系內完成，完全免去了把美元換成人民幣過程中的匯率手續費和波動風險。

從更宏觀的貿易數據來看，2025年全球跨境人民幣的收付總金額已經達到了64萬億元人民幣。

全球很多國家的企業手里通過貿易積攢了大量的人民幣，熊貓債市場正好為這些留在海外的人民幣資金，提供了一個安全的、能夠持續產生固定利息的投資渠道。

這就是當前熊貓債市場呈現出極速增長狀態的所有客觀原因。