一句“不及預(yù)期”擊穿股價(jià)，SK海力士暴跌12%，存儲板塊集體承壓

7月13日，韓國本地券商KIS發(fā)布SK海力士第二季度業(yè)績預(yù)測報(bào)告。預(yù)計(jì)SK海力士Q2營收80.9萬億韓元，環(huán)比上漲54%，同比大漲264%；營業(yè)利潤為60.4萬億韓元，環(huán)比增長61%，同比增長556%。

數(shù)字看起來亮眼，但問題在于：市場共識預(yù)期為65萬億韓元，KIS的預(yù)測低于共識約8%。

這一偏差，直接引爆了市場。

韓國股市開盤后，SK海力士股價(jià)迅速跌超10%，跌破200萬韓元關(guān)口，較6月25日歷史高位在短短三周內(nèi)回調(diào)幅度達(dá)33%。

HBM占比高，反而拖累了ASP

KIS在報(bào)告中解釋了利潤不及共識的核心原因：SK海力士的HBM（高帶寬內(nèi)存）營收占比高于同業(yè)，出貨占比偏高，導(dǎo)致其平均售價(jià)（ASP）漲幅低于市場平均水平。

這個邏輯乍看反常——HBM是高端產(chǎn)品，占比高不是應(yīng)該更賺錢嗎？

關(guān)鍵在于定價(jià)結(jié)構(gòu)。HBM通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價(jià)格，合約價(jià)格相對固定，短期內(nèi)不會隨市場行情大幅上調(diào)。而普通DRAM和NAND在現(xiàn)貨市場上的價(jià)格彈性更高，當(dāng)市場整體漲價(jià)時(shí)，這類產(chǎn)品的ASP漲幅反而更大。

SK海力士HBM占比偏高，意味著它在這一輪市場均價(jià)上行中“吃到的漲價(jià)紅利”比同業(yè)少。

同期普通DRAM、NAND的現(xiàn)貨均價(jià)還在飆升——KIS預(yù)測Q2 DRAM均價(jià)環(huán)比上漲約30%，NAND上漲約50%——但海力士的整體ASP漲幅被HBM的合約價(jià)格"拖了后腿"。

下調(diào)源于LTA重新測算，非基本面惡化

KIS在報(bào)告中明確指出，此次下調(diào)不是業(yè)績擔(dān)憂，而是將已簽訂的長期供貨合約（LTA）價(jià)格假設(shè)納入測算后的修正結(jié)果。

報(bào)告原文表述為：“這是將已簽訂的LTA納入價(jià)格假設(shè)、對預(yù)測進(jìn)行現(xiàn)實(shí)化調(diào)整的結(jié)果，并非對業(yè)績的擔(dān)憂。”

KIS同時(shí)下調(diào)了2026年和2027年?duì)I業(yè)利潤預(yù)測，分別較此前低約9%和11%。但該券商強(qiáng)調(diào)，隨著HBM4從第三季度起正式大批量出貨，市場均價(jià)上行將帶動整體ASP走高，屆時(shí)SK海力士的ASP漲幅將回歸市場平均水平。

KIS預(yù)測，2026年Q2營業(yè)利潤率將達(dá)到74.6%，創(chuàng)歷史新高，此后每季度持續(xù)上升。

該券商維持目標(biāo)價(jià)380萬韓元及增持評級，認(rèn)為本次預(yù)測下調(diào)只是短期擾動，不改變中長期業(yè)績上行趨勢。

“暴增556%卻不及預(yù)期”：市場情緒的裂縫

同比增長556%，在任何行業(yè)都是極為強(qiáng)勁的數(shù)字。但資本市場的邏輯是：重要的不是漲了多少，而是有沒有達(dá)到預(yù)期。

市場此前已將65萬億韓元的共識預(yù)期充分定價(jià)。KIS的預(yù)測比這個數(shù)字低了約4.6萬億韓元，相當(dāng)于直接宣告"預(yù)期過高"。

這觸發(fā)了兩層擔(dān)憂：一是短期業(yè)績不及預(yù)期的直接沖擊；二是HBM高占比是否構(gòu)成結(jié)構(gòu)性隱患——即SK海力士越是押注HBM，在合約價(jià)格鎖定期內(nèi)，其ASP彈性就越受限。

疊加SK海力士上周五剛剛登陸美股，部分押注"打新"的資金在ADR上市后選擇套現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了拋壓。

踩踏蔓延：港股ETF、A股存儲股同步下挫

SK海力士的跌勢迅速傳導(dǎo)至周邊市場。

港股方面，2倍做多SK海力士杠桿ETF單日跌超22%，2倍做多三星電子ETF跌超13%。

A股存儲概念股同步跟跌，兆易創(chuàng)新、北京君正、江波龍、佰維存儲等多只核心標(biāo)的跌幅超7%。

但從更宏觀的視角看，存儲半導(dǎo)體板塊近半個月整體進(jìn)入調(diào)整期，部分個股跌幅已超20%，觸及技術(shù)性熊市分界線。這背后還有全球資金在AI內(nèi)部及各市場間進(jìn)行配置再平衡的因素，包括"賣芯片、買云"的輪動邏輯，以及港股市場的階段性反彈吸引資金回流。

券商：長期邏輯未變，關(guān)注盈利可持續(xù)性

盡管引發(fā)了市場震蕩，KIS在報(bào)告中的整體立場并不悲觀。

該券商認(rèn)為，隨著存儲行業(yè)向3至5年LTA合約結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，企業(yè)估值的核心驅(qū)動力將從"單季度ASP漲幅"轉(zhuǎn)向"高盈利能力能持續(xù)多久"。

KIS報(bào)告指出："從現(xiàn)在起，需要關(guān)注的是盈利的可持續(xù)性。LTA的擴(kuò)大正在降低存儲行業(yè)長期以來的業(yè)績波動性。"

該券商預(yù)計(jì)，隨著合約型營收占比提升，以及HBM產(chǎn)能擴(kuò)張對整體供給形成擠壓，SK海力士的高盈利水平將得以長期維持，估值也將隨之重新定價(jià)。

目標(biāo)價(jià)380萬韓元對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)仍有較大上行空間，KIS維持增持評級。

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