長城投研速遞：市場波動加大，關注右側布局機會

1、境內宏觀：

6月通脹總體略有降溫

觀點：

通脹總體略有降溫，PPI和CPI的“K型分化” 是內需偏穩、外需擴張的映射。國家統計局數據顯示，6月CPI同比增速+1.0%，環比-0.3%；PPI同比增速+4.1%，環比-0.3%。

交通通信（油）和核心CPI（金）是主要拖累項。一方面，6月美伊局勢邊際緩和，油價大幅回落；另一方面，美聯儲緊縮預期繼續升溫，黃金延續調整趨勢。

結構上看，內生動能溫和，外需好于內需，6月PPI分項中上游采掘業和原材料環比下降，上游資源品推動的輸入性通脹略有放緩，外需端的擴張性需求帶動總量維度的PPI粘性。

2、境外宏觀：

年內美聯儲縮表與加息的概率均低

觀點：

年內美聯儲縮表和加息的概率均低，經歷“黑色六月”之后，“反轉七月”正在到來。6月以來美股經歷較大波動，“黑色六月”的流動性預警信號從5月中下旬30年期美債利率上破5%開始，并在6月持續加劇。

反轉邏輯在于：一是當前特朗普中期選舉壓力很大，加息對特朗普政府來說“雪上加霜”；二是美聯儲偏鷹，而沃什強調大刀闊斧推改革，在做貨幣寬松的理論鋪墊，如AI通縮論、AI中性利率下降論、截尾均值PCE等；三是當前美國就業、通脹數據已經開始相對“軟化”，6月非農就業數據開始降溫，盡管美伊局勢反復，但整體通脹預期已有所緩解。

預計隨著7月中下旬新一輪通脹數據的發布，以及美聯儲的表態，流動性壓力或進一步緩解。

3、債券市場：

關注后續供給壓力，短期保持觀望

3.1 資金面

上周資金面整體維持寬松，預計本周波動有所放大。上周公開市場“量縮價穩”，公開市場操作回籠約6165億元；雖然整體凈回籠，但央行以3M/6M買斷式逆回購與MLF的“放長”對沖，DR利率仍運行在政策利率下方，資金波動顯著收斂。

受逆回購到期、稅期及政府債繳款等擾動影響，本周資金面可能階段性波動放大。但在當前央行調控下，預計短端調整風險不大。

3.2 債券市場

上周資金整體維持平穩，債券收益率窄幅波動。個券上看，10年期國債活躍券收益率從前一周五的1.734%下行0.4bp至上周五的1.73%；曲線上看，10年內走陡，1年期國債收益率下行3bp至1.11%，10年以上走平，30年、50年國債收益率分別下行2bp、5bp至2.25%、2.38%。

三季度市場關注點在于7月政治局會議與供給壓力。資金面仍然是市場定價的核心因素，但隨著央行維護資金平穩的態度明確，預計資金面波動有所降低。

目前影響市場的因素在于：1）7月底政治局會議對經濟狀況定調變化與增量政策推出的可能性；2）三季度機構配置盤需求有所放緩，而供給則有所增加，容易出現短期錯配。

3.3 可轉債市場

上周轉債市場整體走弱，平均跌幅超過1%，規模加權跌幅略小于平均跌幅，可轉債市場整體呈現普跌格局，下跌個券數量是上漲個券的兩倍有余。成交方面，總成交額約424億元，日均成交額較此前一周有所萎縮，市場活躍度略有下降。

市場內部結構分化顯著。行業層面，通信設備、互聯網、化工原料等板塊表現相對抗跌，而能源設備、電工電網、航天軍工、工業機械等板塊跌幅居前，顯示市場風險偏好收縮，對部分傳統周期及制造板塊有所規避。個券層面，漲幅榜前列的個券主要集中在電子元件及設備、半導體、通信設備等科技領域，并普遍涉及AI、機器人、智能駕駛、光刻機等熱門概念，顯示資金對科技成長主題仍有追逐。

展望后市，轉債市場核心還是要看權益市場走勢。權益市場方面，在AI產業邏輯證偽前，本輪行情有望延續，但波動可能會有所加大。短期來看，市場核心關注下旬北美CSP的capex指引。對于可轉債，可以關注新券上市機會。

觀點：

當前央行呵護資金面的態度明確，資金面整體波動預計有所降低，但本周或有階段性放大。利率債市場方面，重點關注7月政治局會議定調與后續供給壓力，短期內以觀望情緒為主。

可轉債市場近期走勢偏弱，且波動有所放大。后續市場主線或仍與人工智能相關，需關注7月下旬北美頭部CSP資本開支指引情況。

4、權益市場：

上周科技主題劇烈波動

4.1 市場表現：

上周上證綜指-1.17%，深證成指-3.53%，創業板指-4.41%，科創50 +4.52%。上周申萬31個行業中7個行業收漲。漲幅居前行業計算機、傳媒、房地產等；漲幅靠后建筑材料、電力設備、基礎化工等。

4.2 風格表現：

上周大盤跑贏中小盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數-0.70%，國證成長指數-2.40%。大盤指數（申萬）-1.38%，中盤指數（申萬）-3.00%，小盤指數（申萬）-4.67%。

4.3 交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.93萬億元。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年7月10日。

觀點：

上周科技主題劇烈波動，圍繞遠期業績與產能投放預期的交易熱度減弱。結構上，業績超預期的服務器板塊領漲，半導體/算力/AI應用主題領漲，上周五商業航天主題啟動，前期活躍的漲價材料與電新主題回調。主題資金凈流入半導體/應用方向。

短期市場成交量快速回落，波動率開始下行，市場持續震蕩，大盤強于小盤、價值強于成長，A股整體仍偏弱，周中科技有反彈。本期萬得全A指數繼續高位震蕩，但波動率開始下降；從波動率角度看，在波動率下降的環境中，市場容易在降波后看見趨勢性行情，因而可以適當增加對市場的關注。短期內，海外風險再起，美債利率上升，可能會帶來短期流動性的緊縮。

短期市場有明顯再均衡跡象，科技股再起趨勢需要強業績催化刺激。2026年以來外資累計拋售韓國本土股票超過1000億美元；與此同時，港股科技股明顯反彈，資金從韓國、臺灣等AI硬件鏈向中國科技資產輪動。據彭博，在6月22日至7月2日進行的Markets Pulse調查中，221名受訪者中的53%表示，未來6個月傾向于購買一些更為傳統的公司股票，同時在科技股上漲中止盈。

5、投資策略：

關注科技、制造及傳統修復板塊

投資方向上，關注逢低布局的機會，繼續看好科技/制造，以及券商/銀行等。

1）新興科技：國產算力網絡建設提速，上中游瓶頸漲價環節業績確定性與彈性更高，可關注集成電路/通信設備/高端裝備與材料等。

2）優勢制造：全球AI投入與能源轉型為中國企業全球化提供新的歷史增長機遇，出口量價齊升且國內補庫加快，但前期股價被約束并未表達基本面變化，有望出現轉機，可關注電力設備新能源/創新藥/機械設備等。

3）傳統修復板塊：繼續看好微觀結構出清、估值盈利比價優勢凸顯的券商/銀行等。