智譜配售，中芯大漲？

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

7月的港股AI賽道，被兩筆巨額融資徹底攪動。

7月9日，智譜拋出一項總額超310億港元的配售計劃，配售價為1588港元/股，較前一交易日收盤價折讓約13%。按傳統市場經驗，高位增發往往意味著股權稀釋和潛在拋壓，更何況智譜登陸資本市場才約半年，同時還面臨解禁窗口。

但市場卻給出了一個反常的答案：公告當天，智譜股價不跌反漲，單日大漲11%。與此同時，同為AI大模型公司的MiniMax股價反而大跌18%。

更戲劇性的是，MiniMax次日也拋出融資方案，計劃通過95億港元配售疊加65億港元可轉債募資。但這一次，市場沒有延續對智譜的樂觀，智譜與MiniMax股價隨后雙雙回落，最終都跌回各自配售價附近。

一邊是巨額融資，一邊是劇烈波動；一邊是市場對稀釋的擔憂，一邊又有機構資金愿意在高估值位置入場。那么，智譜和Minimax的巨額配售究竟該如何解讀？對AI產業鏈而言，這又意味著什么？

巨額配售，其實是好事？

智譜的高市值此前一直備受質疑，核心原因在于流通盤占比偏低。盡管7月初公司迎來第一波解禁，但由于解禁規模有限，且相關股東多具備國資或產業背景，實際拋售壓力并不大。因此，智譜本質上仍處于低流通盤狀態，市場對其高市值的認可度并不充分。

而這次巨額配售，反而給了智譜一次“正名”的機會。

邏輯并不復雜：如果智譜配售能夠成功落地，就意味著有超過300億港元的機構資金愿意以1588港元/股的價格入場，并接受公司約7000億港元的估值水平。這相當于用真實資金為智譜當前估值投票，也在一定程度上削弱了“高市值只是低流通盤炒作”的質疑。

至于傳統認知中增發會稀釋股份、壓低EPS的擔憂，對智譜這類仍處于高速增長期、且尚未進入穩定盈利階段的公司而言，影響并沒有那么直接。更何況此次配售帶來的股本稀釋比例不到5%，相較于機構資金背書和融資能力驗證，短期稀釋并不是市場最關注的問題。因此，7月9日智譜股價大漲，背后很可能正是這一邏輯。

再看MiniMax，其融資預案同樣具備機構資金背書的意義，但市場反饋明顯弱于智譜。原因在于，智譜是在股價高位進行配售，而MiniMax則是在股價大幅回落后低位融資；同時，若后續配售順利完成、可轉債也全部轉股，MiniMax股本預計將被稀釋15%-20%，這一比例并不低。因此，市場對MiniMax融資的解讀自然更為謹慎。

不過，綜合來看，兩家公司配售公告對股價仍起到了一定支撐作用。7月10日，智譜和MiniMax股價雖然雙雙大幅下跌，但收盤價依然落在各自配售價附近，說明配售價已經階段性成為市場博弈的重要錨點。

當然，這一切成立的前提，是配售最終能夠成功落地。后市博弈的焦點大概率也會集中于此：若配售順利完成，機構資金的認可將為兩家公司的估值建立新的參考坐標系；但若配售失敗，原本由融資預期形成的估值支撐被打破，股價可能會重新面臨較大壓力。

燒錢在加速，利好芯片

一個值得關注的現象是，智譜宣布配售當日，國產算力、芯片代工產業鏈同步走強，其中中芯國際股價一度大漲約14%，并創下歷史新高。

這未必只是簡單的板塊共振。智譜與MiniMax的融資公告共同指向了一個更底層的變化：頭部大模型公司的算力投入正在明顯提速。

兩家公司在配售計劃中都提到了相似的募資背景，即IPO募集資金消耗較快。智譜披露，截至2026年6月30日，其IPO資金已動用超過93%；MiniMax則披露，過去六個月內，IPO時分配給AI基礎設施和模型研發的資金已動用77%。粗略換算，智譜上半年消耗資金約45億港元，MiniMax約20億港元，后者累計動用IPO資金約30億港元。

這一消耗速度明顯高于上市前。對比2025年財報數據，智譜2025年經營活動現金凈流出約22億元人民幣，MiniMax約19億元人民幣。也就是說，兩家公司在2026年上半年的資金消耗強度，已經顯著超過2025年全年水平。

從支出結構看，頭部大模型公司的現金開支主要集中在員工薪酬、算力服務采購、模型訓練與推理服務等方向。考慮到兩家公司近期并未出現特別明顯的大規模人員擴張，2026年資金消耗的陡增，更可能主要來自算力資源投入的放大。

更關鍵的是，這種高強度投入大概率還會延續。智譜在配售說明中提到，300余億港元配售所得預計將在2027年底前基本使用完畢；MiniMax也表示，配售及可轉債所得資金中約120億港元預計將在2027年底前使用完畢。由此推算，2026年下半年至2027年底這一年半內，智譜的現金支出規模可能達到2025年全年的數倍乃至十倍級別，MiniMax也可能達到數倍增長。

這些資金最終大概率會流向AI基礎設施，尤其是算力資源相關支出。

對資本市場而言，即便難以判斷哪一家大模型公司最終勝出，有一點卻相對確定：頭部大模型公司對算力資源的投入正在持續加碼。再往產業鏈上游推演，投資者或許同樣難以準確押中哪一家國產AI芯片公司會跑出來，但晶圓制造、先進封裝等環節的需求增長，反而更具確定性。

當前國內算力芯片產業鏈中，既有寒武紀、海光信息、摩爾線程等AI芯片公司，也有阿里巴巴、百度等互聯網巨頭參與布局，甚至DeepSeek等大模型公司也被傳出自研芯片計劃。芯片設計環節的競爭格局仍存在較大不確定性，但只要大模型公司的訓練和推理需求繼續擴張，上游制造和配套硬件環節就會持續受益。

這也是中芯國際等產業鏈核心公司被資金重點交易的原因。大模型公司融資規模越大，意味著訓練和推理側的算力投入越激進；算力投入越激進，國產芯片制造、封測及配套硬件環節的需求預期就越容易被上修。換句話說，智譜與MiniMax的巨額融資，表面上是AI應用公司的補血，映射到資本市場上，則是國產算力產業鏈景氣度繼續抬升的信號。

總結

綜合來看，智譜與MiniMax的巨額融資，不能簡單用“增發利空”來概括。短期看，配售價成為市場重新定價的錨點；中期看，融資能否順利落地、資金能否轉化為模型能力和商業化收入，才是決定估值能否站穩的關鍵。

而從產業鏈角度看，頭部大模型公司繼續加速燒錢，最確定的受益方向或許并不在應用層本身，而在更上游的國產算力、芯片制造與先進封裝環節。對市場而言，這場融資真正釋放的信號是：AI競爭還遠未結束，國內算力軍備競賽正在進入更高強度階段。

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