百靈生物IPO：一場火災、存疑的關聯交易

《投資者網》蔡俊

IPO中的中山百靈生物技術股份有限公司（下稱“百靈生物”、“公司”），被抽中現場檢查。

根據招股書，公司擬上市創業板，募資8.67億元，超六成資金用于膽酸類原料藥產能建設，二成用于制劑基地建設，其余投向研發中心建設與產品開發項目。

縱觀公司的歷史，2025年的一場火災是繞不開的話題。同時，雖然早前公司極少對外融資，但與安士制藥的關聯交易或存在疑點。

一場火災

百靈生物的成長史，本質是國內醫藥產業上游的發展縮影。

上世紀90年代，張和平南下到深圳出任制藥廠研究主管。2004年，積累多年經驗后，其創業公司，專攻膽汁酸提取、傳統化學合成UDCA等業務。

2016年，公司在關鍵產能上實現節點突破。期間，公司設立中山百盛生物，自建大型化工生產基地，成為核心UDCA產能載體，盈利模式主要依靠制劑大廠穩定訂單。

截至目前，公司是國內最大、全球第二的熊去氧膽酸原料藥供應商，全球市場份額僅次于意大利ICEPharma，2025年公司熊去氧膽酸銷量占全球市場20.21%。

2023年至2025年，熊去氧膽酸產品占公司的營收比例分別為99.73%、93.17%、88.58%。報告期內，中間體產品7-KLCA銷售額大幅增加，從2023年的84萬元增至2025年的5395萬元。

這里面，熊去氧膽酸平均單價由2023年的1657.49元/千克降至2025年的1290.72元/千克。伴隨國家藥品集采落地后下游降價壓力的傳導，國內市場產品售價壓力持續凸顯。境外市場方面，營收占比從2023年的27.98%升至2025年的49.95%。

本質上，公司的業績由自身產能匹配國內外訂單驅動。但期間的一場大火，給公司經營敲響警鐘。

2025年，公司一名車間員工誤操作打開反應罐下方的海底閥，導致局部的高溫高壓物料沖破視鏡后立即燃燒，并掉落一樓地面形成流淌起火，進而引燃周邊可燃物。后續，相關部門認定該火災屬于一般事故，公司從輕處罰30萬元。

對此，公司表示已全額繳納罰款并整改完畢，未涉及責令停產整治、吊銷經營資質，未對生產經營造成重大不利影響，主要客戶合作并未受到重大不利影響。

然而，業績情況還是折射火災的威力。2023年至2025年，公司營收分別為3.95億元、5.43億元、4.85億元，歸母凈利潤各自為0.93億元、1.23億元、0.83億元。其中，2025年公司熊去氧膽酸銷售收入同比減少7590萬元，11月才恢復對外供貨；同年12月，公司原財務總監孫俊離任，接任者為11月入職的李海龍。

需要指出，天眼查顯示2021年和2022年公司亮度收到中山市生態環境局的“中環責改字”文件。根據招股書，該部門向公司出具排污許可證。

（來源天眼查）

關聯交易“謎團”

2024年，是百靈生物的股權沿革的分水嶺。此前，公司股權由實控人控制平臺、張維等持有。該年，兩家員工持股平臺增資入股，價格8.3元/股，年底實控人平臺還向張洪伏、劉家鑫轉讓部分持股，對價20元/股。

但天眼查顯示，2023年公司股東張維曾向浦發銀行深圳分行出質1333.2萬股，狀態仍為有效。該信息，在招股書里并未查詢到。

（來源天眼查）

研發體系方面，從招股書披露的核心人員構成看到，公司擁有研發一部、百盛生物研發二部、先和醫藥。其中，先和醫藥的控制權是公司2020年收購而來。

同時，公司在招股書里披露，除本部研發部門外，還積極整合研發力量成立俊凱生物，收購先和醫藥、麗高生物，為拓展產品線和利潤來源奠定基礎。目前，俊凱生物和麗高生物均被注銷。

這里面，麗高生物存續期間的交易，可能存在疑點。2022年，公司與邱科先、安士制藥、精凡醫藥等共同設立麗高生物。彼時，邱科先是安士制藥的質量總監、副總經理兼研發中心負責人。

巧合的是，同年公司增資認購中山安士近40%股權。標的成立于2014年，主營制劑代工、人工熊膽研發，控股方為安士制藥。

2023年，公司收購安士制藥持有麗高生物的40%股權，作價1200萬元，由此產生商譽1195.73萬元。同期，邱科先任職公司，出任副總經理兼研發負責人。同年底，公司收購邱科先持有的麗高生物10%股權，由于后者并未實繳資金，因此轉讓定價總額1元。

2024年，公司注銷麗高生物，理由是整合集團研發資源。換句話講，麗高生物的存續僅約2年，中間可能存在兩處疑點。其一，麗高生物在存續期是否有實質開展業務。其二，公司為何收購安士制藥的持股，甚至因此產生商譽。

而且，公司與安士制藥共同設立的中山安士，根據招股書2025年其凈資產-1568.38萬元，沒有營收，凈利潤-1165.59萬元。

歸根結底，公司的產品高度依賴核心品種。面對現場檢查，公司或不只應對火災后續影響的評估，此前各項股權交易、子公司運作等或成為監管層關注的重點。

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