股價暴跌近七成！華為加持，賽力斯為何越賣越虧？

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市場最大黑天鵝

7月12日晚間賽力斯發布的半年度業績預告直接掀翻整車板塊。

去年上半年穩穩盈利29.41億，今年同期直接預虧15-18億，前后利潤差快50億，簡直被迫坐過山車。

消息一出，7月13日二級市場直接用腳投票。A股開盤大幅下挫，盤中逼近跌停，單日成交23.75億，承接力量幾乎要枯竭。

回看走勢，年內最高摸到173元，如今股價跌到54元附近，最大跌幅接近69%，總市值蒸發近1900億，港股同步暴跌，上市時所有基石投資者全部深度套牢。

股東戶數沖到29萬戶，大量投資者在百元高位入場，現在普遍浮虧過半，各大股吧、財經社群吵成兩半...

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別被虧損帶偏

很多人只看到2026年上半年的階段性虧損，卻忽略了賽力斯過去兩年打下的高毛利基本盤。

2024年全年毛利率24.1%，2024年?綁定華為問界品牌實現扭虧為盈，凈利潤達59.46億元，成為全球第四家盈利的新能源車企。

2025年三季度毛利率一度攀升至29.38%，截至25年年末，賽力斯貨幣資金余額達595.4億元，即便扣除2026年一季度的經營性現金短期流出，疊加港股上市募集的增量資金，當前可動用現金及等價物規模仍穩居國內新勢力車企第一梯隊。

近百億資金投入ADS 4.0高階智駕系統、魔方智能架構、新一代增程動力平臺的研發，為未來2-3年的產品迭代筑牢技術底座。

重慶、深圳兩大智能工廠完成柔性化改造，年產能突破80萬輛，可支撐未來三年銷量翻倍的增長需求；提前鎖定存儲芯片、車規級金屬等核心原材料的長單，在2026年上半年原材料價格波動周期中，有效對沖了成本上漲風險。

賽力斯的資產負債表中，還隱藏著大量未被充分定價的優質核心資產。25億元全資收購的“問界”品牌，經過三年運營，已經成為國內智能汽車領域認知度TOP3的品牌，當前品牌估值已突破300億元，較收購時實現了10倍以上的增值。

115億元戰略投資華為引望，成為華為智能汽車核心生態的重要股東，這筆投資不僅讓賽力斯獲得了華為全棧技術的優先使用權，更隨著引望業務的高速增長，股權價值持續增厚。

兩大智能工廠的自動化率達到95%，是國內少數實現全流程智能制造的車企，單位產能投資效率比行業平均高出40%，隨著產能利用率從當前的60%提升至滿產，這部分資產的盈利能力將迎來爆發式釋放。

高盛在最新的研報中明確指出，賽力斯擁有“代際領先的技術成本結構”，其基于華為HALO框架打造的智能汽車體系，是國內唯一能與特斯拉對標的技術生態，長期盈利天花板遠高于行業其他玩家。

中金公司則預測，2026年下半年賽力斯將迎來業績拐點，隨著新品周期開啟，全年凈利潤有望重回50億元以上。

華為還為賽力斯提供了從感知、決策到執行的完整智能汽車技術體系，徹底彌補了其在智能化領域的原始短板。

全系問界車型搭載華為自研的ADS 4.0/5.0高階智駕系統，配備六激光雷達、40+高精度傳感器與自研芯片，實現城區NOA、車位到車位全場景領航，技術成熟度領先行業。

?鴻蒙智能座艙4.0?，基于麒麟990A車規芯片，實現多設備無縫流轉、語音連續對話、超級桌面投射、32英寸激光投影巨幕等體驗，車機流暢度媲美旗艦手機，用戶粘性顯著提升。

華為技術輸入使賽力斯從“制造企業”躍升為“智能終端提供商”，產品力實現代際跨越。

零成本觸達高端消費人群的“黃金網絡”?，華為線下渠道為賽力斯構建了難以復制的銷售通路。?全國381家華為門店?覆蓋220+城市，問界車型作為“智選車”獨家入駐，實現“看手機、買汽車”的消費場景無縫銜接。

華為門店日均客流超5000人次，問界車型憑借“華為品牌信任”實現高意向轉化，2025年單月最高交付量達8.96萬臺。

杰蘭路2026年調研顯示，66.8%用戶提及“華為汽車”時首先想到“問界”，遠超享界、智界等其他合作品牌。

?高端市場定價權確立?，問界M9在50萬+市場占有率超70%，品牌均價達39.1萬元，成功打破BBA對豪華車市場的長期壟斷。

03

隱憂不容忽視

利好邏輯確實清晰，但這背后壓制的風險我們同樣不能忽視。

業內測算，每賣出一臺問界，需要向華為支付技術授權、零部件采購、渠道服務費合計數萬元，營收大量向外分流。

即便整車賬面毛利率表現不錯，扣除華為分成后企業留存利潤也十分微薄。如今鴻蒙智行擴充至多品牌，華為渠道、技術資源被多方分流，賽力斯議價能力持續弱化，短期無法完全脫離合作模式，高額分成成本會長期存在，毛利率修復存在明顯上限。

上游原材料周期波動反復沖擊利潤，對沖工具不足。碳酸鋰、車規存儲芯片、銅鋁價格周期性暴漲，問界全系標配多激光雷達、高算力芯片，單車硬件成本遠高于普通家用電車，成本波動對利潤沖擊成倍放大。

對比比亞迪等頭部車企，賽力斯缺乏長期鎖價供應鏈協議，原材料漲價壓力100% 自行消化，抗周期能力偏弱。即便短期鋰價回落，后續一旦礦產供給收縮，成本壓力會再度卷土重來。

第三方智能方案存在技術磨合風險，產品力存在不確定性。AIVA放棄全套華為智駕、鴻蒙系統，選用元戎啟行智駕、字節座艙方案，不同廠商軟硬件適配需要長時間調試，容易出現車機卡頓、智駕穩定性不足等問題。

一旦產品體驗跟不上市場預期，新品牌銷量不及預期，前期幾十億投入將大幅縮水。

股權分攤虧損，短期無法剝離報表壓力。雖然重慶國資、寧德時代參與入股AIVA，賽力斯持股比例下降，但新品牌前三年必然持續虧損，對應虧損份額仍會并入上市公司合并報表，持續壓制整體凈利潤，短期很難依靠AIVA對沖問界的盈利壓力。

年報數據上顯示，公司每年建構固定資產、產線升級的資本支出超40億元，資金加持投向工廠改造、車型迭代、海外產線布局。持續大額資本流出，會持續消耗賬面貨幣資金，若未來融資環境收緊，經營現金流壓力會進一步放大。

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辯證看待

把賽力斯放到新能源整車行業的大浪潮里看，其實它的處境也是當下自主品牌的縮影。一邊要死磕智能化高端賽道守住溢價，一邊要直面行業無休止的價格內卷，還要平衡合作模式帶來的利潤損耗。

短期財報的陣痛只是行業周期下的階段性結果，真正決定企業走多遠的，永遠是產品力、品牌布局和第二增長曲線。

新能源整車賽道早已告別普漲時代，分化會越來越嚴重。像賽力斯這種手握高端爆款、主動求變的車企，雖要熬過一段陣痛期，但相比大量缺乏產品壁壘的車企，已經擁有足夠多突圍籌碼。

僅個人觀點，不構成投資建議！

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