牛市虧掉5億的險企，等下一個天亮

導(dǎo)語：接手凈資產(chǎn)為負、償付能力逼近紅線的長生人壽，不僅僅需要承擔(dān)賬面虧損。

7月3日，長生人壽官網(wǎng)更新信息顯示，在獲得監(jiān)管批復(fù)后，原副總經(jīng)理（主持工作）周捷的職務(wù)已正式變更為總經(jīng)理，同時兼任首席合規(guī)官和董事會秘書。

周捷出生于1972年，早年在中國農(nóng)業(yè)銀行黑龍江省分行科技部從事基層技術(shù)工作。2000年轉(zhuǎn)入長城資產(chǎn)哈爾濱辦事處。2009年加入長生人壽后，他的職業(yè)軌跡幾乎覆蓋了每一個核心板塊，從信息技術(shù)、中介業(yè)務(wù)、團險，到分公司管理等。

2016年進入高管層，周捷長期兼任董事會秘書等職。2024年11月有消息稱原總經(jīng)理沈逸波因身體原因退居二線，時任董秘周捷主持公司工作。2025年7月，周捷獲批副總經(jīng)理（主持工作）資格，直至本次變動。

由內(nèi)部提拔而來，橫跨多崗、熟悉公司全盤業(yè)務(wù)的總經(jīng)理，既確保了經(jīng)營的連續(xù)性，也引發(fā)外界對于長生人壽“改革還是守成”的討論。

與此同時，原董事長楊國兵到齡退休，現(xiàn)任黨委書記陸逸的董事長任職資格正在審批之中。

董事長楊國兵已屆退休年齡，陸逸已以黨委書記身份主持公司相關(guān)工作。后續(xù)董事長一職是否有所變動，尚待監(jiān)管部門和公司進一步披露。

無論如何，等待長生人壽新領(lǐng)導(dǎo)班子的，正是多重壓力交織下的變局。

長生人壽的前身，是成立于2003年的廣電日生人壽。作為中國首家獲準(zhǔn)開業(yè)的中日合資壽險公司，它由上海廣電與日本生命保險共同出資成立。

2009年長城資產(chǎn)入主后，當(dāng)時的設(shè)計是，由長城資產(chǎn)提供央企信用背書與國內(nèi)資源，日本生命保險輸出精算、風(fēng)控與資產(chǎn)負債管理經(jīng)驗。

二十三年過去，這種“央企信用+外資技術(shù)”的組合并未轉(zhuǎn)化為持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

近十年來，長生人壽累計虧損超過15億元。

2016年至2025年這十年中，公司僅在2016年和2021年實現(xiàn)微薄盈利，其余八年悉數(shù)虧損。

去年權(quán)益市場迎來牛市，非上市險企整體盈利大增逾1.7倍。但長生人壽卻虧損超過5.2億元，創(chuàng)下近十年峰值，虧損額較2024年直接翻倍。

保費收入也從2023年的32.39億元降至2024年的28.49億元，再跌至2025年的19.26億元，兩年間縮水超四成。

虧損根源在于資產(chǎn)與負債的雙向擠壓。

資產(chǎn)端，市場利率持續(xù)下行。固定收益資產(chǎn)收益走低，而公司自身博取超額收益的能力有待提升。

2025年第四季度，出現(xiàn)了兩筆重大投資減值。一是光大永明—中信國安不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃，累計減值6857萬元。二是海航破產(chǎn)重整服務(wù)信托，當(dāng)期減值2100萬元（審計前）。

負債端，存量業(yè)務(wù)中仍有相當(dāng)比例的高預(yù)定利率保單，成本鎖定在3.5%至4.025%甚至更高水平，利差損隱患持續(xù)懸置于頭上。

壓力疊加之下，凈資產(chǎn)從2025年四季度的-2.26億元，進一步惡化。

2026年一季度末，長生人壽凈資產(chǎn)跌至-4.13億元，繼續(xù)資不抵債。且核心償付能力充足率45.4%、綜合償付能力充足率55.5%，雙雙跌破監(jiān)管紅線。

公司預(yù)測，今年二季度核心償付能力充足率可能進一步降至21.6%，綜合償付能力充足率降至34.5%。

比財務(wù)數(shù)據(jù)更令人憂慮的，是資本補充的屢屢碰壁。

2021年，長生人壽大股東長城資產(chǎn)與長城國富曾掛牌轉(zhuǎn)讓合計70%股權(quán)，市場一度將此解讀為長城資產(chǎn)清理金融牌照、回歸主業(yè)的標(biāo)志性動作。有媒體報道，彼時騰訊、京東等均被視為潛在意向方。

然而，該項目歷經(jīng)多次中止與恢復(fù)，始終未能找到接盤方。其中，騰訊已在其他險企擁有戰(zhàn)略持股的股份，京東牽頭的聯(lián)合體因后續(xù)該項目多次中止未能進入實質(zhì)交易階段。

四年后的2025年12月10日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公告，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目正式終結(jié)。

控股權(quán)轉(zhuǎn)讓碰壁后，公司轉(zhuǎn)而選擇增資擴股。

今年6月1日至22日，長生人壽在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛出增資項目推介，設(shè)置了堪稱“零門檻”的征集條件：意向合作方數(shù)量不限、參考價格面議、不設(shè)誠意金門檻。

幾乎放棄議價權(quán)的引資姿態(tài)，這在保險行業(yè)極為罕見。

然而，外部引戰(zhàn)依然遇冷。

對于潛在戰(zhàn)略投資者而言，接手一家凈資產(chǎn)為負、償付能力逼近紅線的壽險公司，需要承擔(dān)的絕不僅僅是賬面上的虧損數(shù)字。投資者需要立即補足資本缺口、消化歷史業(yè)務(wù)形成的高成本負債，并為后續(xù)轉(zhuǎn)型投入新的資源。

2025年，財政部將其持有的長城資產(chǎn)73.53%股權(quán)，全部劃轉(zhuǎn)至中國投資有限責(zé)任公司（簡稱中投）全資子公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（簡稱中央?yún)R金）。由此中央?yún)R金成為長生人壽的實際控制人。

外部路徑基本走入僵局后，“中投系”內(nèi)部整合被提上日程。

目前主要有兩個潛在方向：其一，由中投旗下中再集團全面收購，補齊壽險直保牌照短板，完成保險全產(chǎn)業(yè)鏈布局；其二，新華保險接盤，或探索吸收合并路徑，實現(xiàn)區(qū)域業(yè)務(wù)協(xié)同并化解體系內(nèi)同業(yè)競爭。

無論哪種方案，都面臨同一個問題：誰來為長生人壽歷史包袱買單？

引入外部資本只能暫時解決“活下去”，但回答不了“怎么能過得好”。

2025年“行業(yè)普漲、我獨大跌”的反差，恰恰說明問題不在于外部環(huán)境。

長生人壽至今僅在浙江、江蘇、北京、四川、山東、河南設(shè)立6家省級分公司，遠未形成全國性覆蓋。

有限的區(qū)域布局，限制了長生人壽保費規(guī)模的擴張空間，難以形成成本攤薄效應(yīng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)曾高度集中于銀保渠道的儲蓄型產(chǎn)品，價值率偏低，對資本形成持續(xù)消耗。另外，公司在個險渠道建設(shè)、健康養(yǎng)老服務(wù)生態(tài)等新增長領(lǐng)域，相較頭部險企多年積累的成熟個險體系，尚處于起步階段。

經(jīng)營模式跟不上行業(yè)演進的節(jié)奏，令長生人壽在行業(yè)回暖期未能同步受益。

保險行業(yè)正在加速“減量提質(zhì)”。頭部險企憑借規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴大優(yōu)勢，中小險企加速出清。

2026年上半年，2332家保險公司分支機構(gòu)退出市場，基層末梢網(wǎng)點是出清主力。中小金融機構(gòu)風(fēng)險化解已連續(xù)三年被列為監(jiān)管五大重點任務(wù)之首。

財務(wù)指標(biāo)告急，資本亟待補充，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尚未完成。

擺在周捷和長生人壽面前的任務(wù)清單，清晰而沉重——

穩(wěn)固經(jīng)營基本盤、全域嚴控各類風(fēng)險、加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、謀劃長效高質(zhì)量發(fā)展。

接下來的半年到一年，將是決定其命運的關(guān)鍵時期。

存續(xù)與重生。隨波逐流，還是咬牙活下去。

有時并不由人選擇。