股價一年漲5倍、半年賺32億，3600億的生益科技熬出來了｜風眼觀察

摘要：

生益科技年內股價翻倍，市值沖上3600億元。公司半年報預告還顯示，凈利潤同比預增超過110%。

鳳凰網科技《風眼觀察》出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

在AI產業鏈中，市場關注最多的是芯片、服務器和光模塊，但在這些高端設備背后，還有一類決定性能上限的基礎材料企業。

生益科技就是其中之一。這家公司生產的覆銅板，是制造PCB（印制電路板）的核心材料。PCB被稱為電子設備的“神經系統”，負責連接芯片和各種元器件，而覆銅板則決定了電路板能否承載更高速、更復雜的數據傳輸。

過去，這是一門沒什么關注度的制造生意；但隨著AI服務器、高速交換機等設備需求爆發，高頻高速覆銅板的重要性迅速提升。一家成立超過40年的傳統材料企業，也因此重新站到了科技產業浪潮的中心。

如今，生益科技正迎來資本市場多年未見的一輪高光時刻：年內股價翻倍，市值沖上3600億元；與此同時，公司半年報預告顯示，凈利潤同比預增超過110%。

估值重構背后，生益科技究竟憑什么獲得市場追捧？這家40歲的老牌制造企業，又能否借AI浪潮開啟新的增長周期？

股價翻倍，市值沖上3600億

昨天，全球科技板塊遭遇重挫，A股也不例外。覆銅板龍頭生益科技甚至一度觸及跌停，不少投資者開始擔憂，這輪AI行情是否已經見頂。

圖｜源自Wind

但僅僅一天后，市場情緒便被一紙業績預告徹底扭轉。

今天，生益科技公告稱，預計今年上半年實現歸母凈利潤30.99億～32.98億元，同比增加117%～131%。其中，一季度凈利潤為11.58億元，據此計算，二季度凈利潤預計為19.41億～21.4億元，環比增長約67%～84%。

對于業績變動原因，生益科技表示，報告期內，覆銅板板塊，受原材料價格上漲、高端產品市場需求持續高速增長等影響……帶動覆銅板銷量上升，覆銅板產品營業收入及毛利增加；同時，線路板板塊子公司營收凈利潤也同步增長。

事實上，在這份預告發布之前，資本市場已經提前給出了答案。

截至今日，生益科技年內股價累計漲幅超過100%，即便經歷跌停調整，依然是今年A股漲幅最大的科技股之一。公司總市值也從年初的1700多億元，一路沖到3600億，半年時間就增加接近2000億元，相當于漲出了一個天孚通信或者是江波龍。

而如果從2025年年初的23.45元算起，至今天盤中的147.9元，其累計漲幅約 530%，即一年多的時間里，股價漲了5倍多。

對于一家成立超過40年的傳統覆銅板企業而言，這樣的表現多少有些出人意料。

但如果把時間拉長，比這輪股價暴漲更值得關注的，是一場持續了40年的產業接力。

1985年，時年60歲的香港“紡織大王”唐翔千，在廣東東莞創辦了生益科技。當時，中國在覆銅板領域極其落后，國內覆銅板產品高度依賴進口，高端高頻高速基材更是被美日等廠商壟斷。生益科技在起步時只能生產最基礎的紙基覆銅板，且由于缺乏品牌和技術，在海外采購原料時備受歧視。

更重要的是，初期的生益科技管理與體制十分僵化，工人技術水平也有限，干部習慣看上級臉色，機器壞了沒人敢修，甚至出現了客戶來廠參觀時還在停機檢修的荒誕場景。由于產品質量不穩定以及市場渠道匱乏，經營十分慘淡，到1990年前后一度瀕臨破產。

直到一位毫無技術背景的外貿人劉述峰臨危接手，生益科技才迎來了起死回生的轉機。

劉述峰是日語系畢業的外貿人，接手一家制造業工廠，跨度極大。但他憑借出色的日語和英語能力，滿世界尋找優質供應商，并在與國外廠商的對接中，邊查資料邊學習覆銅板的制作工藝，硬生生將自己逼成了行業專家。

此后的三十多年里，他幾乎把全部精力都放在覆銅板這一件事上。從家電、消費電子，到服務器、通信設備，再到汽車電子，生益始終圍繞電子電路基礎材料持續投入，把一塊不起眼的覆銅板做成了全球生意。

據知名市場調研機構 Prismark 統計，2013年至今，生益科技的硬質（剛性）覆銅板銷售總額已持續保持全球第二，僅次于中國臺灣建滔化工旗下企業，在高端通信板、服務器板、汽車板等領域建立起較強競爭力，也成為國內少數能夠進入國際頭部電子產業鏈的材料企業。2024年，其全球市場占有率達到了 13.7%，銷量超過1.4億平方米。

生益的覆銅板業務雖然做到了很大規模，但毛利率高度依賴原材料價格周期，且下游PCB廠商議價能力極強。為了打破這種受制于人的局面，劉述峰決定向下延伸產業鏈。

到了2019年前后，恰逢5G建設高峰年，PCB行業景氣度大好。同時，監管層發布了關于支持上市公司分拆子公司在科創板上市的新規。劉述峰敏銳地抓住了這一政策窗口期，決定趁熱打鐵推動旗下主營PCB產品的生益電子獨立資本化。

2021年，生益電子順利登陸科創板。這意味著，原本貫穿產業鏈上下游的業務，開始形成兩條增長曲線：母公司生益科技繼續深耕高端覆銅板等基礎材料，子公司生益電子則直接承接AI服務器、交換機、高速通信等高端PCB需求。

圖｜源自Wind

隨著AI服務器、高速交換機、800G和1.6T光模塊快速放量，高端覆銅板和高層數PCB需求同步爆發，生益母子公司之間開始協同增長，這也成為生益科技這一輪業績和估值提升的重要支撐。

業績爆發背后，生益科技的錢是怎么賺出來的？

2024年，執掌生益科技三十多年的劉述峰退休，陳仁喜接任董事長。站在新一屆管理層面前的，已經不是一家仍在追趕全球龍頭的覆銅板企業，而是一家站上AI產業浪潮的核心材料供應商。

從1985年創業，到1990年崛起，再到2021年拆分生益電子上市、2024年完成管理層交棒，生益科技40年的發展，更像一場持續不斷的接力賽。

而最近兩年的股價翻倍、業績爆發，只是這場接力賽最新的一棒。對于資本市場來說，比股價上漲更重要的問題是：這家公司究竟是怎么賺錢的？這份業績，又有多少含金量？

圖｜源自公司官網

答案藏在母公司生益科技和子公司生益電子形成的一條完整產業鏈里。

作為產業鏈上游，母公司生益科技主要生產覆銅板，這是PCB最核心的基礎材料，被稱為電子工業的“地基”。

過去一年，銅、樹脂等原材料價格持續高位運行，按理說會壓縮覆銅板企業利潤。但生益科技不僅沒有被成本拖累，反而實現了收入、利潤同步增長。

原因在于，公司產品結構發生了變化。隨著AI服務器、高速交換機、800G及1.6T光模塊需求快速增長，高頻高速覆銅板成為市場最緊缺的產品之一。這類產品技術門檻更高、附加值更高，議價能力也明顯強于傳統消費電子覆銅板。與此同時，公司近幾年持續投入建設的高端產能開始進入釋放期，產品銷量和毛利率同步改善。

另一邊，生益電子則接住了AI產業鏈向下游傳導的需求。

如果說覆銅板決定的是材料性能，那么PCB決定的則是最終電子產品能否實現高速信號傳輸。AI服務器、高速交換機對于高層數、高密度、高速PCB的需求，遠高于傳統服務器，單塊產品價值量也顯著提升。

過去幾年，生益電子一直處于投入階段，高端產品認證周期長，盈利能力始終沒有真正釋放。今年以來，隨著AI服務器、高速交換機等訂單加速落地，高多層PCB項目開始兌現利潤，公司盈利能力明顯改善，也成為半年業績超預期的重要來源。

換句話說，生益科技如今賺的已經不僅是覆銅板的錢，而是打通了從覆銅板到PCB的產業鏈。母公司提供高端基礎材料，子公司制造高端線路板，兩家公司共同受益于AI算力建設，這也是生益科技這一輪業績爆發最核心的邏輯。

不過，亮眼的利潤，并不能掩蓋公司面臨的經營壓力。

首先，是重資產擴張帶來的現金流考驗。據今年5月公司業績會上的說法，目前，公司仍在推進總投資約52億元的新項目建設，規劃年產能4800萬平方米。從項目審批、廠房建設到設備安裝、客戶認證，再到最終形成穩定收入，往往需要數年時間。這意味著未來一段時間，公司仍將保持較高資本開支，現金流也將持續承壓。

其次，歷史并購遺留的問題仍未完全解決。根據公告，生益還有約3830萬元業績補償款尚未全部收回。這說明部分并購項目未能兌現當初的業績承諾，也反映出公司在資產整合和投資管理方面仍存在一定風險。

此外，AI業務雖然增長迅猛，但目前仍不足以代表整個生益科技。今年一季度，公司主業收入構成中，覆銅板業務占比達63.24%。而根據2025年報，覆銅板和粘結片業務收入為177.74億元（占總營收63%），這部分業務中包含了大量普通FR-4等消費電子和家電用板材，量大但毛利薄。同時，2025年報顯示公司整體毛利率為26.47%，雖然較2024年的22.04%有所提升，但說明傳統業務仍在拖累整體利潤彈性。

相比經營層面的挑戰，更受市場關注的，則是管理層薪酬和高位減持。

根據2025年年報，董事長陳仁喜、總經理曾紅慧年薪均超過1500萬元。其中，曾紅慧稅前薪酬為 1642.55萬，陳仁喜為 1573.38萬元，這一水平明顯高于不少同行上市公司管理層的薪酬水平（如勝宏科技董事長2025年年薪約639萬，比上年增長約370萬），也比他們上一年的年薪分別增加了1100.36萬、453.98萬元。此外，生益科技董事和高級管理人員的平均薪酬，也達到了999.36萬元，年薪中位數為645.49萬元。

圖｜源自企業年報

更值得關注的是，自去年6月起，生益科技董事長、總經理、董事會秘書、總會計師等多位核心高管，先后以“個人資金需求”為由實施減持。

這些行為本身均符合監管規定，但當管理層幾乎同時選擇在股價高位兌現收益時，市場難免會產生疑問：投資者還在為AI成長故事買單，但最了解公司的人，為何選擇先把收益裝進口袋？

對于市值已經站上3600億元的生益科技而言，AI可以帶來估值，也可以帶來利潤，但真正決定公司長期價值的，仍然是盈利增長能否持續兌現。當未來幾年的增長預期已經提前反映到股價之中，留給生益科技的容錯空間，其實已經越來越小。

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（本文題圖為AI生成）

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