三倍業績目標，暴跌90%，跌無可跌的龍頭已現三重底！隨時接棒AI狂拉！

點擊上方『價值事務所』可關注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務所的第2172篇原創文章”

2025年，通策醫療的業績和往年一樣依然是一條平緩的水平線，最新的2026Q1基本還是如此，總營收 7.55 億元，同比增長 1.43%，歸母凈利潤 1.87 億元，同比增長 1.66%。

自2021到2026Q1，公司的業績已經連續五年多波瀾不驚了。

其實通策已經算好的了，至少營收還穩住了，利潤沒趕上2021的巔峰，但后面四年還是基本實現了穩定。

為啥說通策已經算好的了？因為更多醫療機構連運行都很成問題。連鎖中醫服務機構固生堂在近期的投資者交流中有講這么一段話，“當前醫療服務行業并購市場競爭顯著減少，因此固生堂的并購話語權大幅提升，標的并購成本已從此前 1 倍以上的 PS 估值降至 1 倍以下，疊加規模化運營能力，被并購標的整合后盈利能力可達原有水平的三倍，并購回本周期進一步壓縮至 4 年以內。”

雖然講這話的是固生堂，但其實在通策所處的牙科領域也同樣適用。

下圖是固生堂近年來的業績情況，同樣是大環境不好，固生堂的業績基本一年一個新高，可通策卻是連續五年波瀾不驚。

為何會如此呢？相比通策，固生堂做對了什么呢？

答案其實就兩個字，并購。

2020 年以前，固生堂的戰略重點在于提升門店運營效率。2021 年起，隨著已有門店逐步進入成熟期，才開始通過更多并購的方式向一線城市與二線城市擴張。2022 年、2023 年、2024 年、2025年分別新增 6家、10 家、21 家、22家門店，其中收購門店分別為 3 家、7 家、17 家、19家，在新增門店中的占比不斷增長，可以說并購成為了公司核心的業務拓展策略。

如果大家也對所長看的企業、行業專家交流紀要感興趣，可以加入《價值寶庫》查看。《價值寶庫》是所長團隊精心打造的投研資料庫，每天會上傳100+內容，絕大多數都是大家最為關心的一手調研紀要，此外還有各種研報、突發/熱門事件分析、宏觀政策及市場解讀等內容。總之，只要是對咱們有用的，所長能找到的，都會上傳到里面。在《價值事務所》后臺消息對話框回復“價值寶庫”或掃描下方二維碼即可加入。

可以說，如果沒有并購，固生堂這幾年的日子也不會好過，很難走進資本市場的視線。

再換句話說就是，通策醫療之所以這幾年如此波瀾不驚，核心在于沒有并購，如果他也像固生堂這樣更多通過并購發力，業績也不會是這樣。

要所長講，通策醫療做并購其實會比固生堂做得更好。

為何？

固生堂是2021才開始“躥起來”的，當年只并購了3家，后面便越發嫻熟，數量越來越多，業績增長也就越來越快。

固生堂2021年的時候營收不足14億，利潤還是負的，而通策已經成熟經營幾十年了，年營收近30億，利潤率也穩定在20%+的水平，固生堂巔峰期也就11%左右的利潤率。

通策現如今的門店、醫院基本全部靠自建，截至2025年，其旗下運營醫療機構達89家，擁有專業醫護人員 4452 名、牙椅3180 臺，公司連續七年（2018-2024 年）被德勤中國評為“中國卓越管理公司”，公司在年報中如此肯定自己，“彰顯了卓越的企業管理水平與持續的行業引領能力”。

正是因為通策管理能力卓越，所以在省內才能經營得如此好，雖然這幾年業績整體都很一般，但內功還是相當之扎實。比如下沉渠道的蒲公英分院，2025 年全年， 49 家蒲公英醫院實現營業收入 8.56 億，占公司總營收的 31%，同比增長 20%，凈利潤 9236 萬，同比大幅增長 95%，蒲公英的整體凈利率已經達到10.79%，同固生堂的整體凈利率相差無幾。期內蒲公英分院門診人次達 119 萬，同比增長 22%，49 家醫院中 33 家實現盈利，占比達 67%，僅 13 家處于培育期的新院出現虧損。運營效率上，蒲公英分院年度單椅產值達 70 萬元，其中未來科技城院區單椅產值高達 170 萬元，成為公司下沉市場的標桿院區，驗證了蒲公英模式在縣域市場的可復制性與盈利潛力。

2026Q1，蒲公英分院的高增長態勢進一步延續，實現營收 2.23 億元，同比增長 17%，凈利潤 4400 萬元，同比增長 24%，凈利率進一步攀升至19.73%，門診人次同比提升 23%，患者流量與盈利水平實現同步提升。基于當前的良好發展勢頭，公司為蒲公英分院設定了 2026 年營收同比增長 48% 的高目標，按單椅產值平均 105 萬元計算，每家分院年度平均產值將達到 2600 萬元。

圍繞蒲公英分院的線下網絡，通策醫療同步推進了網格員計劃與社區網點建設，三年內規劃構建 “總院 + 100 家分院 + 1000 個社區網點” 的全域服務體系，構造省內完善的網絡布局。對此，公司也設定了清晰的市場份額目標：用 3 年時間將浙江省種植市場份額從 5% 提升至 30%，正畸市場份額達到 50%，2026 年全年種植目標 20 萬顆、正畸目標 5 萬例，全面鞏固在浙江本土市場的絕對龍頭地位。

能在一個省份精耕細作到這個程度，可見通策醫療的管理運營水平。有一說一，就管理水平和精耕細作能力，其實通策醫療是強于固生堂的，通策的資金實力也不比固生堂差，品牌更不比固生堂差。

所以，一旦通策也開始將目光更多集中在并購上，那么復刻甚至超越固生堂指數級增長的趨勢其實一點都不困難。

一直以來，通策的路子都是深耕省內，對并購毫不感冒，好在這兩年忽然想通了，2023下半年收購了湖南省婁底口腔醫院，這其實是非常大的進步，而且婁底口腔的并購還是比較成功的。

不然公司在2025半年報中不會講這樣的話，“擴張層面來說，公司“并購優質標的+輕資產加盟”組合拳以更低成本、更高效率實現全國化網絡布局。通過湖南省“婁底口腔醫院”等標桿項目的成功實踐，驗證了并購整合與標準化輸出的可行性，實現全國化擴張基礎構建，推出“通策口腔”母品牌，率先落地鄂、冀、湘三省，通過標準化視覺體系與運營范式，為全國口腔并購及加盟戰略提供品牌中臺支撐。”

不過可惜的是，公司在2025年報中對并購只字未提，講的更多的還是圍繞蒲公英分院的線下網絡，同步推進網格員計劃與社區網點建設。

所長講過財報是非常重要的，可以看出公司當下的重點工作，重點講什么就說明自己在意什么，不講就說明沒那么在意。

在2026Q1的投資者交流中，公司更為明確地指出，省內投入 1 元的效益遠高于省外投入 10 元，戰略重心還是會長期集中在浙江本土市場，省外擴張以優質標的并購為主，節奏緩慢可控，避免盲目擴張帶來的經營風險，堅守穩健經營的底線。

公司表示2023年下半年并購婁底口腔是省外擴張的一次嘗試，其成功得益于股東對資本市場的認知與價值體系共識，但當前接觸的大量省外機構存在顯著文化差異，需時間磨合。

對此所長感到有些失望，但好歹還是邁出了第一步，節奏緩慢可控也總比毫不考慮要好。另外，省內也確實還有較大的市場空間，表現也著實要比省外好。2025全年省內收入為25.15 億，同比增長 2.1%，省外收入 2.49 億，同比下降7.1%；2026Q1省內收入為6.38 億，同比增長 2.8%，省外收入 5622 萬元，同比下降 12%。通策把目光放在進一步精耕細作上也還是說得過去。

但如果通策真的想要大發展，不能看到文化差異就放棄，此前新乳業接手湖南南山這個團隊后便將之前的管理團隊全部一鍋端，銷售團隊全部換新，而后把新乳業整理出的體系化管理系統復制過去，對南山的制造費用進行優化，進一步挖掘產能及市場空間，三年時間即扭虧為盈，現如今成為新乳業重大業績支柱。

通策的管理能力更不比新乳業差，未來這方面還需要多嘗試，還是那句話，不夸張地講，在連鎖醫療服務這個賽道，自建是錦上添花，并購才是立足之本。畢竟醫療機構不是一朝一夕就能建成的，口碑更不是一朝一夕能樹立的。

為什么老百姓都更喜歡公立醫院，就是出于對公家的信任，在醫療服務這個領域，民營本就輸在起跑線。

通策醫療省內為什么成功？因為有杭口、寧口這兩個公立改制的醫院，直到現在很多人都以為杭口、寧口是大公立，而后通策再利用杭口、寧口的名氣在省內建分院。

通策醫療省外為什么一直沒啥動靜？就是因為省外毫無基礎，得一點點的贏得民眾的信任。

所以，相比自建、自己培育，尤其是在品牌比較薄弱甚至毫無群眾基礎的地區，并購一個當地成立已久有一定患者口碑的醫院再給予充分的賦能其實是更快捷的方式。

這也是愛爾眼科想要創立并購基金的核心原因，目前資本市場上的連鎖醫療頭部企業，除了通策，基本都是并購好手，比如愛爾、固生堂、海吉亞醫療、盈康生命、三星醫療……

所以，通策也是時候換個思路了。

只要通策肯好好嘗試，所長賭五毛，通策全國的空間能更快打開，業績爆發力也會相當強。

對于2026，公司在近期的投資者交流中非常明確，全年30%的增長目標不變。要知道Q1還是持平，全年要增長30%的話，那后面三個季度就很有些看頭。

關于《價值寶庫》如果大家有什么不清楚或想咨詢的，掃描下圖二維碼添加小琪即可得到解答。

過往文章合集：

1、

2、

3、”