原奶價(jià)格行至拐點(diǎn)！蒙牛、伊利開始“抄底”上游牧場了？

原奶價(jià)格歷經(jīng)近五年的下行周期，現(xiàn)階段已跌至周期歷史低位。不過，當(dāng)前供給端加速去產(chǎn)能，需求端結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)口沖擊減弱，三大因素疊加，市場普遍預(yù)計(jì)2026年下半年奶價(jià)將步入回升通道。

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東興證券判斷，2026年原奶價(jià)格有望回升，中期將進(jìn)入趨勢(shì)性上升周期。國投證券測(cè)算，2026年奶價(jià)將逐步修復(fù)至與社會(huì)牧場完全成本接近的3.4元/公斤，2027-2028年有望進(jìn)一步上行至3.75元/公斤。

在此背景下，乳業(yè)兩大龍頭在奶源端再次同步出手——近日，蒙牛乳業(yè)旗下現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)起對(duì)中國圣牧的全面要約收購，伊利股份則通過子公司完成對(duì)優(yōu)然牧業(yè)的增持。這一輪布局，暗含兩大巨頭怎樣的戰(zhàn)略考量？又將為乳業(yè)競爭格局帶來哪些變數(shù)？

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兩大乳企加碼上游

6月30日，現(xiàn)代牧業(yè)公告稱，公司及其一致行動(dòng)主體蒙牛乳業(yè)合計(jì)持有中國圣牧股權(quán)達(dá)31.26%，觸發(fā)香港《公司收購及合并守則》強(qiáng)制全面要約，以每股0.35港元現(xiàn)金收購剩余全部流通股份，交易額最高20.16億港元，收購價(jià)較標(biāo)的停牌前收盤價(jià)溢價(jià)14.75%。

公開資料顯示，現(xiàn)代牧業(yè)在國內(nèi)運(yùn)營超65個(gè)規(guī)模牧場、可控牛群53萬頭、日產(chǎn)鮮奶突破1萬噸。本次交易完成后，兩家企業(yè)合并奶牛存欄將超61萬頭，年原奶產(chǎn)能突破400萬噸，形成常規(guī)規(guī)模化奶源和沙漠有機(jī)奶源互補(bǔ)的上游龍頭矩陣。

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同一天，伊利股份公告，其境外全資子公司博源投資控股有限公司對(duì)優(yōu)然牧業(yè)新股認(rèn)購事項(xiàng)已于6月29日全部完成。隨著11.73億港元資金到位，伊利合計(jì)持股比例升至36.07%，正式成為優(yōu)然牧業(yè)第一大股東。

從股權(quán)架構(gòu)看，伊利通過雙層境外平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)然牧業(yè)的布局——博源投資持股24.48%，香港金港商貿(mào)持股11.60%，合計(jì)36.07%，在保持境外資本運(yùn)作靈活性的同時(shí)，確保了股權(quán)控制的穩(wěn)定性。

伊利在公告中表示，此次交易系基于公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，旨在提前鎖定上游高品質(zhì)奶源。通過深度綁定優(yōu)然牧業(yè)，可強(qiáng)化上下游供應(yīng)鏈協(xié)同，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)原料奶供應(yīng)，并為低溫鮮奶、高端乳制品等深加工業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能支撐。

02

為什么都盯上了上游牧場？

如前文所述，原奶價(jià)格已跌至歷史低點(diǎn)，多家證券機(jī)構(gòu)判斷2026年將迎來拐點(diǎn)。蒙牛與伊利此時(shí)同步加碼上游，或許正是看準(zhǔn)低谷窗口期，以較低成本提前鎖定長期奶源，減少未來原料漲價(jià)的影響。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年6月第三周，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格在3.03元/公斤，與去年同期相比下跌0.3%，與2024年3月3.5元/公斤的水平相比則下滑13%，較全國生鮮乳價(jià)格2021年8月4.37元/公斤的高峰值，更是跌去30.9%。

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從長遠(yuǎn)來看，提升可控奶源自給率、補(bǔ)齊上游資源，是乳企繞不開的必然選擇。君樂寶就是一個(gè)典型的例子，高奶源自給率是讓其在行業(yè)周期波動(dòng)中保持盈利穩(wěn)定的原因之一。2024年君樂寶奶源自給率達(dá)到66%，弗若斯特沙利文的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，這一比例在中國大型綜合性乳制品公司中位居首位。

另據(jù)招股書顯示，2025年前9個(gè)月，君樂寶營收達(dá)到151.34億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到9.4億元。凈利潤率則從2023年的3.4%升至2024年的5.9%，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步攀升至6.2%，在行業(yè)整體承壓的背景下，逆勢(shì)走出了一條上揚(yáng)曲線。

03

兩大乳企，各有棋局

兩大乳企的此次布局，除了前述共性考量之外，各自還有更為具體的戰(zhàn)略落點(diǎn)。

對(duì)于伊利而言，低溫鮮奶賽道的吸引力無疑是關(guān)鍵變量。今年5月25日，伊利推出獨(dú)立低溫鮮奶品牌“秒鮮”，定位“中高端口感型鮮奶專業(yè)品牌”，主打INF0.09秒超瞬時(shí)殺菌、3.6g/100ml蛋白、19天保質(zhì)期，定價(jià)對(duì)標(biāo)君樂寶悅鮮活——一款直接競品的誕生，背后是對(duì)低溫市場增長性的確認(rèn)。

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數(shù)據(jù)也在佐證這一賽道正從乳企的補(bǔ)充業(yè)務(wù)躍升為核心戰(zhàn)場。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，國內(nèi)低溫奶銷售額同比增長30.7%，而同期常溫奶下滑3.1%。

值得注意的是，低溫鮮奶是個(gè)對(duì)供應(yīng)鏈要求較為苛刻的品類。例如INF/巴氏殺菌對(duì)原奶菌落數(shù)要求較嚴(yán)，19天保質(zhì)期對(duì)供應(yīng)穩(wěn)定性要求日配級(jí)，3.6g乃至4.0g蛋白指標(biāo)對(duì)牛群基因和飼喂管理都有門檻。

弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國鮮奶市場規(guī)模將從2024年369億擴(kuò)大到2029年606億，五年接近翻倍。而下游鮮奶競爭越激烈，能穩(wěn)定供應(yīng)達(dá)標(biāo)原奶的上游牧場就越稀缺。伊利此番加碼上游，或許是為低溫鮮奶的加速擴(kuò)張夯實(shí)地基。

視線轉(zhuǎn)向蒙牛，其上游布局則更多指向高端化與盈利質(zhì)量的提升。財(cái)報(bào)顯示，2025年，蒙牛鮮奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，其中每日鮮語整體錄得高雙位數(shù)增長，并成功進(jìn)入香港和澳門市場，增勢(shì)強(qiáng)勁。

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在鮮奶業(yè)務(wù)之外，沙漠有機(jī)奶源構(gòu)成了蒙牛更具差異化的價(jià)值支點(diǎn)。短期來看，依托中國圣牧的有機(jī)原奶供給，特侖蘇沙漠有機(jī)、圣牧有機(jī)等高毛利終端產(chǎn)品得以持續(xù)放量，有效拉高液態(tài)奶整體毛利率，緩解基礎(chǔ)白奶價(jià)格戰(zhàn)帶來的利潤壓力。

長期而言，沙漠有機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建了更高的原料壁壘，既穩(wěn)固了蒙牛在有機(jī)奶市場的份額優(yōu)勢(shì)，又持續(xù)打開了高端品類盈利增長空間。