北京
想象一下：加拿大的政策顧問們私下議論美元用得太過，法國官員在公開場合表達對美元主導(dǎo)地位的不滿，伊朗則在嘗試用加密貨幣和人民幣繞開傳統(tǒng)結(jié)算體系。這些信號疊加在一起，容易讓人得出一個直覺判斷——世界正在悄悄遠離美元。再看數(shù)據(jù)，美元在全球外匯儲備中的占比從1999年的71%一路下滑到2024年的57%，觸及四分之一世紀(jì)以來的最低點，似乎更加坐實了“去美元化”的敘事。
但渣打銀行的經(jīng)濟學(xué)家團隊在7月15日的新加坡簡報會上直接潑了盆冷水?！拔覀儾⒉粚儆谀欠N去美元化的陣營”，渣打東盟與南亞外匯研究聯(lián)席主管迪維亞·德韋什（Divya Devesh）說。在他眼中，企業(yè)和投資者不僅沒有拋棄美元，反而死死抱住不放。德韋什進一步描述了一幅“再美元化”的圖景：出口商攥著美元不撒手，投資人對美國股市依然興趣濃烈。他舉了一個很具體的例子——臺灣出口商每賺到100美元，只把其中2美元換成新臺幣，剩下的，基本上都以美元形式保留。這不是孤例，而是一種彌漫在出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體中的普遍行為。
這番觀察與市場上越來越響亮的警告聲形成鮮明反差。過去兩年，一批經(jīng)濟學(xué)家和評論人士反復(fù)提醒：美國政府債務(wù)高企、華盛頓頻繁使用制裁與關(guān)稅工具，加上越來越多非美元貿(mào)易的出現(xiàn)，可能正在蠶食美元作為全球最重要貨幣的根基。亞洲各經(jīng)濟體更是用行動表達了這種擔(dān)憂——多國央行持續(xù)加大黃金儲備力度，主動為美元資產(chǎn)“降風(fēng)險”。中國人民銀行一度連續(xù)多月增持黃金，印度儲備銀行則把大約100噸黃金從海外運回國內(nèi)金庫，這些舉動都被解讀為對美元信心的微妙轉(zhuǎn)移。
面對這些現(xiàn)象，渣打的分析師們承認(rèn)，美國聯(lián)邦債務(wù)負(fù)擔(dān)確實可能進一步惡化，但他們隨即指出，很多國家其實面臨著同樣的財政困境。渣打首席策略師兼全球研究主管埃里克·羅伯森（Eric Robertsen）說得直白：“你可以對特朗普的政策、雙赤字問題，或者美國財政預(yù)算走向持負(fù)面看法，但如果你賣掉美元，就必須買點別的，可眼下那些替代品實在沒什么吸引力?！彼麤]有把外匯市場看作財政憂慮的主要宣泄口，而是把球踢給了債券市場。羅伯森判斷，在短期和中期內(nèi)，美元不會僅僅因為預(yù)算赤字就失去避險地位。
羅伯森還追溯了去年關(guān)稅風(fēng)波后的市場動態(tài)：當(dāng)時大批歐洲投資者擔(dān)心美元資產(chǎn)風(fēng)險，進行了大量美元賣出或者外匯對沖操作。可是隨著美聯(lián)儲不再降息，美國經(jīng)濟又展現(xiàn)出一定韌性，“美國表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟體”的想法重新獲得追捧。這種情緒反轉(zhuǎn)意味著資本流向再次轉(zhuǎn)向美國，支撐了美元需求。而更底層的驅(qū)動力是生產(chǎn)率提升。德韋什總結(jié)說，這不僅是人工智能行業(yè)的功勞，美國更廣泛的生產(chǎn)率增長會轉(zhuǎn)化為企業(yè)更強的盈利能力，進而吸引更多資本流入美國，外國投資者對美國資產(chǎn)的需求持續(xù)旺盛。
把出口商的保留行為、央行的黃金加倉、美國財政問題和生產(chǎn)力趨勢拼在一起，渣打給出的劇本并非美元霸權(quán)衰落，而是全球資金在焦慮中重新擠向美元資產(chǎn)。這種“再美元化”并非出自某種抽象的信任，而更像是在一堆不完美的選項中，市場又一次選擇了那個相對熟悉的避風(fēng)港。
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