金徽酒把所有問題都交代了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

最近，金徽酒用一份長達66頁的公告回應了此前上交所的年報問詢函，算是把所有問題都交代了。

上交所的問詢關注點主要集中在關聯交易、控股股東高比例質押等五大類問題。

此前，金徽酒交出了2025年全年營收29.18億元、凈利潤3.54億元的雙降成績單，這是公司2016年上市以來首次出現營利雙降。

據一季報披露，2026年前三個月公司營收繼續下滑至10.92億元，凈利潤同比減少12.51%。

金徽酒的大本營在甘肅地區，據年報數據，省內銷售長期占總營收七成以上，是公司最核心的基本盤。

但這塊基本盤似乎也正在松動。

2025年，金徽酒在甘肅省內實現營收21.12億元，同比下滑5.34%。到了2026年一季度，省內營收進一步降至7.90億元，降幅擴大至7.87%。

顯然，甘肅市場并非沒有消費需求，而是競爭對手越來越多。

據行業媒體報道，本土品牌紅川酒業近年深耕縣域渠道，濱河酒業主打九糧釀造概念分流中高端客群。百元以下價位段被玻汾（汾酒）、牛欄山牢牢占據，洋河、古井貢等全國名酒也在持續下沉。

另一方面，金徽酒自身的產品策略也出現了一些偏差。當大眾口糧酒成為行業增長點的時候，公司卻選擇逆勢收縮低端產品線。

在2025年，公司100元以下產品銷量同比暴跌33.56%，300元以上高端產品雖然營收增長了25.21%，但這是以犧牲大眾市場為代價換來的。

從策略上看，收縮低端產品確實有助于品牌價值塑造，但當下的“性價比消費”環境，顯然把更多用戶群推向了低價產品消費中。

2026年一季度，金徽酒的高端產品也開始失速。300元以上產品營收同比下降8.23%，100至300元價格帶同樣下滑7.45%。大眾市場在萎縮，高端市場也守不住，產品矩陣也就出現了斷層。

在省內承壓的同時，省外擴張也不順利。公司近年大量鋪設省外銷售網絡，到2025年末省外經銷商已達622家，數量接近省內319家的兩倍。

但數量不等于質量，622家省外經銷商全年貢獻營收6.65億元，平均每家年產出約107萬元，僅為省內經銷商六分之一的水平。

經銷商流失情況更值得關注，數據顯示，金徽酒2025年省外流失171家，新增僅80家，凈減少91家。2026年一季度雖然凈增16家，但不足以彌補此前的流失缺口。

為了穩住渠道，金徽酒已經放寬了結算條件。一季報顯示，應收票據從去年底的22.85萬元暴漲至5000萬元，應收賬款也翻倍至1938.77萬元。

此前交易所的問詢函將大量篇幅指向公司的關聯交易上。

其中，甘肅懋達建設工程是金徽酒最大的工程承包商，在2023至2025年間，懋達建設從金徽酒獲得工程款合計約4.01億元。

而根據工商信息，懋達建設的法定代表人李鎖銀，就是金徽酒實際控制人李明的侄子。

最近三年，金徽酒幾乎所有重大工程項目都由懋達建設中標，工程建設類關聯交易占比達到100%。

只不過，公司產能利用率僅為58.78%，超過四成產能處于閑置狀態，但仍在推進生態智慧產業園四期技改項目，合同金額6.69億元，中標方同樣是懋達建設。

公益捐贈事項也被同樣問詢，2023至2025年，金徽酒向正能量公益基金會累計捐贈4321萬元。該基金會由李明擔任理事長，理事會成員基本來自亞特集團和金徽酒高管團隊。

公司控股股東亞特集團的資金需求，或許是這些交易的一個背景。

截至2025年底，亞特集團所持金徽酒股份中逾75%已被質押。高比例質押往往意味著大股東資金緊張。

在現金流承壓的情況下，金徽酒仍維持高分紅，近三年累計分紅6.94億元，分紅率高達194%，幾乎把主業賺來的自由現金全部分給了股東。

關聯方甘肅金徽現代農業公司既是金徽酒的客戶又是供應商，2025年金徽酒向其銷售白酒3173.72萬元，同時采購農產品585.54萬元。期末該關聯方合同負債余額3169.22萬元，是金徽酒最大的預收款客戶。

雖然公司賬上有9.9億元貨幣資金，但也卻新增了超過3億元有息負債。有息負債從2024年的3262萬元激增至3.37億元，總負債同比增長超過45%。

因此此前交易所要求公司披露控股股東及關聯方在同一銀行的存貸款情況，以排查是否存在隱性擔保。

另一方面，金徽酒業績已經連續多年未完整兌現增長目標，管理層卻紋絲不動。董事長周志剛掌舵超過16年，核心班子基本保持穩定。2022年，公司修改了業績考核協議，取消了對高管的扣罰條款。

此后公司目標即使落空，也再未出現過處罰記錄。

2025年董事和高管薪酬總額下降約13%，但周志剛257.24萬元的年薪仍位列A股白酒公司之首。部分副總裁薪酬逆勢上漲，副總裁廖結兵從161.78萬元增至180.74萬元。

另外，在業績承壓背景下，公司還推出了員工持股計劃，以市價五折向核心員工授予股份，且不設公司層面業績考核指標。

只能說，上交所的問詢函問出了市場的疑慮，金徽酒的66也回復函也走完了合規流程，也承諾引入更多非關聯供應商，程序上算是把所有問題都交代了。

但在白酒行業深度調整的當下，金徽酒恐怕在業務上、公司治理上都需要想想新辦法了。

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