較年內高點跌近30%，黃金價格是“歷史大頂”，還是“長牛中場休息”？

在1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值后，短短不到半年的時間里，倫敦金現已從高點回撤近30%，7月14日盤中再次跌破4000美元/盎司。

1980年以來，黃金價格主要經歷過兩輪深度回調。1980年，沃爾克將聯邦基金利率升至20%，以激進緊縮終結了黃金的十年牛市；2011年，歐美經濟復蘇疊加美國量化寬松退出預期，結束黃金的“十二年長牛”。兩次回調均伴隨著美聯儲貨幣政策的收緊。

然而，這一次美聯儲尚未真正加息，金價就已跌去近30%。在6月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，點陣圖顯示美聯儲主席沃什以外的18位官員中僅有9位預計年內至少加息一次。

本次回調是否意味著趨勢性反轉？歷史上黃金回調有何共性？本次回調又有何新特點？

狂飆之后：黃金的“高臺跳水”

2025年全年，倫敦金現錄得64.56%的漲幅；2026年開年，倫敦金現繼續強勢上行，1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值。然而，自此之后，倫敦金現一路下行。

6月30日，倫敦金現再度跌破4000美元/盎司，一度跌至3942.43美元/盎司，創下2026年上半年最低價。7月14日，倫敦金現盤中再次跌破4000美元/盎司。

國內現貨黃金方面，7月10日，SGE黃金9999收盤價為897.25元/克，而其2026年的年內最高點為1256元/克。

金價的持續下行直接打破了市場過去一段時間以來“單邊上漲”的思維定式。世界黃金協會7月1日發布的《2026年全球黃金市場年中展望》報告顯示，今年初受地緣政治風險加劇和期權市場交易活躍的影響，金價12次刷新歷史峰值，并于2026年1月底突破5500美元/盎司的盤中高點，隨后在6月下旬跌向4000美元/盎司，并曾短暫跌破該水平。

“高臺跳水”般的價格波動也推升了黃金波動率，世界黃金協會數據顯示，伴隨美伊沖突爆發，今年黃金價格波動率最高達到50%以上。此后，黃金價格波動率已回落至30%以下，但仍高于其過去20年17%的平均水平。

多空激辯：“歷史大頂”已至，還是“長牛中場休息”

面對劇烈的估值重構，市場圍繞“金價牛市是否終結”的爭論驟然升溫。

國投證券分析師林榮雄給出了“歷史大頂”的判斷。該分析師將以黃金為代表的金融屬性偏強的資源品比作2021年的“茅指數”，認為黃金已出現類似2021年“茅指數”的頂部信號。報告指出，核心松動證據來自“弱美元”走向“美元不弱”。

另一位國投證券策略分析師指出，歷史上，黃金熊市大多來自兩類力量，即美聯儲加息和科技崛起。前者是黃金價格最明確的對手，后者所帶來的資金虹吸效應則會導致黃金價格形成更大回撤。

國際投行方面，摩根大通將黃金第三季均價預測下調至每盎司4300美元、第四季預測下調至每盎司4500美元，較先前預期大幅縮減20%至25%。該機構表示，前期由避險情緒與央行積極購金共同驅動的“看多行情”階段已宣告終結。

與“看空派”形成鮮明對比的是，安本集團（Abrdn）投資策略主管羅伯特·明特明確表示，當前現貨黃金持續在4000美元/盎司區間震蕩只是投機頭寸出清帶來的短期調整，投資者不必過度聚焦短期價格起伏，應當重點關注黃金在全球金融體系中持續升級的戰略定位。他表示本輪金價回調僅出清投機過熱頭寸，并表示“將減少持倉視為利好信號”。

世界黃金協會則處于相對中立的觀察立場。該協會發布的《2026年全球黃金市場年中展望》報告顯示，在經歷年初以來的波動之后，黃金將在下半年步入關鍵節點，其表現將受到地緣政治、利率環境和投資者情緒等多重不確定性因素的共同影響。該協會預計，若美聯儲在10月前加息，金價將圍繞每盎司4100美元波動；若地緣政治惡化或經濟增長放緩，金價可能上漲并突破4500美元。

黃金價格歷史復盤

世界上沒有只漲不跌的資產，黃金也不例外。歷史上，黃金曾有兩輪“十年級別”的大牛市，分別發生在20世紀70年代和本世紀初的十年。

1971年，美國政府宣布退出布雷頓森林體系，宣布美元與黃金脫鉤。此后的黃金價格完全脫離了政府定價模式，由市場供求關系來決定，黃金沖破了布雷頓體系的牢籠控制，成為由市場供求關系定價的自由黃金。隨后黃金價格飛速上升：從35美元/盎司起步，至1980年1月觸及852美元/盎司的歷史巔峰，十年間上漲超20倍。

1980年金價見頂后，黃金開啟了跨度二十年的低迷調整周期，直至2000年互聯網泡沫破裂才徹底走出熊市。終結70年代黃金超級牛市的關鍵，是時任美聯儲主席保羅·沃爾克的加息：為緩解美國兩位數惡性通脹，聯邦基金利率一度上行至20%，零息黃金配置價值大幅削弱。多重壓制之下，金價從1980年1月852美元/盎司的高點持續下行，1999年探至251美元/盎司的熊市底部，累計跌幅約70%。

2001至2011年，黃金走出一輪十年長牛。互聯網泡沫破裂后美聯儲開啟降息周期，疊加“9·11事件”提振全球避險需求；2004年黃金ETF問世并快速普及，大幅拓寬黃金投資渠道；2007年，次貸危機爆發，美聯儲連續大幅降息并推出多輪量化寬松；2010至2011年歐債危機持續發酵，多重利好共振推動金價完成最后一輪沖高，區間累計上漲超650%。

2011至2015年，黃金進入長達四年的震蕩下行調整期。行情拐點由多重利空共同催化：歐債危機逐步緩和、歐美經濟持續修復，市場避險需求大幅降溫；美聯儲釋放逐步退出量化寬松的政策信號，美元與美債收益率持續走強；疊加美國頁巖油革命大幅增加能源供給，全球通脹壓力顯著回落。多重因素壓制下，金價于2015年最低下探至1046美元/盎司，自2011年高點累計回撤約45%。

廣發期貨宏觀金融首席分析師葉倩寧對記者表示，兩次大牛市終結的背后，有一條清晰的共性邏輯，即美聯儲貨幣政策的收緊。兩者差異在于，前者是低通脹與經濟復蘇帶來的美元強勢；后者為金融危機后美國經濟復蘇，黃金避險需求減弱。

這次有何不同

將歷史鏡鑒對照當下，本輪黃金回調呈現出若干與歷史上拐點不同的特征。

一是加息未至，金價先跌。歷史上兩次金價大牛市終結均以美聯儲實質性加息或加息預期明確為觸發條件。1980年，聯邦基金利率被推高至20%；2011年，量化寬松退出預期逐步明確。而在2026年6月聯邦公開市場委員會會議上，點陣圖顯示美聯儲主席沃什以外的18位官員中僅有9位預計年內至少加息一次，金價卻已在加息尚未落地的情況下回撤近30%。這說明本輪下跌的驅動力可能并非來自利率本身，而是來自其他結構性因素。

二是AI崛起對黃金市場形成資金分流作用。葉倩寧對《每日經濟新聞》記者表示，本輪是由于黃金經歷多年牛市后多頭集中止盈疊加地緣沖突及AI熱度引發市場流動性收緊，遭到大量拋售變現造成的下跌。

在對比90年代互聯網科技牛市與本輪AI行情時，葉倩寧強調兩類周期下黃金基本面支撐存在顯著差異。“現階段全球央行持續購金為金價提供較強邊際支撐，市場對美元長期儲備地位的擔憂并未消散；即便AI板塊估值持續走高，黃金作為避險資產、優化投資組合分散風險的工具，核心配置價值依舊至關重要。”