陜西
7月以來，全球科技股經歷了一輪罕見的大幅回調。截至7月16日，科創50指數月內累計跌幅已達16.35%；申萬電子指數月內跌幅高達21.51%，在31個行業指數中墊底。多只此前漲幅翻倍的人氣龍頭股較高點回撤超30%，兆易創新較6月底高點跌去39.22%，瀾起科技較歷史高點跌去36.58%。全球范圍內，韓國綜合指數自高點累計跌幅已達27.5%，SK海力士、三星電子等存儲龍頭同步重挫。這場“科技寒冬”并非孤立事件，而是多重因素共振的結果。
科技股的下跌，其直接元兇，應該是全球杠桿資金的系統性撤退。本輪科技殺跌最核心的驅動力來自交易端的去杠桿。7月2日至7月15日，A股融資余額連續10個交易日下降，累計減少約1400億元，兩融余額從3萬億元高位縮水至跌破2.9萬億元，創15個月以來最長連降紀錄。單日最大降幅一度超過300億元。這一輪杠桿資金出逃并非A股獨有——過去兩周內韓國股市融資余額從64.9萬億韓元下降至60.8萬億韓元，日股融資額也明顯下降。此前韓國融資比例已達到歷史極致，過度樂觀的預期與略有松動的基本面觸發了下跌進程。國金證券首席策略官牟一凌明確指出，“A股及海外科技股大幅調整，直接觸發因素在于海外交易端在去杠桿”。杠桿交易作為趨勢放大器，在風險偏好逆轉時形成了負向螺旋。
不過，杠桿資金撤退僅是表象，更深層原因。大概率還是高擁擠度下的估值消化與業績驗證。在杠桿資金撤離的背后，是科技板塊長期積累的交易擁擠問題。6月下旬A股已再度出現交易情緒過熱，TMT板塊占A股交易額比重一度快速上升至52%的歷史最高水平。經過長達數月的持續拉升，絕大多數科技細分方向已充分定價了樂觀預期，獲利籌碼堆積。與此同時，7月進入中報業績披露窗口期，市場關注焦點從概念想象切回業績落地。部分標的估值遠高于其業績兌現能力，資金主動從高估值題材股撤出。值得注意的是，不少半導體、存儲產業鏈公司業績預告大幅增長，但股價卻在預增消息落地后大幅回撤——“績增價跌”恰恰說明本輪調整的核心并非基本面惡化，而是估值泡沫的主動消化。
除此之外，宏觀經濟基本面偏弱，是加劇本輪科技板塊調整的重要外部因素。近期披露的多項經濟、金融數據表現不及預期，市場對短期經濟復蘇節奏產生擔憂，整體市場風險偏好被動下行，進一步放大了科技賽道的調整幅度。不過政策端已釋放明確的托底信號，近期高層明確提出要加大逆周期調節力度，意味著下半年貨幣政策、財政政策將同步發力，通過穩增長、穩流動性提振市場信心。這一政策導向將為A股整體市場提供流動性支撐與情緒托底，有效對沖當前經濟數據偏弱帶來的市場壓力，為科技板塊后續修復創造良好的宏觀環境。
需要明確的是，短期資金調整并未顛覆科技行業的長期成長邏輯。全球半導體行業正迎來明確的上行周期，WSTS預計2026年全球半導體市場將實現90%的增長，總規模達到1.51萬億美元；AI算力爆發催生剛性供需缺口，高端存儲量價齊升，產能擴產周期較長、短期缺口難以填補。人工智能迭代升級、半導體自主可控、數字產業擴容等核心敘事仍在持續推進，行業長期景氣度并未發生反轉。多位業內人士指出，本輪調整更類似于2015年移動互聯網、2021年核心資產等歷次產業大行情中的交易性波動，在基本面證據并不充分的情況下，交易性波動過后往往都會出現反彈，本輪調整僅是行情上漲后的估值修復與風險出清，并非賽道邏輯的終結。
最后，從資金再平衡的視角看，杠桿資金并非完全撤離科技板塊，而是在內部進行結構性遷移。7月1日至15日，申萬一級行業中融資買入額最高的三大行業仍是電子、通信、機械設備，資金并未真正離開科技主線。前期漲幅過高、估值泡沫凸顯的高位科技龍頭成為主要減持標的，而估值低位、業績穩健、具備政策與產業利好加持的細分賽道則持續獲得資金布局加倉。這種良性輪動充分說明市場并未摒棄科技主線，只是從純炒作的高位標的轉向基本面扎實的低位優質資產。
綜合來看，本輪科技殺跌是杠桿去化、估值消化與宏觀情緒波動共同作用的結果，屬于良性的階段性洗盤。隨著下半年逆周期調節政策持續落地、市場流動性環境逐步改善，疊加科技產業基本面持續向好、估值泡沫充分消化，科技賽道的長期投資價值將再度凸顯，結構性行情仍將持續演繹。
作者：郭一鳴
執業證書：A0680612120002
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