四個月營收近7億，新思考電機仍未走出手機攝像頭

“沒有一種優勢可以永遠持續?！北说谩さ卖斂说倪@句話，尤其適合放在消費電子行業。

十年前，手機攝像頭開始從單攝走向多攝，音圈馬達廠商跟著智能手機出貨量共同擴張；經過了十年的擴張期，今天，全球手機市場重新進入收縮期。低端機型削減配置，高端機型繼續加碼長焦、防抖和復雜光學結構。行業仍在增長，但增量已經從整機數量轉向單機價值。

7月5日，新思考電機在前次申請失效后再次向港交所遞交上市申請。相關數據顯示，新思考電機2026年前四個月收入6.94億元，同比增長19.5%，凈利潤3645萬元，同比增長45%。同期智能手機馬達收入約5.11億元，幾乎沒有增長；手持影像及運動相機收入卻增長158.3%至1.29億元。

根據上述數據基本可以得到，當前新思考電機的盈利修復已經出現，但傳統手機業務提供的增長空間同時也在收窄。對于新思考電機來說，下一階段的價值，取決于高端光學升級能否繼續提高產品價值，以及機器人、無人機等新業務能否從樣品和項目收入進入規模量產。

手機行業收縮之后，高端光學仍在爭奪每一毫米空間

IDC預計，2026年全球智能手機出貨量同比下降13.9%至10.9億部；第二季度出貨量已經同比下降6.7%至2.775億部。

Omdia的判斷更加直接：廠商正在把資源從低端機型轉向利潤更高的產品，全球手機平均售價預計在2026年上漲21%至565美元。手機品牌不再依賴出貨規模覆蓋成本，產品定義開始向高端機型、折疊屏和影像旗艦傾斜。

全球智能手機市場正在經歷一輪罕見的量價背離，該行業變化對影像馬達企業的影響十分重大且復雜。

開環VCM結構相對成熟，產品同質化程度較高；OIS、潛望馬達、可變光圈和連續光學變焦需要更高的控制精度、可靠性和小型化能力。整機市場收縮會壓低基礎產品需求，高端攝像頭增加的馬達數量與復雜程度，又在抬升單機價值。

新思考電機已經進入新一輪光學升級的主要供應體系。按2025年收入計，公司在全球影像馬達市場排名第六，份額3.3%；在中國OIS馬達市場排名第一，份額14%。招股書顯示，全球前十大影像馬達企業合計占據57.2%的市場，日、韓廠商仍控制多個高端環節，國內企業的機會主要來自技術替代和本土客戶協同。

新思考電機的行業地位已經體現在財務報表中。公司收入由2023年的8.55億元增至2025年的19.57億元，2023年虧損3010萬元，2024年和2025年分別實現凈利潤1.05億元和1.20億元。2026年前四個月，公司收入同比增長19.5%至6.94億元，凈利潤同比增長45%至3645萬元，毛利率由14.6%升至16%。

利潤改善的來源除了手機復蘇，也離不開新思考電機的自身經營策略。

數據顯示，2026年前四個月，智能手機馬達收入為5.11億元，與上年同期基本持平，占馬達銷售收入的比例由88.4%降至75.6%；手持影像及運動相機收入由4994萬元增至1.29億元，占比升至19.1%。

新思考電機正在借助運動相機、手持云臺等終端擴大收入來源，這些產品與手機攝像頭共享小型化、防抖和快速響應等技術積累，其遷移難度明顯低于汽車和機器人。

新思考電機目前最具確定性的增長空間，仍來自影像產品內部升級。潛望長焦向更廣價格帶滲透，運動相機繼續擴充防抖和變焦能力，都會增加高附加值馬達需求。公司已經擁有客戶、產線和量產記錄，兌現路徑較短。

以目前的情況來看，手機總量難以再提供長期高增長，高端影像產品能否保持訂單強度，將直接影響毛利率的上行空間。

利潤表已經轉好，客戶結構和資金占用仍然偏重

霍華德·馬克斯多次強調，投資分析不能只觀察結果，還要判斷結果是如何形成的。新思考電機收入和利潤已經得到改善是既定的結果，但對于市場來說，拆解報表背后的經營質量仍非常重要。

客戶集中度是新思考電機的一大直觀約束。數據顯示，2026年前四個月，公司最大客戶歐菲光貢獻收入2.90億元，占總收入41.7%；前五大客戶合計貢獻86.2%。需要注意的是歐菲光同時由新思考電機董事長及控股股東蔡榮軍控制，屬于關聯客戶。

影像馬達行業本身具有集中采購特征。直接客戶通常是攝像模組廠，終端手機品牌會參與零部件選擇和認證，供應商進入項目后有機會獲得較長的合作周期。不過，招股書披露的主要銷售協議通常沒有最低采購承諾，客戶可以根據終端項目調整訂單。

客戶集中度高不僅意味著穩定合作，還意味著經營波動也會較大：旗艦機型放量能夠迅速推高收入，但一旦項目延期、機型減產或供應商份額調整也會直接傳導至產線。

2026年前四個月已經出現類似影響。公司披露，部分終端客戶受存儲芯片價格波動和供應緊張影響，削減了部分手機型號的生產和出貨，相關OIS馬達銷量隨之下降。供應鏈企業對品牌客戶排產缺乏控制權，這種被動性不會因技術升級完全消失。

現金流提供了另一重觀察。數據顯示，2026年4月末，公司貿易應收款項及應收票據較2025年末增加1.56億元，存貨增加8320萬元，現金及現金等價物減少1.77億元。同期公司實現3645萬元凈利潤，營運資金卻繼續被客戶賬期和備貨占用。

另外產能建設也會增加資金需求。公司2025年資本開支2.04億元，較2024年的1億元增加一倍左右；南昌潛望馬達工廠預計2026年第三季度完成建設，東莞無刷直流馬達工廠計劃分階段建設至2029年。擴產有利于承接潛望鏡頭、無人機和機器人訂單，同時帶來折舊、良率爬坡與產能利用率壓力。

新思考電機后續基本面改善需要三個條件同步推進：高端產品收入繼續增長，客戶集中度逐步下降，經營現金流能夠覆蓋日常擴產。任何一項明顯落后，都可能壓低利潤增長的含金量。

機器人打開了技術外延，收入結構仍停留在消費電子

機器人業務為新思考電機增加了新的產業想象，同時也很容易被高估。

招股書披露，公司于2025年11月與一家機器人企業簽署兩年期戰略合作協議，負責靈巧手關節馬達模組的設計和制造。公司2026年前四個月已經確認相關開發服務收入，并于5月開始交付和確認馬達模組銷售收入。2026年，公司還開始對消費級無人機馬達進行大規模生產和出貨。

微型馬達是機器人靈巧手的重要部件。手機影像馬達強調毫米級空間內的精確位移，靈巧手關節要求體積、功率密度、響應速度和耐久性之間取得平衡。微型馬達與手機影像馬達之間存在精密制造和控制技術的交集。同時無人機無刷電機也與公司正在建設的東莞產線形成對應。

不過，新業務距離改變收入結構仍有一定距離。數據顯示2026年前四個月，公司來自智能手機、手持影像和運動相機的馬達銷售收入合計占94.7%；安防、智能家居及其他應用占比僅5.3%。機器人業務目前僅披露了開發收入、樣品測試和首批銷售，持續訂單規模、單品毛利率及客戶采購節奏等尚未公布。

車載電子同樣需要保持耐心。汽車供應鏈的認證周期、可靠性要求和產品生命周期普遍高于消費電子，進入客戶體系與形成規模收入之間存在較長間隔。以公司現有財務數據還不足以證明車載馬達已經成為獨立增長來源。

新思考電機未來幾年的關鍵在于非手機業務能否形成穩定量產、較高毛利和持續回款。只有手機影像業務繼續支撐利潤，新業務逐步承擔增長，公司才可能擺脫單一消費電子周期的約束。反之，機器人長期停留在樣品和項目階段，新思考電機仍會被視作一家高端化程度提升的手機零部件企業。

新業務決定公司能夠走多遠，現金流和量產能力才能決定這條路是否真實。