股價暴跌99%！“床墊界特斯拉”破產，馬斯克睡過的床卻火了

一家客單價上萬美元、毛利率60%、坐擁380億小時睡眠數據的公司，最后被自己的財務杠桿壓垮；而同一賽道的對手，獲得馬斯克等硅谷精英的集體種草，則把估值推到了15億美元（約合102億元人民幣）。

在炙手可熱的智能家居賽道，這是Sleep Number與Eight Sleep在2026年呈現的相反畫風。

6月12日，曾被稱作“床墊界特斯拉”的先驅Sleep Number向紐約南區破產法院遞交申請。11天后，納斯達克暫停其交易。那些在2021年以140美元買入的投資者，最后等來的是0.39美元的殘值——跌幅超過99%，成為美股所有上市公司里下跌最慘烈的股票之一。根據破產協議，Sleep Number最終以4.15億美元賣身給加拿大一家寢具零售商，不及它6.72億美元有擔保債務的三分之二。

而另一邊Eight Sleep不僅獲得了馬斯克、扎克伯格等一眾硅谷精英的青睞，還在2025年實現自由現金流轉正、超200%的營收增長，并沖上了百億估值，成為行業備受熱捧的明星公司。

用市場冷熱很難去定義它們的成敗，如果剖開其內里，會發現一個定律，要讓耐用品做出科技公司的估值，還在于其能否抗住周期的起伏，運用新技術創造持續變現的飛輪。

一家先驅倒下，一家新貴崛起，背后關鍵因素是什么？國內玩家們該參考誰，還是可以走一條完全不同的路？

一家行業“先驅”的倒下

賽道風起時，國內不少公司打出的口號，是“做中國的Sleep Number”。

在行業內，它是將智能床墊帶入大眾視野并成功商業化的品類先驅者。1987年成立，這家公司最開始主要通過百貨商店等傳統零售渠道銷售，1992年開出第一家專賣店，最先賣的是空氣床墊，可以通過調節氣囊內的空氣來改變床墊軟硬度。2001年，它把床墊軟硬度編成0-100可度量的數字，也是Sleep Number品牌名的由來。

轉折點在2014年，Sleep Number推出全球第一款智能床，將心率傳感器、呼吸監測模塊塞進床墊，Sleep Number也從一家床墊制造商變成一家睡眠科技公司。

Sleep Number把店員叫做 “睡眠顧問”，床墊則作為一件 “健康科技產品”，而非家居產品，它成功將一張床墊賣到了上萬美元的高價，并美國開出560多家直營店，暢銷多年。

品牌光環、知名度、渠道，Sleep Number都有了。如今走到破產，最直接的原因是逆周期下失控的財務杠桿。

在公司今年6月中旬發布的被收購消息中，CEO Linda Findley公開表示：“盡管我們在推進扭虧為盈和加強運營方面取得了顯著進展，但我們的資本結構仍然難以為繼。”

2021年是美國家居行業的黃金年。受居家辦公和低利率刺激，大家都在換房、裝修。Sleep Number那年的營收沖到了21.8億美元（約合148億元人民幣）的巔峰。手里有了錢，管理層做出了兩個決策：一是大規模借錢回購股票，試圖推高股價；二是繼續擴張昂貴的自營店。

從2019年到2022年，它在回購股票上砸了8億美元。為了這些回購，公司背上了沉重的負債。

等到2024年，風向變了，美國地產市場持續低迷。床墊這種大件耐用品，通常是跟著新房裝修走的，換房搬家的人少了，萬元智能床墊成了消費者的延后選項。

國際睡眠產品協會（ISPA）數據顯示，美國床墊總出貨量從2021年的2630萬套驟降至2024年的1920萬套，少了近三成。需求下滑，給Sleep Number實體門店造成的壓力不言而喻。

截至2025年底，Sleep Number的負債總額維持在13億美元的高位，而賬面現金只有169萬美元。2025年一年的利息支出就高達5000萬美元，光是利息便足以讓這家巨頭無法喘息。目前，這家家居巨頭500多家門店仍在運營。線上店鋪也依然接受預定。

周期只是Sleep Number下落的加速器。事實上，當Sleep Number疲于應付沉重的門店和物流，消費者對睡眠的需求和期待也正在發生變化。當AI讓睡眠變成一門可以量化的科學時，Sleep Number的主要賣點“舒服”就只是及格線了。

同床不同命？

就在 Sleep Number 為重組賣身奔走時，另一家公司卻在用截然不同的姿勢俘獲了高凈值人群。

Eight Sleep的故事始于2014 年，創始人馬泰奧（Matteo Franceschetti）的履歷與家具行業毫無關系。他曾是證券律師，也是一名競技運動員，運動員對身體恢復的強需求讓他發現了一個市場缺口：睡眠不僅是休息，更是主動的體能修復，而核心變量是溫度。

他在2015年頻繁往返于硅谷與深圳、惠州的工廠，利用中國成熟的硬件供應鏈打造出了“原型機”。這種基因讓Eight Sleep避開了Sleep Number早期沉重的重資產研發，直接站在了中國供應鏈的肩膀上。

Sleep Number走的是“整車”路線，賣的是一整張重達數百斤的智能床，意味著高昂的物流成本、繁瑣的上門安裝和極高的決策門檻，也為其如今的危機埋下了伏筆。

Eight Sleep則選擇了“插件”路線。旗艦產品是一層1英寸厚的智能床罩“Pod”系列。能通過核心控制中心+智能床墊、床罩等產品結合的方式，實時捕捉心率、呼吸頻率等12項生理指標，通過AI技術實現睡眠監測、溫度調節和健康管理。

這個“外掛”邏輯大幅降低了門檻，消費者不需要扔掉昂貴的舊床墊，只需給它穿件“智能外衣”，這種輕量化設計降低了消費者的決策成本，使其能夠繞過笨重的線下門店，通過DTC模式迅速全球化。同樣，這件外衣并不便宜，美國市場價格在2295到4599美元之間，在中國市場起步價在19999元人民幣。

真正讓兩家公司拉開差距的，是賺錢的姿勢。

Sleep Number賣的是硬件，是一次性買賣。用戶買了床，關系就結束了，剩下的是10年的漫長保修售后。

而Eight Sleep模式是 “硬件+訂閱”。在海外，買了床罩只是開始，用戶每年還得交199到399美元的訂閱費，才能解鎖AI調溫。

其聯合創始人兼CTO馬西莫（Massimo）曾直言：“訂閱的利潤率天然高于硬件。”這讓Eight Sleep在2025年就實現了自由現金流轉正。

一個遺憾是，Sleep Number雖然手里握著全球最龐大的睡眠數據庫，數百億小時的縱向睡眠記錄，比Eight Sleep的10億小時多了整整一個數量級。但這些數據似乎沒有帶來相對應的回報。

一個重要原因是，Sleep Number收集的數據主要用來監測和記錄，用戶自己“看”。但Eight Sleep的數據用于主動干預和優化，據稱每晚可以進行超過3000次溫度微調。相比于分散的沉睡的數據，Eight Sleep的數據通過AI模型不斷積累、優化，直接帶來使用體驗的優化，用戶的持續訂閱也帶來源源不斷的現金流。

數據規模不是護城河，數據的持續流動才是。

一個新周期

《中國睡眠研究報告2025》表示，預計到2030年，中國睡眠健康產業市場規模或將突破萬億元大關。

隨著Sleep Number走向重組，Eight Sleep高調擴張，智能床墊賽道的聚光燈正在向東方聚焦。

一個現象值得注意，Eight Sleep進入中國市場時主動砍掉訂閱費。在北美，訂閱費是它的現金奶牛，但進入中國，Eight Sleep正在展現靈活和務實，相比利潤，高速發展中的Eight Sleep更需要的是廣闊的市場和更迅速的數據飛輪。

Eight Sleep創始人表示：“我們不是進入床墊市場，而是健康科技市場。我們是一家科技公司，只是恰好通過‘床’這個載體來交付產品。”

與此同時，中國本土玩家并沒有選擇簡單的復刻，而是生長出了截然不同的邏輯。

以慕思、喜臨門為代表的傳統巨頭，正在通過生態協同筑起一道新護城河。通過深度接入華為鴻蒙或小米米家，這些品牌將床墊變成了全屋智能環境的“指揮官”。當消費者躺下的那一刻，可以聯動燈光、香薰與空調的動態調節。這種嵌入家居環境的整體協同能力，是目前那些單打獨斗的美國先驅們所缺少的。

另一端，智能床墊賽道的科技新勢力們，則展現了更激進的品類創新及定義。

例如，國產品牌智夢可創始人杜宇有智能駕駛行業背景，試圖用“車規級”的工程標準和智駕級的數據閉環，對睡眠體驗進行更主動的干預。從產品形態上看，它和Eight Sleep有點像，產品形態也是輕量化床笠，核心賣點是AI動態控溫。杜宇透露，創業之初，他們是從思考泛AI的入口開始的，睡眠健康數據來源廣泛、連續性高、場景黏性高。這一判斷，某種程度上代表了這批新勢力入局的共同邏輯。

杜宇在接受媒體采訪時表示，在自動駕駛領域跑通的數據驅動范式可以在智能床墊行業再跑一遍，智夢可的品牌定位不是家居品牌，而是科技公司，希望智夢可成為私人健康機器的開創者。

前小米高管王騰創立今日宜休，則將床墊升級為套24小時“AI精力管家”，采集睡眠、行為數據生成個性化“精力檔案”，首款AI主動干預床墊預計2026年下半年發布。

目前行業內跑在前面的是追覓生態孵化的希瑞，用追覓的電機、傳感器和AI算法“重做家具”，首次實現床墊“軟硬度”與“支撐度”獨立調節，只用半年把估值做到10億，2026年計劃從50家門店擴張至500家。

看得出來，新一代創業者們更具備AI原生基因，避開了與家居巨頭們的正面競爭。

硬幣的另一面是，“科技公司”的故事并非永遠穩固。Eight Sleep目前的現金流健康，很大程度上依賴訂閱收入和高凈值人群的復購與介紹，一旦訂閱增長放緩，或硬件迭代跟不上用戶預期，同樣可能滑向“重資產、低復購”的舊邏輯。

國內新勢力想要真正跑出萬億賽道的機會，考驗的不只是產品定義能力，更是能否把數據飛輪轉化為持續的現金流，而非重演Sleep Number式的“杠桿過高、擴張失控”的老故事。

在新的周期，當床墊正從“家具”進化為“終端”，一個萬億行業的想象力正在被重新打開。