北京
政策與產業趨勢：產品創新契合市場轉型方向
近期易方達、華夏等18家頭部公募同步申報主動管理型ETF產品，成為公募行業創新的標志性事件。從行業趨勢看，這一創新并非偶然：過去十年被動ETF規模從不足千億擴張至2023年末的1.9萬億元，占權益類基金比重突破25%，但被動產品只能跟蹤指數難以獲取超額收益，而傳統主動基金無法滿足場內投資者的即時交易需求，主動ETF恰好融合了兩類產品的優勢，補上了行業產品矩陣的關鍵缺口。
從監管導向來看，近年來監管層持續鼓勵公募基金產品創新，支持機構豐富權益投資工具供給，此次頭部機構集體申報獲批概率較高，市場預計短期內將有多只產品集中落地，這意味著A股權益工具供給將迎來新一輪升級，也契合當前引導中長期資金入市的政策方向。
行業影響：券商與公募雙向受益增量擴容
此次主動ETF創新，對公募和券商行業都將帶來明確增量。對公募行業而言，主動ETF打通了主動選股能力和場內交易的通道，有望吸引兩類增量資金：一是保險、私募等機構客戶對靈活配置型場內工具的需求，二是原本活躍在股票場內交易的個人投資者，據券商估算，若主動ETF產品生態逐步成熟，3年內行業新增規模有望突破5000億元，頭部機構憑借投研和渠道優勢將率先搶占市場。
對券商行業來說，增量收益來自兩方面：一是代銷分傭，不同于傳統公募，主動ETF的場內交易帶來持續的交易傭金收入，產品發行階段也會帶來代銷分成；二是做市業務，主動ETF需要券商提供做市服務，會帶來額外的做市業務收入。目前已有多家頭部券商提前布局做市團隊，預計每年可為頭部券商帶來數十億元的增量收入。
投資角度：工具升級帶來的機遇與風險
從市場層面看，主動ETF集中落地后，預計會為A股帶來可觀的增量資金。以當前公募ETF的資金結構測算，首批若獲批10只產品，首募規模合計有望達到300-500億元，這些資金將逐步配置到權益市場，對大盤流動性形成支撐。
從投資端來看，兩類標的值得關注：一是擁有投研優勢、已經參與申報的頭部公募基金公司對應的上市券商股東，比如易方達、華夏對應的股東標的，直接受益于行業規模擴容；二是擁有場內渠道和做市業務優勢的頭部券商，尤其是中信、華泰等布局ETF做市較早的機構，業績增量確定性較強。
不過需要提示風險：當前主動ETF還處于申報階段，審批進度存在不確定性；即便產品順利發行，市場認可度也需要時間驗證，短期存在資金炒作預期帶來的股價波動風險。投資者應當關注產品審批進度，優先布局基本面扎實、估值合理的頭部券商標的，避免追高題材炒作。
總體來看，主動ETF是公募行業適應場內投資者需求的重要創新，中長期將推動權益市場資金結構優化，行業紅利逐步釋放的過程中，理性布局才能真正分享創新紅利。（全文798字）
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