單月狂拋 668 億美債，日本史上最大救市也沒用，日元為何跌跌不休

日本一個月內拋售了668億美元的美國國債，創下了近四年來最大的減持記錄，歷史上最大的一次匯市干預砸下730多億美元，仍然無法阻止日元下跌，同樣是美國國債的持有者，中國是小幅度增持，而日本則是被動拋售，兩者之間的本質區別是什么？

美國財政部于7月上旬發布的5月份國際資本流動報告中，披露了全球美債持倉最新的情況。到5月底的時候，海外投資者持有的美國國債總額已經達到了9.37萬億美元，是歷史上的最高水平。從各國來看，增減持分化很大：加拿大單月增持387億美元，增幅為各國之首；英國增持111億美元；中國小幅增持82億美元，持倉回升至6593億美元。最值得關注的是頭號持有國日本，罕見地減持了668億美元，持倉直接降到1.14萬億美元，減持規模創下了自2022年9月起近四年來的新高。

日本如此大規模地拋售美國國債，并不是主動調整資產配置，而是在被逼無奈的情況下進行的救市行為。今年4月下旬，日元對美元匯率一路跌破160關口，接近四十年來最低水平。為了抑制日元下跌，日本財務省于4月底至5月底之間投入了創紀錄的734億美元，在外匯市場上買進了日元、賣出了美元。這筆巨大的干預資金并不是憑空而來的，日本外匯儲備中美國國債占的比例最大，流動性也最好，要快速籌集大量的美元，唯一的辦法就是拋售現有的美國國債。730 億美金的干預規模和當月 668 億美金的美債減持規模大致相當。

但是問題在于，投入了很多資金之后，效果卻很微弱。日元只有一下子就漲上去了，然后又立刻跌下去了，所以無法阻止下跌的趨勢。也就是說依靠出售外匯儲備來維持匯率的做法，只能解決表面問題而不能從根本上解決問題。

日元持續貶值的原因是美日兩國之間存在很大的利率差異。到2026年6月日本央行把政策利率提高到1%，已經為31年來最高水平的時候，美國聯邦基金利率仍然在3.5%到3.75%之間，兩者相差超過2.5個百分點。如此大的利差擺在那兒，全世界的資金自然就會去做套利交易——借來利息很低的日元，換美元去購買美國債券來賺取利差。套息交易的規模很大，一直不斷地賣日本元買美元，所以日元匯率就不可能被抬得很高。

按照道理來說，日本跟著加息縮小利差不就可以了嗎？其實并不那么簡單。日本政府的債務占GDP的比例已經超過了250%，有的數據甚至達到了260%，在主要經濟體中排名第一。過去幾十年來日本依靠零利率來維持巨大的債務規模，每年只還利息就非常困難了。如果進行激進的加息，那么政府的償債成本就會急劇上升，企業的融資和居民的房貸都會受到壓力，甚至有可能引發債務危機，影響到整個金融體系。加息不行，不加息也不行，日本的貨幣政策陷入了一種兩難的局面。

除了利差之外，貿易格局的惡化也使日元受到牽連。日本已經連續五年出現貿易逆差，制造業不斷外遷，出口對匯率的提振作用越來越小。反過來，能源和原材料大量依靠進口，日元越貶值，買這些東西用的美元就越多，形成惡性循環。貶值還會造成嚴重的輸入型通貨膨脹，物價上漲了，但是工資增長沒有跟上，老百姓消費乏力，經濟基本面支撐不住，市場對日元的預期也就更差了，進而更加看空。

與日本的被動拋售形成鮮明對比的是，中國 5 月份小幅增持了 82 億美元的美國國債。這只是一個階段性的調倉行為，并不表示長期的戰略改變。當期美債的價格處在比較合理的范圍內，增持一點是外匯儲備保值增值的正常市場化的操作。中國外匯儲備一直采取穩健多元的策略，既保留了美債的流動性優勢，又不斷配置黃金、非美元貨幣資產來主動優化儲備結構。一個是主動的資產配置，另一個是被動的救市砸錢，兩者性質不同。

目前日本手中還有1.14萬億美元的美國國債，但是處境卻很尷尬。繼續持有的話，日元持續貶值，匯率損失越來越大，收益根本無法彌補；拋售的話，外儲越來越少，而且干預的效果也越來越差，每次只能維持幾天。歷次匯市干預表明，用錢砸下去只能暫時提高日元，不能改變長期走勢。

再加上人口老齡化、勞動力短缺、產業競爭力下降、巨大的財政赤字等深層次結構問題，日本短期內的政策工具只能起到一定的緩沖作用，并不能從根本上改變日元長期走弱的趨勢。目前很多國際金融機構都預測，日元以后大概率會處于低位長期震蕩的狀態，要回到以前的升值通道，在短期內基本上沒有希望。#上頭條 聊熱點#