為什么說大多數人投資期貨只會虧錢

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球有同名專欄。

道家說，禍福無門，惟人自召。佛教的觀點是，起心動念皆是因，當下所受皆是果。易經也說，吉兇悔吝者，生乎動者也。

說的都是一個意思，起心動念的開始，就是吉兇的開端。

我們去做一件事情，而這些事情本身是自帶概率的。

如果你下定決心去創業，統計意義上，一個創業能夠走到盈虧平衡這個階段的，不會超過20%。你可以觀察下馬路上的店面，平均每九個月就會更新一次。

如果你走進街邊的彩票店，每投入100元，你期望能夠拿回的錢，是50-70元。

如果你進到股市，股市的長期收益率等于ROE，A股中位數的ROE是7%-8%左右，也就是說，炒股的年化收益率是7%-8%左右。

至于期貨，本身是一個零和博弈，如果再加上期貨公司的手續費，這就是一個負向的博弈。

最近有一個朋友跟我咨詢，是不是應該去開一個店面提供某項服務。我只能說，我對這項業務沒有判斷力，但我知道創業成功的概率。

一個人變老的標志就是，前方的路徑越來越收斂。幼兒園的時候，總有那么一堂課，讓小朋友們談自己的理想。那個時候的人，腦子里有一萬種未來，每一種都發著光，最大的問題是不知道該先奔向哪束光。后來讀書了之后就發現，自己是這也不行，那也不行，能夠從事的職業路徑開始收斂。中年以后，這個路徑又從康莊大道，縮小到了羊腸小路。

為了對抗這種無聊的確定性，很多人，中年以后開始炒股，還有人選擇了更刺激的期貨。

今天我們就聊聊期貨，希望可以幫到有著相似處境的中年人。

期貨是負和博弈，對于普通人來說，經過實踐檢驗能夠長期盈利的方案，就是三點：第一鐵律是放棄杠桿；第二是兩條路徑，只做絕對低位單邊或產業邏輯套利；三是每年只出手3-4次，目標收益10%-20%，而非暴利。如果你做不到這三點，建議不要下場。

當然了，如果你不是普通人，你是期貨天才，或者你自己就是產業資本，那這個建議跟你沒關系。

01

遍歷性破壞：為什么說大多數人投資期貨會虧錢

說到期貨，有一個概念可以解決我們絕大部分的戰略問題。

那就是遍歷性破壞。

這個概念其實是有些反常識的。我們出一個數學題，扔硬幣，如果正面你的凈值就漲50%，反面就虧40%，我們算數學的期望值：0.5*（1+0.5）+0.5*（1-0.4） = 1.05。也就是說，這個游戲你玩一次的期望收益率是5%。

好，現在反常識的時候來了，假如你連玩100把，你的結果就是（1.5）50 * （0.6）50 ≈ 0.00515

怎么理解呢，如果你讓100萬人每人玩一把，整體的財富增長確實是5%，這是“市場的視角”，但如果你自己連玩100把，就會輸光，這就是“個人的視角”。

如果一場游戲的空間平均等于時間平均，物理學上稱之為具有遍歷性。但問題就是，個人財富的增長，是沒有遍歷性的。

簡單的說就是，人這個物種，進化過程中習慣處理線性、加法的場景，對于乘法這種復利過程缺乏直觀感受。你種一塊地，今年風調雨順，打了1200斤谷子，明年天氣不配合，只打了700斤，后年不好不壞，收獲1000斤。每年的收成就在1000斤左右上下波動，這就是一個簡單的線性、加法的場景。但金融市場是乘法過程，這個新事物，對于人類來說，也就是200年的歷史。

這種長期的進化讓我們誤以為“所有人的平均結果”等于“一個人長期反復玩的結果”。這在加法過程中是適用的，但在金融市場的乘法過程中則不適用。

對于金融市場來說，講究的是路徑依賴和吸收邊界。所謂路徑依賴，就是因為乘法法則的原因，你的輸贏順序不影響你最終的財富數量，真正依賴的是輸贏的具體比例，路徑依賴指的是一旦你中途虧到接近0，后面再怎么盈利都救不了你。這也引向了另外一個概念，吸收邊界，就是財富有一個邊界，一旦你的財富接近于0，任何行為都只能在微小的基礎上動蕩，永遠無法歸來。

期貨市場也遵循上面的金融市場規律，只不過期貨本身自帶杠桿，波動會更加劇烈。從金融支持實體經濟的角度出發，期貨市場可能比股票還要大。因為大量的生產型企業在這個市場上操作，用來平滑生產和銷售之間的波動，杠桿的作用并不是用來給人投機的，本質上是為了減輕生產型企業的負擔。

既然輸贏的順序不重要，輸贏的比例最重要。那對于期貨來說，最重要的事情無非就是一點，永遠保證自己在牌桌上?？梢蕴潛p，但只能小虧，否則路徑依賴效應一爆發，最終財富基本就會歸零。

02

兩條經過驗證的可行的路徑

其實有很多文章包括自媒體已經給出了期貨投資長期可靠盈利的路徑，只不過大部分人不會去采納?？偨Y下來就是一條鐵律，兩個路徑：放棄杠桿，只做絕對低位和套利。

1、一定要放棄杠桿，要做降維

我們知道期貨最大的特征就是杠桿，做期貨投資不用杠桿，就好比說相聲不好笑本身就是一件很可笑的事情一樣的黑色幽默。

但是很遺憾，事實就是這樣的。乘法過程每次盈利多少不重要，每次虧多少才重要。不用杠桿，就保證了投資者能抗住市場波動，只要基本面邏輯正確，總會有云開月明的一天。但如果上了杠桿，一旦風吹草動，就會徹底出局。

人其實是很難修正自己的直覺的，既然如此，干脆就順著直覺去做，將金融的乘法過程降維，落回加法過程。經常有人給建議說，一次期貨交易盈利之后，應當把部分盈利取出。這其實是一種非常聰明的降維的玩法，就是將乘法的過程降維到我們最熟悉的加法過程。每次出手就結算一次，盈利就取出，保持本金不變，這樣就降低了乘法過程中財富一次被清零的概率。

2、路徑一：絕對低位

很多人都告訴你，期貨市場不應該做空。從理性的角度顯然是對的，因為做空的潛在損失是沒有上限的。如果要做趨勢，最合理的做法就是只做絕對低位。

也有人建議是做跌破成本價，這個邏輯跟只做絕對低位接近，但跌破成本價需要跟蹤商品的基本面信息，對于一般人來說投入較高，而絕對低位相對來說更容易觀察到。

絕對低位策略，可以讓投資者將研究的范圍收窄，擊球的成功率和效率顯然都會有比較大幅度的提升。

自從有了AI之后，實際上是大大豐富了投資者對于信息和技術的掌控力的?，F在有很多量化平臺，即使不購買會員，也足夠支持一般的個人在上面做研究。以前最大的問題是代碼，畢竟很多朋友文科出身，沒有跑過代碼，而基礎版Python看上去簡單，但學習和入門的基礎也不是很低。自從Deepseek發布之后，研究代碼可以直接交給AI來寫，原來實現一個需求，自己吭哧吭哧可能需要一天，現在可能只需要幾分鐘，調Bug的速度也比以前快的多。

我們就用Deepseek在聚寬研究環境上生成一段代碼，來分析一下當前的期貨市場。

在全部67個商品期貨品種中，截至2026年4月24日的數據，中位數的時間百分位是66.2%，這意味著，當下商品期貨的價格，高于歷史上66.2%的時期?？臻g百分位略低，中位數39.6%，表明離最高的歷史極值點，尚有不小的距離。

此外，我們還發現，全部的67只期貨中，有三只在歷史最低的10%分位下，分別是生豬、紅棗和燒堿。

其中生豬處于歷史最低的4.5%分位，紅棗是9.2%，燒堿是3.3%。從研究的角度，這三個品種顯然就應當被放入觀察名單中。決定是否可以單邊做多，以等待均值回歸。

說到倉位管理，我們的建議是不做止損。人是損失厭惡的，止損本身是一個逆人性的操作。我們不加杠桿，做絕對低位的初衷就是，投資思路是逆人性，但具體操作必須是順人性的。不加杠桿，絕對低位，就是讓你能夠扛住長期底部的等待時間。如果你有100萬的資金做一個品種，那么你做的期貨的合約價值就應該是100萬，等于沒有杠桿。

我們再次強調下，不做止損是有前提的，你必須確定價格已經是長期歷史低位，不加杠桿，而且不存在造成基本面存在長期逆轉的因素，比如說該品種的需求已經部分或者徹底的消失。

3、路徑二：套利

關于套利，要注意兩點，首先是必須有行業邏輯，其次是在統計上是有效的。

統計套利，最容易出現的問題是無效的相關。假如有一年A股市場整體橫盤震蕩，你就會發現，指數的走勢可能跟北京氣溫相關性很強。你用北京的氣溫預測股市，可能就很有效。但你知道，這純屬就是亂點鴛鴦拉郎配。

期貨市場已經有很多經典的套利方案了，可以直接拿來用。比如大豆豆粕豆油的壓榨套利。

大豆壓榨之后，生成了豆粕和豆油。豆粕主要供給豬飼料，豆油則是下游餐飲使用。用豆粕和豆油的價格減去大豆，就是大豆壓榨階段的利潤。

Deepseek生成代碼之后，聚寬平臺可以給結論：目前的壓榨利潤被高估，可以做空價差。

還有一個例子是PP-3MA，就是聚丙烯和甲醇之間的1:3比例套利，這也是一個比較成熟的行業套利模式。

同樣的方案可以得出跟蹤結論，目前價差處于低位，可以考慮做多價差。

除了符合行業邏輯之外，統計上也必須是有效的。我們舉一個螺紋鋼虛擬鋼廠利潤的例子。

從螺紋鋼期貨的角度，你會發現，鋼廠的利潤處于長期行業的底部，如果我們看利潤回升的話，應該做多螺紋鋼，做空焦炭和鐵礦石，賭利潤回歸。

但如果你簡單看鋼廠利潤走勢圖的話，你就會發現，鋼廠利潤回歸的非常的慢，上次摸到均值的時候是2023年中，距今都快3年了，還沒有再次回歸。

原因我們都知道，鋼鐵廠基本上都屬于當地的就業大戶，為了保就業，各地都給了能給的最大的支持，各家企業扛住行業寒冬的能力，都非常的強。行業就是不出清，造成利潤回歸之路極其的漫長。

統計有效的另一個例子是原油和瀝青之間的套利。這個套利從行業邏輯上并不那么嚴謹，因為從原油到瀝青，中間有眾多的中間產品和副產品，理論上沒有特別直接的關系。但從實操的角度看，由于煉油廠調節瀝青產能參數的范圍比較寬，就造成了原油價格跟瀝青之間有比較直接的關系。

如上圖，我們可以發現，瀝青和原油之間價差的波動非常的頻繁，但波動的范圍在一定范圍內，且回歸均值的速度很快。目前明顯是價差較大，可以做空瀝青利潤。也就是空瀝青，多原油。

當然，我們展示的案例，就是在給大家提供一個研究的思路，打個樣，具體還需要每位投資者自己根據實際情況去操作。比如從數據的角度，如果想要更嚴謹的話，可以考慮加上平穩性和協整檢驗，從而排除“有真實長期均衡關系的價差”和“純粹巧合的虛假相關”，對數據有效性的判定能力也會大大提升。

03

風險和預期管理

其實期貨市場，如果你堅持嚴格的紀律，是比股票市場更容易賺錢的。

為什么呢？因為零和博弈市場，你賺的錢就是別人虧的錢，而這個市場因為自帶杠桿，顯然虧錢是比其他的市場更容易也更快的。

除了不加杠桿之外，絕對低位做多是一個相對性價比更高的策略，缺點就是需要等待，均值回歸的時間可能會比較長。當然很多抄底者也碰到了絕對低位陷阱：你以為價格已經跌透了、再也跌不動了，滿心歡喜地進場抄底，結果價格不僅沒反彈，反而繼續跌，甚至跌得更慘。這個策略的前提是過去的價格行為模式在未來會持續。

解決這個問題除了前面說的不加杠桿，保證自己有死扛的資本之外，最關鍵的就是你必須看基本面，這是為了回答一個問題，那就是這次的低位跟歷史上的低位的相似點是什么，這個品種跟以往相比，有沒有發生質的變化。如果這個品種中間引入了某種技術，導致生產成本大幅下降，那歷史價格也就失去了參考性。

套利可能均值回歸的時間短一些，問題就是盈利上限不高，而且資金占用量比較大。比如當下一手原油需要的保證金就是20多萬，假如雙腿套利對等的話，另一邊也要20多萬，加起來總共50萬，為了保證不被短期的波動沖擊，可能全部保證金賬戶需要100萬，最后的盈利可能也就是5-10萬，按100萬總資金計算，收益率10%。

將這兩個策略結合，一年可能值得出手的機會就是3-4次，100萬的資金總量，每年20萬的凈收益，理論上問題不是特別大。

其實客觀上說，可以拿出100萬的儲蓄，同時認知上能夠去找絕對低位和套利的機會，兩者相結合，每年20%的收益，我認為難度并不是特別大了。

這兒要說的，每年賺20%，跟年化20%是兩碼事。你投100萬，每年賺20萬，10年下來累計賺200萬，年化收益率是11.6%。但假如你是年化20%的收益率，最終累計需要賺519萬。也就是說，從加法過程的角度，你需要每年賺50萬，才能做到年化20%的收益率。

所謂一雨普滋，三草二木。對于那些小有積蓄，不想頻繁盯盤，愿意用少量時間做研究的業余投資者，上面的這個策略應該還是一個比較靠譜的方案。

剩下的就是多研究，少動手，寧可不做，絕不做錯。

畢竟我們一開始就說了，期貨投資不考慮手續費的話，是零和博弈，只要你不出手，就跑贏了90%以上的賬戶了。

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