年內(nèi)核心單品二度調(diào)價(jià)落地，茅臺市場化測試能否長期支撐盈利？

近日，貴州茅臺再度發(fā)布調(diào)價(jià)公告，上調(diào)核心單品飛天茅臺出廠與直營價(jià)格，這也是年內(nèi)第二次針對標(biāo)準(zhǔn)飛天提價(jià)。疊加年初非標(biāo)產(chǎn)品降價(jià)、年中非標(biāo)小幅修復(fù)，公司全年落地四輪體系化調(diào)價(jià)。在多家酒企控貨去庫存的環(huán)境下，茅臺高頻調(diào)價(jià)的操作，引發(fā)市場的討論。

多輪價(jià)格調(diào)整的背后，是公司亟待修復(fù)的經(jīng)營基本面。2025年茅臺迎來上市首份營收、凈利潤雙下滑年報(bào)，其中第四季度兩大產(chǎn)品線營收更是同步走弱；2026年一季度營收雖然回暖，但生產(chǎn)端成本的上行壓縮毛利率與凈利率，公司盈利質(zhì)量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回落。貴州茅臺對核心單品的兩度漲價(jià)能否有效對沖成本上行帶來的盈利侵蝕，還有待市場后續(xù)觀察。

年內(nèi)已開啟4輪調(diào)價(jià)

2026年7月17日，貴州茅臺發(fā)布最新產(chǎn)品調(diào)價(jià)公告，自7月18日起對核心產(chǎn)品價(jià)格體系實(shí)施上調(diào)。其中，53度500ml飛天茅臺經(jīng)銷商合同出廠價(jià)由1269元/瓶調(diào)整至1369元/瓶，單瓶漲幅7.88%；i茅臺官方直營零售價(jià)由1539元/瓶上調(diào)至1639元/瓶，漲幅6.50%。同期，53度1L裝飛天茅臺直營售價(jià)同步上調(diào)。

（圖源：公告）

此番上調(diào)并非年內(nèi)首次針對飛天茅臺的價(jià)格變動，是公司2026年度第二次核心單品價(jià)格調(diào)整，距離本年度首輪調(diào)價(jià)間隔不足4個月，創(chuàng)下公司上市以來核心單品最短調(diào)價(jià)周期紀(jì)錄。2026年3月31日，公司發(fā)布公告稱：“自2026年3月31日起，將飛天53%vol500ml貴州茅臺酒（2026）銷售合同價(jià)由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、自營體系零售價(jià)由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。”

（圖源：公告）

除兩次針對標(biāo)準(zhǔn)飛天茅臺的提價(jià)操作外，非標(biāo)陳年、精品、生肖系列產(chǎn)品也完成兩輪價(jià)格調(diào)節(jié)。2026年1月13日，公司于上海證券交易所披露董事會決議公告，審議通過《2026年貴州茅臺酒市場化運(yùn)營方案》，隨即在i茅臺自營平臺、線下自營門店完成陳年年份酒、精品、生肖等非標(biāo)產(chǎn)品自營零售價(jià)下調(diào)，完成年初價(jià)格體系優(yōu)化。貴州茅臺表示：“構(gòu)建‘隨行就市、相對平穩(wěn)’的自營體系零售價(jià)格動態(tài)調(diào)整機(jī)制。”

（圖源：公告）

2026年中，公司再度調(diào)整此前的非標(biāo)產(chǎn)品定價(jià)。2026年5月16日，i茅臺發(fā)布公告，自當(dāng)天零時(shí)起，貴州茅臺對部分貴州茅臺酒產(chǎn)品自營體系零售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

公告顯示，調(diào)整的產(chǎn)品包括：53%vol500ml陳年貴州茅臺酒（15）由4199元/瓶調(diào)整為4279元/瓶；53%vol500ml貴州茅臺酒（精品）由2299元/瓶調(diào)整為2359元/瓶；53%vol500ml貴州茅臺酒（丙午馬年）珍享版由2499元/瓶調(diào)整為2699元/瓶；飛天53%vol1L貴州茅臺酒由2989元/瓶調(diào)整為3119元/瓶。

“半年四調(diào)、年內(nèi)兩提飛天，上市以來首次。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，“錨是批價(jià)（3月30日散瓶1540元、7月17日1635元，零售1639元基本對齊），目的是壓縮黃牛炒作空間+把官方價(jià)向真實(shí)成交價(jià)靠攏。”

而公司接連調(diào)價(jià)的操作，與當(dāng)下白酒行業(yè)主流經(jīng)營思路形成鮮明反差。當(dāng)前國內(nèi)白酒行業(yè)整體處于周期調(diào)整區(qū)間，次高端及區(qū)域白酒企業(yè)普遍采取控量穩(wěn)價(jià)、去化庫存、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)的經(jīng)營策略，通過階段性收縮供貨規(guī)模，修復(fù)終端動銷生態(tài)。

水井坊、酒鬼酒等企業(yè)均在2026年上半年主動壓縮渠道出貨節(jié)奏，以短期營業(yè)收入波動換取中長期渠道健康度。在此行業(yè)整體穩(wěn)健調(diào)整的背景下，貴州茅臺年內(nèi)連續(xù)調(diào)價(jià)的經(jīng)營動作，引發(fā)市場探討。

對此，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛指出：“中國酒行業(yè)整體仍在去庫存周期，多數(shù)酒企尚未走出‘價(jià)格倒掛’，茅臺的提價(jià)可能引發(fā)輿論壓力，而且年輕群體對高價(jià)等于身份的認(rèn)同度下降，提價(jià)需要文化、稀缺性、體驗(yàn)感的系統(tǒng)性提升，掌握好節(jié)奏，否則有刺激炒作風(fēng)險(xiǎn)。”

價(jià)格改革的背后，本質(zhì)是茅臺試圖對沖自身基本面承壓的困境，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中能夠直觀看到企業(yè)經(jīng)營面臨的挑戰(zhàn)。

階段性修復(fù)難掩盈利壓力

作為A股高端白酒龍頭企業(yè)，貴州茅臺長期憑借品類稀缺性、完善的經(jīng)銷體系與穩(wěn)定的品牌認(rèn)知，維持行業(yè)領(lǐng)先的營業(yè)收入規(guī)模與盈利水平。

2025年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.20%；營業(yè)收入約1688.38億元，同比下降約1.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約823.20億元，同比下滑約4.53%，系公司2001年上市以來首次出現(xiàn)年度營業(yè)收入與凈利潤同步回落。

（圖源：財(cái)報(bào)）

若拆分單季度數(shù)據(jù)，2025年業(yè)績下行的壓力在年末階段尤為明顯。2025年第四季度營業(yè)收入同比下降約19.35%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降約30.34%。其中茅臺酒單季營業(yè)收入約359.86億元，同比下滑約19.68%，系列酒營業(yè)收入約43.91億元，同比下滑約17.01%，兩大主力產(chǎn)品線同步走弱。

（圖源：財(cái)報(bào)）

2026年公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)迎來回暖，但增長結(jié)構(gòu)暗藏隱憂。當(dāng)期營業(yè)收入約539.09億元，同比增長約6.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約272.43億元，同比增長約1.47%。凈利潤增速顯著低于營業(yè)收入增速，盈利質(zhì)量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回落。

（圖源：財(cái)報(bào)）

盈利質(zhì)量回落的核心制約之一，來自成本端持續(xù)走高帶來的毛利壓縮。2026年一季度，公司營業(yè)成本約55.21億元，同比增長約35.93%。公司綜合毛利率由2025全年91.18%回落至2026年一季度89.76%，單季度毛利率同比下行2.21個百分點(diǎn)，銷售凈利率同步降至52.22%，同比下降2.67個百分點(diǎn)。

（圖源：財(cái)報(bào)）

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)上相關(guān)媒體測算，2026年兩輪核心產(chǎn)品調(diào)價(jià)合計(jì)提升出廠單價(jià)200元/瓶，基于全年1.016億瓶的投放規(guī)模、經(jīng)銷與直營各半的渠道結(jié)構(gòu)，調(diào)價(jià)預(yù)計(jì)可為公司全年新增營業(yè)收入約172.72億元，對應(yīng)凈利潤增量約87.2億元。

（圖源：東方財(cái)富網(wǎng)平臺）

對此，柏文喜分析：“‘以價(jià)補(bǔ)量’在2025年?duì)I-1.21%/凈-4.53%（上市首雙降）、Q4凈利-30.34%的背景下是必要的——靜態(tài)測算兩次飛天提價(jià)全年增厚營收約172億、凈利87億，但對沖的是銷量天花板（2021-24基酒4.6-4.7萬噸滿產(chǎn)，2025-28可供銷量難增）。方向是對的，報(bào)表驅(qū)動從量增切價(jià)增，但代價(jià)在下面。”

值得注意的是，即便提價(jià)能夠短期改善報(bào)表，流通端龐大社會庫存是制約漲價(jià)成效的核心難題。

中國酒業(yè)分析師肖竹青點(diǎn)出核心矛盾：“漲價(jià)背后壓著的庫存，才是更實(shí)在的壓力。截至2026年，沒被開瓶的飛天社會庫存大概在1.2億到2億瓶之間，真實(shí)年消費(fèi)量才4000萬瓶左右，庫存是年銷的3到5倍，夠全國真實(shí)消費(fèi)者喝兩三年。”

多重經(jīng)營隱患也直接反映在二級市場股價(jià)走勢之上。截至2026年7月20日，貴州茅臺收盤價(jià)為1327.50元，對比同年2月6日1531.75元的52周最高價(jià)，下滑約13.33%。

（圖源：雪球APP）

柏文喜總結(jié)市場核心分歧：“股價(jià)較52周高點(diǎn)回撤13%，市場不是不認(rèn)靜態(tài)增厚，是在問兩件事——①2027年價(jià)增彈性兌現(xiàn)時(shí)，i茅臺能不能持續(xù)接住C端（Q1新增1400萬用戶、25-40歲占半數(shù)是好事但獲客成本在升）；②社會庫存1.2-2億瓶+批價(jià)倒掛+經(jīng)銷商利潤變薄，這套‘代售+提價(jià)’能撐幾輪？”