人身險(xiǎn)定價(jià)錨企穩(wěn)：預(yù)定利率研究值持續(xù)回升至1.94%

7月21日，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會公布二季度普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.94%，較一季度的1.93%環(huán)比上升1個(gè)基點(diǎn)。

自動態(tài)調(diào)整機(jī)制運(yùn)行以來，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值先后為2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%、1.93%和1.94%；

在經(jīng)歷連續(xù)四個(gè)季度下降后，研究值于今年一季度回升4個(gè)基點(diǎn)，二季度進(jìn)一步小幅上行。

當(dāng)前研究值距普通型產(chǎn)品預(yù)定利率上限2.0%僅差6個(gè)基點(diǎn)；

根據(jù)2025年1月落地的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，當(dāng)研究值連續(xù)兩個(gè)季度低于上限25個(gè)基點(diǎn)以上時(shí)才會觸發(fā)下調(diào)，當(dāng)前遠(yuǎn)未觸及閾值，2026年各類產(chǎn)品上限維持不變概率較大。

過去三年，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率經(jīng)歷多輪下調(diào)：

其中，普通型產(chǎn)品預(yù)定利率最高值由3.5%降至2.0%，累計(jì)下降150個(gè)基點(diǎn)；自2025年9月起，分紅型產(chǎn)品預(yù)定利率最高值降至1.75%，萬能型產(chǎn)品最低保證利率最高值降至1.0%。

連續(xù)調(diào)降推動險(xiǎn)企壓降新業(yè)務(wù)剛性負(fù)債成本，也帶來多輪產(chǎn)品切換和階段性“停售”銷售高峰；

研究值企穩(wěn)意味著這一輪“急降期”接近尾聲。

不過，這并不意味著預(yù)定利率已經(jīng)進(jìn)入上行通道，也不能據(jù)此判斷低利率周期已經(jīng)結(jié)束。研究值包含多項(xiàng)市場利率及其移動平均因素，后續(xù)仍可能隨長端利率和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況變化。

在定價(jià)上限趨穩(wěn)的同時(shí)，人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在加速向分紅險(xiǎn)傾斜。

上市險(xiǎn)企披露的2025年數(shù)據(jù)顯示，中國人壽個(gè)險(xiǎn)渠道分紅險(xiǎn)占首年期交保費(fèi)的比重已接近60%；中國太保新保期繳業(yè)務(wù)中分紅險(xiǎn)占比超過一半，其中代理人渠道占比達(dá)到61.4%；新華保險(xiǎn)分紅險(xiǎn)占比在2025年四季度升至77.0%。

相較普通型產(chǎn)品，分紅型產(chǎn)品當(dāng)前預(yù)定利率最高值低25個(gè)基點(diǎn)，在降低險(xiǎn)企保證成本的同時(shí)，通過非保證的浮動紅利為客戶保留收益彈性。

但對保險(xiǎn)公司而言，分紅險(xiǎn)并非簡單降低負(fù)債成本。產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率取決于分紅賬戶經(jīng)營表現(xiàn)，分紅險(xiǎn)占比提升也對長期投資能力、賬戶管理、資產(chǎn)負(fù)債匹配和銷售適當(dāng)性提出更高要求。

國泰海通證券劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近三年普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值持續(xù)下降，疊加浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，新單剛性負(fù)債成本下降有望逐步帶動存量負(fù)債成本改善；

但存量高成本保單消化需要較長時(shí)間，行業(yè)利差壓力不會因研究值短期企穩(wěn)而立即消失。

總體而言，預(yù)定利率研究值連續(xù)兩個(gè)季度回升，為人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)提供了相對穩(wěn)定的窗口，行業(yè)經(jīng)營重心也有望由頻繁切換產(chǎn)品，進(jìn)一步轉(zhuǎn)向優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債管理；

后續(xù)仍需關(guān)注長端利率走勢、保險(xiǎn)資金投資收益、分紅實(shí)現(xiàn)率以及居民有效保險(xiǎn)需求變化。