廣東
7月20日，杰創智能一紙公告攪動市場：公司計劃采購總額不超100億元IT設備，全面加碼智算云集群建設。消息一出爭議四起：這家全年營收僅8.5億元、市值85億元的企業，一季度賬面貨幣資金僅12.8億元，且現金多為銀行借款，股民紛紛質疑“拿什么撐起百億采購”。一邊是AI硬件產業鏈全線高景氣，浪潮、協創數據上半年業績集體暴漲；一邊是中小廠商激進擴產算力，綁定Token經濟敘事，這場百億擴張背后，商業邏輯利弊交織，機遇與風險并存。
從產業大勢看，杰創智能押注算力賽道，貼合Token經濟爆發的行業紅利。如今國內AI日均Token調用量連年暴漲，大模型訓練、AI應用推理均以Token為核心計價單位，海量需求倒逼智算基礎設施擴容。杰創智能跳出傳統機房集成模式，打造“常青云”算力工廠，不單純售賣硬件租賃，而是按AI任務消耗Token按量收費，面向中小AI企業、政企信創客戶提供推理算力服務，該業務毛利率接近60%，2025年AI云計算收入同比暴漲1093%，商業模式已完成初步驗證。放眼行業，東數西算政策持續落地，國產大模型百花齊放，算力供需缺口長期存在，百億設備采購的底層敘事具備產業合理性。
資金端的布局，也能解釋百億訂單的來源，并非憑空炒作。市場聚焦的自有資金短板，公司早已搭建多層融資矩陣對沖風險：今年4月獲批200億元綜合授信額度，截至7月已落地近185億元授信與意向額度；6月推出19.65億元定增方案，14.8億元專項資金定向投入智算集群。100億元僅為采購上限，并非一次性全額支出，設備分批交付、分期結算，依托銀行信用證、承兌匯票延緩現金流壓力。重資產算力行業普遍依靠信貸擴張，頭部IDC廠商均采用“授信+股權融資”模式，從融資工具層面，這套操作符合行業通行規則。
但資本市場的質疑并非無的放矢，公司財務結構暗藏明顯隱患，商業邏輯存在硬傷。其一，杠桿壓力高企，償債風險凸顯。一季報公司資產負債率飆升至73.77%，有息負債近30億元，遠超15億元凈資產；賬面12.8億元現金，甚至無法覆蓋15.53億元短期到期債務，大規模設備采購將持續推高利息與折舊成本，公司上半年已因算力投入出現業績轉虧，若Token業務回款不及預期，極易陷入現金流承壓困境。其二，業務體量與投資規模嚴重錯配。公司全年營收不足10億，百億級資本開支相當于十年營收總和，即便算力業務翻倍增長，短期內利潤也難以覆蓋巨額財務費用。其三，賽道競爭白熱化，盈利存在不確定性。阿里云、華為云等巨頭手握海量算力與客戶資源，中小算力廠商只能搶占細分政企市場，一旦算力供給過剩、Token單價下行，重資產投入將面臨資產貶值風險。
Token經濟確實打開了算力行業新增長空間，但并不代表所有企業激進擴產都具備可持續的商業邏輯。杰創智能的百億采購，是順應AI浪潮的戰略布局，卻也是一場高杠桿豪賭。短期來看，充足授信暫時化解資金燃眉之急，Token計費模式提供差異化盈利路徑；長期來看，能否跑通商業閉環，取決于兩大核心變量：一是政企、AI企業的長期算力訂單能否持續落地，穩定Token業務現金流；二是杠桿擴張節奏能否匹配營收增速，避免債務規模失控。
對投資者而言，這份百億訂單既是產業轉型信號，也是風險警示。AI算力賽道紅利不假，但重資產擴張高度考驗企業融資能力、客戶儲備與成本管控能力。Token經濟前景廣闊，卻無法掩蓋高負債、低營收的現實矛盾，杰創智能的商業邏輯只能算“半通”，后續算力營收兌現、負債結構優化，才是驗證本次百億布局成敗的關鍵標尺。
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