被誤傷的A股：韌性、預期與底氣

文丨小李飛刀

進入7月，全球科技股突然轉(zhuǎn)弱，韓國存儲龍頭率先遭遇集中拋售，并迅速波及美國、日本等市場，A股科技板塊也隨之承壓，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指接連下挫。

但在外部沖擊之下，A股并沒有失去支撐。科技產(chǎn)業(yè)的景氣邏輯尚未逆轉(zhuǎn)，長期資金與市場穩(wěn)定力量開始承接。與此同時，消費、周期和金融大類板塊也在積蓄修復動能。

這輪調(diào)整，既是一次風險釋放，也在檢驗A股真正的韌性。

【科技調(diào)整與韌性】

今年4月至6月底，A股科技賽道迎來一波酣暢淋漓的行情。這波上漲錨定兩大邏輯，一是反饋業(yè)績高景氣度。上半年，光模塊、芯片制造、封測、光纖光纜等核心科技賽道的凈利增速多在50%以上。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)佐證了這一點——前五月，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長103.9%，對工業(yè)利潤增長貢獻率高達43%。

二是海外科技大漲浪潮的溢出效應。尤其是A股科技與韓股科技的漲跌節(jié)奏高度趨同。

但7月以來畫風突變，A股科技連續(xù)調(diào)整，核心原因并非自身基本面出現(xiàn)問題，而是韓股去杠桿等外部風險傳導所致。

不過，A股科技與韓股科技的市場韌性不在一個量級，A股并不具備系統(tǒng)性下跌基礎(chǔ)。最為核心的差異在于科技賽道結(jié)構(gòu)迥異。

三星電子、SK海力士兩家占韓國綜合指數(shù)總市值約50%，且全市場約六成融資杠桿資金，均押注在這兩只個股上。那么，整個韓股被存儲芯片這一條賽道深度綁架，只要杠桿資金撤退亦或是業(yè)績增長預期有瑕疵，均有可能引發(fā)劇烈拋售。

而A股科技囊括計算機、通信、電子等眾多賽道，即便縮至半導體這一板塊上，產(chǎn)業(yè)鏈也涵蓋材料、設(shè)備、設(shè)計、制造、封測等多個環(huán)節(jié)。

更重要的是，A股科技線擁有雙線敘事邏輯。一條錨定全球科技巨頭供應鏈——“易中天”綁定英偉達等鏈主企業(yè)，交易全球AI巨額資本開支。另一條錨定國產(chǎn)替代，如海光信息、中芯國際、寒武紀等龍頭瞄準國產(chǎn)算力基建。

一內(nèi)一外，比韓股以存儲超級周期為核心的單一敘事更具抗風險能力。

與此同時，科技賽道核心領(lǐng)域的業(yè)績基本面邏輯并未被證偽。

例如，在光模塊領(lǐng)域，新易盛上半年歸母凈利潤達70至80億元，在去年同期已暴增235%的高基數(shù)上再次接近翻倍增長。在光纖光纜領(lǐng)域，長飛光纖歸母凈利潤達24至30億元，同比增長711%至914%。

由此可見，A股這波科技下跌與外圍風險傳導直接相關(guān)，而且風險已經(jīng)得到相當程度的釋放。值得注意的是，花旗于7月20日發(fā)布報告，下調(diào)韓國股票評級，上調(diào)中國股票評級，也說明兩國市場的韌性差異較大。

事實上，A股科技股在連續(xù)調(diào)整后，于7月21日迎來修復——科創(chuàng)50大漲10.7%，創(chuàng)業(yè)板指大漲7%。

【“國家隊”定風向】

面對市場波動，“國家隊”毫不猶豫再度出手呵護市場。

具體來看，中國國新宣布旗下國新投資已入市超500億元。中國誠通及所屬平臺累計買入近百億元，并表示將繼續(xù)使用自有資金和股票回購增持再貸款增持國資央企和科技企業(yè)股票及ETF。

上市公司層面，中國鋁業(yè)、中國中車等央企宣布回購，華安證券、國聯(lián)民生等券商開啟新一輪回購潮。

機構(gòu)層面，靈均投資、平方和投資等百億級量化私募宣布自購。中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國人壽等險資相繼表態(tài)支持資本市場，將繼續(xù)加大權(quán)益配置比例。

其中，中國人壽資產(chǎn)公司已于近日積極配置，A股和場內(nèi)外基金市場權(quán)益類資產(chǎn)單日凈買入規(guī)模超100億元。

“國家隊”帶頭，其他市場參與多方跟進，易形成強大的向上合力。尤其是“國家隊”重磅出手，對市場有非常積極的意義，主要體現(xiàn)在三個方面。

一是真金白銀增持，以實際行動緩解一部分市場流動性壓力。

二是引導市場預期更為關(guān)鍵。“國家隊”在A股擁有很強話語權(quán)，此時逆勢而動，向市場傳遞階段性底部的信號，對機構(gòu)主導的市場具有強示范性。

當前，公募主動權(quán)益、被動ETF、保險資金、北向及QFII等大類資金分別持有超3萬億，合計規(guī)模超15萬億，占自由流通值四成左右。這類機構(gòu)投資者，相較于2015年及以前散戶主導的市場，更看重視宏觀政策、基本面、貨幣流動性等市場定價因子。

一般而言，“國家隊”出手被視為股市逆周期調(diào)節(jié)，往往有類平準基金的效果。這些大資金動向，往往對機構(gòu)投資者有更強示范性（情緒化更弱一些），也更易帶動社保、險資、央企回購等長期資金形成共振。

三是，歷史經(jīng)驗證明“國家隊”入場后市場往往處于階段性底部。

2008年以來，“國家隊”多次逆周期調(diào)節(jié)中，盡管短期走勢各有不同，但拉長周期看，跟隨國家隊節(jié)奏布局的勝率并不差。尤其是2024年9月24日和2025年4月7日兩次出手后，市場很快企穩(wěn)并走出了很長一段趨勢性行情。

▲來源：財聯(lián)社

值得關(guān)注的是，政策工具箱里又有一項穩(wěn)定資本市場的創(chuàng)新抓手——股票回購增持專項再貸款（2024年9月創(chuàng)立，首期3000億元），把資本市場穩(wěn)定納入了宏觀政策調(diào)控框架。

此項與5000億互換便利額度合并調(diào)度，總盤子達8000億元。目前，實際使用率不算高，兩項合計仍有數(shù)千億后備資金可動用。

因此，此次出手不是簡單的托底，而是明確的政策信號釋放。

【三線撐市，底氣何來？】

除資金面邏輯外，A股有足夠韌性，內(nèi)生向上動力并不缺乏。

按策略分類，A股可劃分為金融、消費、周期、科技核心四類，其合力決定了市場方向。不只是科技，消費、周期、金融三條線均有較強內(nèi)生修復動能。

先看消費。從宏觀層面看，CPI站穩(wěn)1%長達五月之久，而此前近三年處于-0.8%至0.8%之間。消費品價格連續(xù)上漲，意味著消費股盈利困境開始出現(xiàn)邊際改善。對于此前下跌五年之久，估值處于十年絕對低位的消費股而言，這將會是照亮黑夜的一束光。

▲中證白酒PE走勢圖，來源：Wind

從企業(yè)層面看，貴州茅臺作為白酒乃至整個食品飲料板塊的風向標，今年已連續(xù)兩次提價，累計上漲幅度超10%。這一動作表明，過去幾年白酒庫存持續(xù)去化后，渠道庫存已基本回到正常水平，白酒深度調(diào)整已處于尾聲，復蘇勢頭初現(xiàn)。

今年上半年，煙酒社會零售額表現(xiàn)亮眼，累計達3547億元，同比增長13.2%。這也佐證了白酒消費最困難的時候或已過去。

再看以鋁為首的周期大類，可能面臨三重共振。

一是業(yè)績景氣度高。前五月，有色金屬利潤同比增長117%，甚至快于計算機等科技賽道。具體到企業(yè)層面看，云鋁股份、天山鋁業(yè)歸母凈利潤同比增長171%—182%、101.5%。

二是下半年仍或有漲價預期。一方面，全球鋁持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)——需求端在新能源汽車、電力及家電的“鋁代銅”等帶動下，整體維持3%-5%的增長，而供給端，中國牢牢鎖定4500萬噸的產(chǎn)能紅線。在此背景下，全球鋁持續(xù)去庫，LME鋁庫存更是創(chuàng)下多年新低。

▲LME鋁總庫存走勢圖，來源：Wind

另一方面，美聯(lián)儲此前激進的加息預期存在較大變數(shù)。比如6月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)均低于預期，加息節(jié)奏可能延后。

三是1月底至今，鋁企普遍最大回撤約四成以上，當前中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等龍頭PE（2026E）僅6-7倍。業(yè)績景氣度高，又有漲價預期，估值又處在低位，未來自然有復蘇動力。

事實上，除鋁外，黃金、白銀、銅、鋰等金屬同樣具備類似邏輯。

最后看金融大類。銀行作為紅利資產(chǎn)典型代表，基本面穩(wěn)定、股息率較高，券商、保險則因資本市場熱絡，業(yè)績普遍高增長，而估值卻處于多年低位。

當然，中國科技產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，尤其是半導體、AI等產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)取得技術(shù)突破，實現(xiàn)多領(lǐng)域國產(chǎn)替代以及擴大出口搶海外市場蛋糕，業(yè)績基本面持續(xù)向好，長期價值穩(wěn)固。疊加消費、周期、金融三線大類資產(chǎn)的內(nèi)生修復動能，A股具備相當強大的韌性基礎(chǔ)。

總體而言，這輪科技調(diào)整是外部風險傳導所致，而非景氣度坍塌。“國家隊”果斷出手穩(wěn)住預期底線，隨著消費、周期、金融的內(nèi)生動能逐步接力，市場重回穩(wěn)態(tài)可能也不遠了。

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