15萬億美元涌向何方？專訪西班牙IE大學治理變革中心主權財富基金研究負責人哈維爾?卡帕佩：全球主權資本正“抱團押注”大型項目，AI是核心賽道

每經記者：張祎 每經編輯：廖丹

近日，西班牙IE大學治理變革中心與西班牙投資署（ICEX-Invest in Spain）聯(lián)合發(fā)布《2026年全球主權財富基金報告》（以下簡稱報告）。數(shù)據顯示，截至2026年4月，全球109家主權財富基金管理資產總規(guī)模達到15.1萬億美元，較此前統(tǒng)計的13.2萬億美元增長14%，創(chuàng)下歷史新高。資產擴張的背后，既有全球金融市場回暖帶來的投資組合增值，也有亞洲、歐洲及中東地區(qū)新基金陸續(xù)設立的結構性貢獻。

但變化不止于規(guī)模。報告顯示，主權財富基金正從側重財務回報的“被動投資者”，轉向具有明確產業(yè)目標的“戰(zhàn)略投資者”，且資本更傾向于向大型項目集中，進入“單筆規(guī)模更大、產業(yè)影響力更強”的新階段。其中，AI賽道吸走約三分之一資金，成為主權資本配置的核心方向，但僅3%的交易發(fā)生在企業(yè)成為“獨角獸”之前。

在這場規(guī)模空前的資本盛宴背后，資產配置邏輯正在發(fā)生怎樣的深層變革？AI熱潮是機遇還是泡沫？中國與全球主權資本之間又呈現(xiàn)出怎樣的新關系？圍繞這些問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了報告主編、IE大學治理變革中心主權財富基金研究負責人哈維爾·卡帕佩（Javier Capapé）。

哈維爾?卡帕佩（Javier Capapé） 圖片來源：受訪者供圖

全球資本流動將更加集中

NBD：報告顯示，全球109家主權財富基金管理資產規(guī)模突破15萬億美元，較上一版增長14%。這一增長的主要驅動力是什么？是金融市場回暖帶來的估值效應，還是新基金設立的結構性變化？

哈維爾·卡帕佩：此次增長主要來自兩個方面：一是投資組合表現(xiàn)強勁，二是主權財富基金體系持續(xù)擴張。

大約一半的增長源于資產價格上漲、投資收益留存以及大型成熟基金所持上市資產的升值。同時，全球主權投資版圖也在不斷擴大，包括新基金的設立、政府新增注資以及投資職能和授權范圍的拓展。因此，全球主權財富基金總資產從13.2萬億美元增至15.1萬億美元，增長約14%；納入排名的基金數(shù)量也由104家增加至109家。

現(xiàn)有大型基金同樣實現(xiàn)了顯著增長。例如，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）和中國投資有限責任公司（CIC）的資產規(guī)模均增長18%，阿布扎比投資局（ADIA）增長20%，韓國投資公司（KIC）增長23%。

另外，新成立的基金還貢獻了約3500億美元新增資產，其中以印度尼西亞Danantara、MGX以及英國國家財富基金最具代表性。

NBD：報告將主權財富基金的角色變化概括為從“被動投資者”轉變?yōu)椤皯?zhàn)略投資者”，是基于怎樣的觀察？這一變化背后的主要原因是什么？

哈維爾·卡帕佩：我們發(fā)現(xiàn)，在72筆金額超過10億美元的交易中，超過一半的案例，主權財富基金都擔任了戰(zhàn)略發(fā)起人、基石投資者或核心投資者，而非單純的少數(shù)股東。此外，共有23筆交易由多家主權財富基金聯(lián)合參與，比2020—2022年增加約50%。

主權財富基金交易概覽 截圖來源：《2026年全球主權財富基金報告》

我覺得，這種轉型既是主動選擇，也是對全球投資環(huán)境變化的適應。

越來越多的政府將主權資本視為推動產業(yè)升級、增強戰(zhàn)略自主能力以及獲取關鍵技術的重要工具。因此，主權財富基金正從單純的財務投資者，轉變?yōu)槿斯ぶ悄堋⒛茉椿A設施、數(shù)字網絡等領域的核心投資者、戰(zhàn)略合作伙伴和產業(yè)生態(tài)建設者。

與此同時，全球投資環(huán)境也日益復雜。大型項目需要長期資本和更成熟的聯(lián)合投資機制，而跨境投資審查趨嚴，則促使主權財富基金更多通過合作伙伴關系和符合當?shù)乩娴耐顿Y架構開展投資。從這個趨勢看，未來全球資本流動將更加集中、更強調合作，并與各國戰(zhàn)略目標更加一致。

越來越多主權財富基金采取“杠鈴策略”

NBD：報告數(shù)據顯示，2024年7月至2025年12月期間，主權基金直接交易數(shù)量下降17%，但交易總額激增91%。為什么會出現(xiàn)這種“量減額增”的現(xiàn)象？與投資意愿有關嗎？

哈維爾·卡帕佩：這并不意味著投資意愿減弱，而是反映出資本配置更加集中。

資產估值上升、優(yōu)質投資標的稀缺是原因之一。但更重要的是，主權資本越來越傾向于投向那些規(guī)模本身就能帶來戰(zhàn)略影響力的領域。

目前，越來越多主權財富基金采取類似“杠鈴策略”（Barbell Strategy）：減少中等規(guī)模投資，同時加大對具有戰(zhàn)略意義的大型項目的投入，例如人工智能實驗室、數(shù)據中心、電網以及大型私有化收購等。

所以我們看到，報告期內，主權財富基金共完成391筆直接投資交易，比上一期減少17%，但交易總金額卻增長91%，達到4040億美元。雖然金額超過10億美元的交易僅占全部交易數(shù)量的20%，卻貢獻了86%的投資總額；其中規(guī)模最大的10筆交易就占到1730億美元。

主權財富基金主要交易指標 截圖來源：《2026年全球主權財富基金報告》

NBD：報告數(shù)據顯示，AI領域吸收了約三分之一的主權基金直接投資，但僅3%的投資發(fā)生在企業(yè)成為“獨角獸”之前。你認為，主權基金是否面臨“追高”風險？

哈維爾·卡帕佩：我們注意到，人工智能、前沿計算、數(shù)據中心和半導體相關項目僅占359筆獨立交易中的30筆，約占交易筆數(shù)的8.4%，卻吸引了1185億美元資金，占全部交易金額的29%。

關于主權財富基金是否具備提前發(fā)現(xiàn)獨角獸企業(yè)的能力，報告專門進行了分析。結果顯示，只有新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫（Temasek）和阿布扎比穆巴達拉（Mubadala）能夠在企業(yè)成長為獨角獸之前完成投資。這意味著，真正具有前瞻性的“聰明主權資本”主要集中在少數(shù)成熟基金手中，而大多數(shù)主權財富基金更多扮演的是“價值驗證者”的角色，在企業(yè)商業(yè)模式得到驗證之后提供長期耐心資本。

實際上，大多數(shù)主權財富基金本身并不是為了像傳統(tǒng)風險投資機構那樣進行早期創(chuàng)業(yè)投資而設立的。它們的投資授權、風險管理要求以及最低投資規(guī)模決定了，更適合在企業(yè)進入大規(guī)模擴張階段提供資金支持。

例如，當人工智能企業(yè)需要投入數(shù)十億美元建設大模型、算力、數(shù)據中心和能源基礎設施時，主權財富基金才真正能夠發(fā)揮優(yōu)勢。這意味著它們可能需要面對較高的估值，但其核心競爭力本就在于支持產業(yè)規(guī)模化發(fā)展，而不是發(fā)掘初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)公司。

中國是全球主權資本重要投資目的地

NBD：放眼全球頭部主權財富基金，資產規(guī)模高低不同，投資賽道也各有側重。報告提到，中國投資有限責任公司（CIC）以1.57萬億美元位列全球第二大主權財富基金。與中東資源型基金、挪威養(yǎng)老儲備型基金相比，CIC在投資風格和戰(zhàn)略布局上有何異同？

哈維爾·卡帕佩：按資產規(guī)模排名，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）以2.1萬億美元位居第一，中國國家外匯管理局（SAFE）管理資產約1.99萬億美元位列第二，CIC以1.57萬億美元排名第三。如果將SAFE視為外匯儲備管理機構而非傳統(tǒng)主權財富基金，那么CIC實際上是全球第二大傳統(tǒng)意義上的主權財富基金。

從運作模式看，CIC介于挪威模式和海灣國家模式之間。與挪威政府全球養(yǎng)老基金一樣，CIC本質上是一家全球性的綜合金融投資機構，在不同資產類別之間進行多元化配置。由于處于中國國家資本體系之中，它在另類投資和直接投資方面擁有更大的靈活性。

相比之下，沙特公共投資基金（PIF）、穆巴達拉（Mubadala）以及MGX等海灣國家基金，更加直接服務于本國經濟轉型、產業(yè)多元化以及國家科技生態(tài)體系建設。

在戰(zhàn)略產業(yè)布局方面，各方差異也較為明顯。中東基金已成為全球人工智能企業(yè)和算力平臺的重要私人資本提供者；挪威政府全球養(yǎng)老基金則更加遵循市場基準，透明度更高，其非上市直接投資主要集中于可再生能源和房地產合作項目；CIC同樣積極布局科技創(chuàng)新和綠色轉型領域。

報告期內，沙特公共投資基金參與交易總額約800億美元，卡塔爾投資局（QIA）770億美元，穆巴達拉500億美元，MGX為420億美元。相比之下，挪威政府全球養(yǎng)老基金雖然僅完成18筆直接投資，但投資金額仍達到227億美元，主要投向能源轉型基礎設施和實體資產。

規(guī)模前十的主權財富基金交易額 截圖來源：《2026年全球主權財富基金報告》

NBD：就中國作為投資目的地而言，不同主權基金在投資偏好上有何差異？中國在哪些領域對主權資本最具吸引力？

哈維爾·卡帕佩：目前，新加坡主權財富基金在中國的直接投資最為活躍。

淡馬錫和新加坡政府投資公司（GIC）依托對亞洲市場的深入了解，采取以商業(yè)回報為導向的成長型股權投資策略，在清潔能源、消費、醫(yī)療健康和生物科技等領域持續(xù)活躍。中東主權財富基金則更加謹慎，通常更傾向于圍繞能源、物流、高端制造以及科技生態(tài)體系，與中國開展規(guī)模較大的戰(zhàn)略合作。相比之下，挪威政府全球養(yǎng)老基金仍以全球上市證券投資為主。

中國依然是全球主權資本的重要投資目的地，但國際主權財富基金的投資門檻明顯提高。當前最具吸引力的領域包括清潔技術、生物科技、醫(yī)療健康、高端制造以及部分消費行業(yè)，工業(yè)人工智能也具有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>