全球第一協(xié)作機器人企業(yè)　越疆科技回A再募12億元

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 石恩澤 深圳報道

7月22日晚，深圳市越疆科技股份有限公司（02432.HK，下稱“越疆科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所上市委審議通過，成為粵港澳大灣區(qū)首家“H回A”企業(yè)。

7月23日早盤，越疆科技港股高開5.31%，開盤報26.56港元，成交額379.28萬港元，總市值約117億港元。

這是越疆科技兩年內(nèi)的第三次融資。2024年12月港股IPO募資凈額約6.81億港元，2025年7月又折價配售新H股募得10.37億港元，如今再向A股募資12億元人民幣。一家尚未盈利的公司為何密集融資？答案或許藏在其基本面與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向之中。

營收三年復(fù)合增速31%

招股書顯示，2023年至2025年，越疆科技營業(yè)收入分別為2.87億元、3.75億元和4.93億元，復(fù)合增速約31%；同期歸母凈利潤分別約為-1.03億元、-9536萬元和-8354萬元，三年累計虧損2.82億元。2025年扣非虧損約1.24億元，較2023年的1.2億元略有擴大。

好在公司的營收增長仍在提速。越疆科技預(yù)計2026年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3億元至3.3億元，同比增長94.65%至114.12%；歸母凈利潤預(yù)計為-1.2億元至-9000萬元，同比增虧，公司歸因于具身智能研發(fā)投入加大與銷售團隊?wèi)?zhàn)略性擴張。

作為大灣區(qū)首單“H回A”，越疆科技何時盈利也是市場關(guān)注焦點。招股書中，越疆科技預(yù)計2028年方可整體扭虧為盈。上市委會議現(xiàn)場，越疆科技也被要求結(jié)合競爭格局、在手訂單與費用趨勢，說明扭虧預(yù)測的謹(jǐn)慎性，并將“提高前瞻性信息披露審慎性”列為需進一步落實事項。

基本盤層面，越疆科技的龍頭成色是真實的。據(jù)灼識咨詢報告，按2025年銷量計，其協(xié)作機器人出貨量全球第一，市場份額13.2%，累計裝機量突破10萬臺，產(chǎn)品銷往100多個國家和地區(qū)，服務(wù)比亞迪、奔馳、寧德時代等80余家世界500強企業(yè)；近三年研發(fā)投入累計2.57億元，研發(fā)費用率超20%。

但協(xié)作機器人并不是一個大市場。根據(jù)Interact Analysis預(yù)測，2023年全球市場規(guī)模約10.4億美元（約合人民幣70.44億元），到2028年有望漲到49.5億美元（約合人民幣335.26億元）。因此，這個細(xì)分賽道的主業(yè)天花板清晰，這也迫使越疆科技把增長故事轉(zhuǎn)向具身智能。

2024年，越疆科技發(fā)布 X-Trainer 雙臂機器人，宣告公司轉(zhuǎn)型進入具身智能賽道。此后越疆科技陸續(xù)發(fā)布雙足人形機器人、輪式人形機器人、四足機器人、六足機器人等全形態(tài)具身智能產(chǎn)品，并稱自研具身大模型“空弈DobotWAM”，構(gòu)建起“一腦多體”具身智能平臺。可以說，越疆科技在具身賽道里軟硬件兩手抓。

但在人形機器人這條新賽道，競爭對手也表現(xiàn)不俗。

港股“人形機器人第一股”優(yōu)必選（9880.HK）2025年營收20.01億元，扣非虧損7.15億元，扣非凈利率-35.71%。雖然優(yōu)必選也在虧損，但其全尺寸人形機器人實現(xiàn)收入8.21億元、銷量達(dá)1079臺。

將成為A股“人形機器人一哥”的宇樹科技，在科創(chuàng)板IPO問詢中披露了一組數(shù)據(jù)：2025年，宇樹科技營收16.99億元，扣非凈利潤5.91億元，扣非凈利率高達(dá)34.77%，是目前人形賽道內(nèi)唯一實現(xiàn)規(guī)?；墓尽?/p>

回A募資投向產(chǎn)業(yè)化

招股書顯示，越疆科技12億元募資中，5.5億元投向多足機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，2.5億元投向人形機器人技術(shù)提升，其余用于營銷體系建設(shè)與補充流動資金。

好在越疆科技重金投入已有產(chǎn)出跡象。2025年越疆科技具身智能業(yè)務(wù)收入突破2000萬元，同比增長418.84%。另外，越疆科技方面披露，2026年上半年具身業(yè)務(wù)出貨金額已突破4000萬元，約為2025年全年收入的兩倍。今年5月，越疆科技還與京東簽下三年戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動具身智能產(chǎn)品在消費、商業(yè)及工業(yè)場景落地。

A股有宇樹科技在前，H股今年底少說也有10家具身智能公司排隊IPO，融資卡位戰(zhàn)已經(jīng)打響。

同樣處于工業(yè)機器人賽道的埃斯頓（002747.SZ、02715.HK），剛走完一條邏輯相同的路。埃斯頓是國內(nèi)出貨量第一的工業(yè)機器人龍頭，2024年該公司受價格戰(zhàn)與商譽減值拖累巨虧8.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率突破80%；2025年以48.88億元營收艱難扭虧，歸母凈利潤僅4497萬元。今年3月，埃斯頓登陸港交所募資約14.86億港元，成為國內(nèi)首家A+H股工業(yè)機器人企業(yè)。

埃斯頓轉(zhuǎn)型方向也與越疆科技如出一轍。該公司去年發(fā)布人形機器人酷卓Codroid 02，今年7月再收購酷卓剩余股權(quán)加碼具身智能。

如果說募資投向是回A的“表”，估值落差就是回A的“里”。越疆科技港股股價已從歷史高點83.8港元回落至26港元附近，累計跌近七成，加之公司處于虧損期，港股再融資窗口和定價并不友好。而A股對機器人標(biāo)的的估值與流動性向來更為慷慨。

以埃斯頓為例，其H股發(fā)行價對應(yīng)的公司整體估值僅約150億港元，A股市值近期卻維持在350億元人民幣上方。一位資深投行保薦人士向記者分析，對未盈利硬科技企業(yè)而言，回A首先是融資賬，其次才是貼近本土客戶與供應(yīng)鏈的品牌賬。

對于這筆融資賬與估值賬，二級市場已經(jīng)投出了第一票。過會當(dāng)日（7月22日），越疆科技港股收報25.22港元，微跌1.71%；7月23日開盤跳漲5.31%至26.56港元，較2024年12月的18.8港元發(fā)行價累計漲幅超四成。

對越疆科技而言，過會只是拿到了繼續(xù)“燒錢”的入場券，真正的具身智能追趕戰(zhàn)才剛剛開局。