“站在光里”與“滿手無光”的基金經(jīng)理二季報之辯

記者 洪小棠

實習生 張鵬瑞

伴隨2026年公募基金二季報披露收官，一幅分化甚至略顯撕裂的資本市場全景圖浮出水面。

根據(jù)濟安金信基金評價中心數(shù)據(jù)，截至二季度末，公募基金總規(guī)模首次突破40萬億元大關(guān)，權(quán)益類基金總規(guī)模環(huán)比增長約8%，達到約9.5萬億元。股票型和混合型基金的權(quán)益?zhèn)}位雙雙上升，股票型基金的權(quán)益?zhèn)}位由一季度末的89.31%升至89.71%，混合型基金的權(quán)益?zhèn)}位則由一季度末的70.89%升至72.23%。

基金整體權(quán)益?zhèn)}位在穩(wěn)中有進的表象下，上演了一場籌碼大遷徙——資金成為以電子、通信為代表的AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)鏈的狂熱擁躉，而曾經(jīng)被視為“壓艙石”的消費、醫(yī)藥、新能源及金融板塊，則遭遇冷落與抽離。

這種以往罕見的K型分化，不僅重塑了公募基金的重倉版圖，更在基金經(jīng)理群體中引發(fā)了一場關(guān)于產(chǎn)業(yè)趨勢溢價與均值回歸常識的價值觀碰撞。

抱團搶籌

盤點2026年二季度的公募持倉結(jié)構(gòu)，資金正在從傳統(tǒng)的主板藍籌，一致涌向更具成長彈性的硬科技陣地。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年二季度，制造業(yè)依然是公募基金持倉占比最大的行業(yè)，其持倉市值占比環(huán)比大幅增加8.30%，達到64.86%。

與此形成鮮明對比的是，在公募基金持倉中，金融業(yè)持倉占比環(huán)比減少1.83%，降至5.87%；其中，制造業(yè)大類中的電子行業(yè)以16.42%的持倉占比，歷史上首次超越電力設備和食品飲料，登頂公募第一大重倉行業(yè)。

這種板塊間的劇烈轉(zhuǎn)換，在重倉股的名單更迭中體現(xiàn)得淋漓盡致。

二季度主動權(quán)益基金重倉A股的前列幾乎被AI算力硬件企業(yè)壟斷，中際旭創(chuàng)、新易盛霸占前兩名，寒武紀、東山精密、北方華創(chuàng)、中微公司等硬科技龍頭緊隨其后。中際旭創(chuàng)更是以2605.28億元的持股總市值位列主動權(quán)益基金重倉榜首。

從二季度主動權(quán)益基金的增減持個股來看，寒武紀增持市值位居榜首，三環(huán)集團、中芯國際、北方華創(chuàng)等半導體與電子元器件龍頭成為資金爭相搶籌的對象。相反，在減持榜單中，寧德時代成為二季度遭減持市值最多的個股，紫金礦業(yè)、貴州茅臺以及部分傳統(tǒng)通信、機械設備龍頭均遭遇了不同程度的資金抽離。

招商證券策略研究團隊分析認為，這種極致K型分化，一方面是基本面K型分化的映射;另一方面在增量資金有限的環(huán)境下，資金積極擁抱AI主線并對其他板塊形成了明顯的分流。這種結(jié)構(gòu)雖然在短期內(nèi)強化了市場主線，但也導致了交易擁擠度的攀升增大了脆弱性。

冰與火的敘事

市場的割裂，給公募基金經(jīng)理帶來了一場前所未有的壓力測試。在二季報的運作分析中，一條隱形的鴻溝將基金經(jīng)理分化為截然不同的兩大陣營：擁抱科技主線的“樂觀派”與堅守傳統(tǒng)價值的“苦悶者”。

華商基金的基金經(jīng)理張明昕表示，從產(chǎn)業(yè)層面看，二季度AI商業(yè)閉環(huán)加速，伴隨模型能力的進一步提升，Agent（智能體）從coding（人工智能輔助編碼）單一場景向數(shù)據(jù)分析、法律等多行業(yè)滲透，頭部模型公司ARR（年度經(jīng)常性收入）?以更加陡峭的斜率增長，海外云廠資本開支同比繼續(xù)大幅上修。

在未來基金產(chǎn)品的運作上，張明昕表達了對AI的樂觀預期。他表示，總體上，在波動的外部環(huán)境與確定的AI產(chǎn)業(yè)趨勢下，操作上繼續(xù)圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣主線高倉位運作。以海外算力為主要配置方向，根據(jù)細分的產(chǎn)業(yè)景氣變化調(diào)整持倉，增配產(chǎn)業(yè)鏈中供需緊張、漲價確認度高的瓶頸方向，持續(xù)挖掘結(jié)構(gòu)性阿爾法。

同樣作為今年上半年“站在光里”的基金經(jīng)理，金梓才在二季報中繼續(xù)表達了對AI產(chǎn)業(yè)鏈的看好，但其投資組合發(fā)生了調(diào)整，持倉重心從此前的光模塊、PCB（印制電路板）轉(zhuǎn)向MLCC（多層陶瓷電容器）、PCB上游等方向，中際旭創(chuàng)、生益電子等退出該基金前十大重倉股名單。

金梓才在二季報中闡述了自己的調(diào)倉邏輯：“在繼續(xù)看好AI產(chǎn)業(yè)趨勢的基礎(chǔ)上，我們看到供應鏈出現(xiàn)緊張的環(huán)節(jié)越來越多。可能在一個季度前，我們僅僅看到光芯片中的EML和DSP芯片、玻纖布、HVLP4銅箔等環(huán)節(jié)比較緊張。但站在當下，為了適應供應鏈的新變化，我們將有限的組合倉位進一步配置到出現(xiàn)緊缺環(huán)節(jié)的行業(yè)中去，包括被動元件中的MLCC、PCB上游等各個緊缺物料方向。”

然而，在另一端，那些堅守消費、醫(yī)藥及傳統(tǒng)中游制造的深度價值投資者，則在二季度遭遇了嚴峻的凈值回撤與認知挑戰(zhàn)。

例如大成基金明星基金經(jīng)理徐彥就表示，“在過去很多年里，剛剛過去的二季度是我管理的基金跑輸同類平均最多的一個季度。”

二季報顯示，徐彥管理的大成睿享混合，A份額二季度下跌5.71%，和上漲6.63%的業(yè)績比較基準相差了12.34個百分點。徐彥在7月21日發(fā)布的基金二季報里直言，自己的基金持倉中沒有“光”，除少數(shù)幾個板塊，絕大多數(shù)股票在二季度顯著下跌，跌幅中位數(shù)超過10%。

二季報顯示，大成睿享混合的重倉股包括中國移動、中興通信、中國海洋石油、廣深鐵路等標的。徐彥表示，他在投資交易上的出發(fā)點是企業(yè)價值和安全邊際，但在二季度各行業(yè)發(fā)展的背景下，這兩個詞很不合時宜。在一個科技新時代趨勢里，“科技”和“進步”之間似乎有一種毋庸置疑的正向關(guān)系，沒有融入這一趨勢的人，身上散發(fā)出前所未有的老登味。

無獨有偶，鵬華產(chǎn)業(yè)精選混合基金在二季度也經(jīng)歷了艱難的時刻，該基金的基金經(jīng)理陳金偉在季報中表示，“二季度我們度過了一段艱難的時間，給持有人帶來‘牛市虧錢’的體驗，我們深感抱歉。”

陳金偉對當下的極端分化行情進行了深刻的解剖。他指出，市場主流聲音將分化歸因于基本面，但這種分化程度已遠遠超出基本面所能解釋的范疇。對比全球市場，美股及韓國科技龍頭的估值遠沒有A股極致，而A股部分電子板塊的市盈率已突破百倍。

“一塊鐵皮，不會因為你叫‘硅基鐵’就能保證長期暴利；也不會因為你叫‘碳基鐵’就必須長期虧損。”陳金偉在季報中的如是表示，或許道出了許多逆向投資者的心聲。他認為，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展當然不會均值回歸，但這并不意味著企業(yè)的盈利和資本市場的估值不會均值回歸。

基金經(jīng)理在季報中釋放“苦悶”表達并非個例。銀華基金的基金經(jīng)理焦巍也表達了類似的困惑，焦巍經(jīng)歷過A股市場三輪周期，將自己稱為“追逐過成長夢想的老登”。他認為，不管是移動互聯(lián)、新能源還是本輪周期中的AI，都是一次次的規(guī)律重演，“沒有什么新故事可言，假如基本面不變，他強由他強，清風拂山崗。”

上述被稱為“老登敘事”的觀點，似乎是對市場單一價值觀的抗議。在當下的定價邏輯中，只要與AI無關(guān)，便被視為缺乏成長性；即便部分企業(yè)盈利企穩(wěn)、分紅穩(wěn)定。

均值回歸？

當電子板塊的公募持倉占比飆升至歷史最高分位，當績優(yōu)基金經(jīng)理押注在同一條賽道上時，風險的暗流或許已經(jīng)在深處涌動。

北京一家大型公募機構(gòu)基金經(jīng)理對記者坦言，AI大模型帶來的生產(chǎn)力進步是真實的，算力硬件公司短期的業(yè)績爆發(fā)也是有目共睹的。但投資定價買的永遠是“未來的超預期”，而非“當下的好”。當高企的估值已經(jīng)提前透支了未來三到五年的業(yè)績高增長預期時，任何邊際上的微小利空，或許都會在高估值體系下，引發(fā)劇烈的踩踏。

回到7月中旬，存儲板塊集體殺跌。不到四周時間，諸多上半年表現(xiàn)靚麗的AI明星股經(jīng)歷了幾乎股價腰斬的局面。

例如，易方達基金楊思亮坦言，其管理的產(chǎn)品未配置AI板塊，理由是該輪資本開支的預期回報及持續(xù)性仍面臨較高不確定性，而市場給予的預期較高。

興證全球的謝治宇亦在二季報中坦言，對于二季度市場熱情追捧的AI通脹鏈條，

謝治宇認為對于當前的緊缺環(huán)節(jié)，給予一個很高的遠期價格預期和遠期估值，是十分危險的，參考上一輪新能源擴產(chǎn)周期，股價的拐點往往會領(lǐng)先于基本面價格拐點。參考過去眾多行業(yè)的發(fā)展歷程，基礎(chǔ)設施成本的下降，才能促進新技術(shù)新應用的普及和產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張，上游過度漲價將對下游應用推廣會造成反噬。

在配置上，謝治宇仍然在AI泛科技領(lǐng)域暴露了較大倉位，選股上更關(guān)注長期需求前景和競爭格局的穩(wěn)定性，淡化短期價格預期，更多配置相對低位的科技股，比如晶圓制造以及國產(chǎn)大模型。在半導體設備和材料領(lǐng)域，他更關(guān)注有出海邏輯的優(yōu)質(zhì)個股。在傳統(tǒng)行業(yè)中，謝治宇認為，經(jīng)歷二季度極端下跌后，不少報表優(yōu)異的龍頭企業(yè)更具配置價值，而創(chuàng)新藥企業(yè)正在增強的全球競爭力在無差別的下跌趨勢中也被市場所忽視。

事實上，更多基金經(jīng)理則將謹慎體現(xiàn)在組合操作上。易方達基金的基金經(jīng)理楊宗昌對AI前景保持樂觀，但他表示將更加關(guān)注大模型商業(yè)化節(jié)奏和人工智能資本開支波動的風險。在持倉股票的估值大幅上行后，他在二季度末逐步減持了部分股票的持倉，并開始納入中長期吸引力提升的傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。