海外研選日?qǐng)?bào)0723 | 杰富瑞：Meta智能眼鏡硬件收入未來數(shù)年或達(dá)180億美元

編者按：財(cái)聯(lián)社每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

ING：新一輪關(guān)稅威脅升溫 但對(duì)全球市場(chǎng)沖擊或低于去年

荷蘭國際集團(tuán)（ING）最新研報(bào)指出，美國貿(mào)易政策再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，8月或被關(guān)稅爭端主導(dǎo)，但過去一年經(jīng)驗(yàn)顯示，美國政府的關(guān)稅聲明通常遠(yuǎn)比最終實(shí)施方案激進(jìn)，因此新一輪摩擦目前更具擾動(dòng)性，而非系統(tǒng)性沖擊。

加拿大首當(dāng)其沖。美國總統(tǒng)特朗普已簽署公告，擬自8月19日起依據(jù)《關(guān)稅法》第338條對(duì)加拿大商品征收50%關(guān)稅，但能源、鉀肥、關(guān)鍵礦產(chǎn)、魚類及已受第232條約束的產(chǎn)品獲豁免。該條款源自上世紀(jì)30年代，尚未經(jīng)歷法院檢驗(yàn)。美國7月1日決定不延長美墨加協(xié)定，啟動(dòng)為期10年的退出程序，同時(shí)與墨西哥圍繞鋼鋁、汽車及勞工標(biāo)準(zhǔn)展開第三輪雙邊談判。

美國最高法院推翻基于《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》的關(guān)稅后，政府以《1974年貿(mào)易法》第122條實(shí)施最高15%、為期150天的臨時(shí)附加稅，該措施將于7月24日到期。更長期的替代方案是第301條調(diào)查，覆蓋約60個(gè)經(jīng)濟(jì)體、占美國進(jìn)口額約99%；其中歐盟、英國、加拿大和墨西哥等14個(gè)經(jīng)濟(jì)體擬適用10%稅率，中國、越南、印度和日本等46個(gè)經(jīng)濟(jì)體適用12.5%，且沒有法定稅率上限和自動(dòng)到期日。

ING認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)較去年更脆弱，能源價(jià)格也更高，但市場(chǎng)已部分適應(yīng)貿(mào)易壁壘，美國關(guān)稅政策仍呈現(xiàn)“極限威脅、宣布勝利、隨后降級(jí)”的特征。新一輪關(guān)稅風(fēng)波將擾亂市場(chǎng)情緒，卻不太可能重現(xiàn)去年的沖擊力度。

高盛：日本財(cái)政框架轉(zhuǎn)向增長優(yōu)先 到2040年擬撬動(dòng)370萬億日元投資

高盛指出，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)高市政府首份《經(jīng)濟(jì)財(cái)政運(yùn)營與改革基本方針》及《日本增長戰(zhàn)略》，標(biāo)志著財(cái)政政策明顯轉(zhuǎn)向增長投資。新框架將重點(diǎn)投資項(xiàng)目由單年度預(yù)算改為跨年度安排，并以通過經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)降低政府債務(wù)占GDP比重，取代此前實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政收支盈余的整頓目標(biāo)。增長戰(zhàn)略相關(guān)支出還將更多納入初始預(yù)算，預(yù)計(jì)2027財(cái)年起初始預(yù)算規(guī)模將長期高于以往。

增長戰(zhàn)略覆蓋人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)字化、醫(yī)藥、能源等17個(gè)戰(zhàn)略領(lǐng)域和62項(xiàng)關(guān)鍵產(chǎn)品及技術(shù)，設(shè)想截至2040財(cái)年累計(jì)公共和私人投資超過370萬億日元，較2025年156萬億日元顯著擴(kuò)大；同期私人資本開支達(dá)到250萬億日元，名義GDP升至1100萬億日元。實(shí)現(xiàn)上述情景需要私人資本開支和名義GDP分別保持約4%和3.5%的年均增長，潛在增速則需由目前約0.5%升至2030年代的1.5%以上。

高盛認(rèn)為，勞動(dòng)力短缺將持續(xù)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行自動(dòng)化和數(shù)字化投資，2025財(cái)年資本開支已名義增長約5%，因此2040年私人資本開支達(dá)到250萬億日元具有可行性；但依靠全要素生產(chǎn)率大幅提升實(shí)現(xiàn)1100萬億日元GDP較為激進(jìn)，且370萬億日元投資主要取決于企業(yè)決策，并非約束性目標(biāo)。

財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)仍取決于利率。即便永久下調(diào)食品消費(fèi)稅并將國防支出由GDP的2%提高至3%，按當(dāng)前利率測(cè)算，債務(wù)率約到2030年代中期才會(huì)回升；若10年期國債收益率升至3.5%，債務(wù)率可能約五年后便轉(zhuǎn)為上升。

市場(chǎng)

高盛：美股動(dòng)量因子波動(dòng)創(chuàng)45年新高 夏季宜簡化投資組合

高盛全球市場(chǎng)部Tony Pasquariello指出，美股的市場(chǎng)特征和交易結(jié)構(gòu)近期均發(fā)生明顯變化，動(dòng)量因子過去三個(gè)月的實(shí)際波動(dòng)率升至45年來非經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期最高水平，科技、媒體與電信板塊動(dòng)量組合更錄得五年來最大回撤，隨后單日反彈創(chuàng)紀(jì)錄的11%。

高盛認(rèn)為，今年二季度動(dòng)量交易漲勢(shì)過快，大量投機(jī)資金涌入，相關(guān)表現(xiàn)一度超過1999年同期軌跡。趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)及波動(dòng)率飆升后，短期資金和綜合型投資者集中去杠桿，推動(dòng)市場(chǎng)劇烈震蕩。近期回撤已令走勢(shì)回歸相對(duì)正常區(qū)間，預(yù)計(jì)動(dòng)量交易短期仍將反復(fù)震蕩，但夏季結(jié)束后可能逐步回升。

AI仍是左右市場(chǎng)分化的核心力量。當(dāng)前投資者圍繞模型競(jìng)爭、資本密集度及最終回報(bào)的爭論升溫，AI基礎(chǔ)設(shè)施“賣鏟人”交易在持續(xù)三年半后已不再簡單。高盛仍看好AI基礎(chǔ)設(shè)施受益者，但認(rèn)為投資難度明顯上升，科技巨頭財(cái)報(bào)將成為后續(xù)走勢(shì)的重要催化劑。

與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際及隱含相關(guān)性均處于數(shù)十年低位，個(gè)股分化持續(xù)擴(kuò)大。總敞口上升、0DTE期權(quán)、三倍杠桿ETF及AI投資智能體的普及，加之指數(shù)高度集中，正在放大因子和盈虧波動(dòng)。高盛預(yù)計(jì)，這種高速度、高波動(dòng)環(huán)境仍將持續(xù)一段時(shí)間，并警告市場(chǎng)整體杠桿已偏高，建議投資者夏季適當(dāng)簡化持倉、降低組合復(fù)雜度。

大宗商品

阿波羅：霍爾木茲通航驟降推高能源成本 美國高產(chǎn)難掩低庫存風(fēng)險(xiǎn)

阿波羅全球管理表示，霍爾木茲海峽仍是全球能源市場(chǎng)最關(guān)鍵的脆弱點(diǎn)之一，正常情況下每天約有2000萬桶石油及其他液體經(jīng)此運(yùn)輸，規(guī)模僅次于馬六甲海峽的2370萬桶。2026年3月以來，海峽船舶通行量急劇下降，6月底一度回升后再度走弱，顯示中東供應(yīng)擾動(dòng)仍未解除。

從流向看，霍爾木茲原油主要運(yùn)往亞洲。供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)已傳導(dǎo)至價(jià)格端：布倫特和WTI原油在3月一度升至每桶110美元附近，美國零售汽油價(jià)格自伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)以來上漲28%，目前約為每加侖4美元；航空燃油、歐洲天然氣、亞洲LNG、運(yùn)費(fèi)和煉油利潤率也明顯上升。布倫特維持現(xiàn)貨溢價(jià)結(jié)構(gòu)，反映近期原油供應(yīng)偏緊。

美國能源獨(dú)立程度提高，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)抵御沖擊的能力。其原油產(chǎn)量接近每日1400萬桶，處于歷史高位；石油產(chǎn)量約占全球21%，同時(shí)已成為全球最大LNG出口國，能源貿(mào)易由長期逆差轉(zhuǎn)向順差。

但供應(yīng)緩沖并不充裕。美國商業(yè)原油、餾分油、煤炭及戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備均處于較低水平，其中戰(zhàn)略儲(chǔ)備已降至約3.2億桶；作為運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)、建筑和制造業(yè)重要燃料的餾分油庫存尤其值得關(guān)注。歐佩克仍擁有約每日1000萬桶閑置產(chǎn)能，可提供一定緩沖。

阿波羅指出，全球能源效率提高已降低單位GDP耗油量，但油價(jià)與市場(chǎng)通脹補(bǔ)償及長期通脹預(yù)期仍明顯相關(guān)。若霍爾木茲供應(yīng)長期受阻，能源成本上升仍可能延緩?fù)浕芈洌?duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長形成壓力。

產(chǎn)業(yè)

摩根大通：AI壓縮零日漏洞利用窗口 企業(yè)面臨“補(bǔ)丁海嘯”

摩根大通資產(chǎn)管理在最新報(bào)告中警告，前沿AI正使網(wǎng)絡(luò)攻防進(jìn)入“補(bǔ)丁末日”階段。漏洞從公開披露到首次遭利用的平均時(shí)間已縮短至一天，約60%的數(shù)據(jù)泄露發(fā)生時(shí)修復(fù)補(bǔ)丁其實(shí)已經(jīng)存在。2025年全球共披露48185個(gè)通用漏洞，但獲得修補(bǔ)的僅約7500個(gè)，漏洞發(fā)現(xiàn)速度正在顯著超過修復(fù)能力。

Mythos、GPT-5.5等模型已能大規(guī)模發(fā)現(xiàn)未知漏洞。Mythos上線首月即發(fā)現(xiàn)逾1萬個(gè)高危和嚴(yán)重零日漏洞，Cloudflare發(fā)現(xiàn)2000個(gè)缺陷，其中400個(gè)為高危或嚴(yán)重級(jí)別；但95%的相關(guān)漏洞當(dāng)時(shí)尚未進(jìn)入公開安全通告。AI還能反向分析補(bǔ)丁、串聯(lián)多個(gè)低危漏洞，并在不到一天、成本低于2000美元且無需人工介入的情況下生成可用攻擊代碼。

報(bào)告預(yù)計(jì)，未來12至24個(gè)月，目前主要由國家級(jí)網(wǎng)絡(luò)部隊(duì)掌握的能力，可能通過廉價(jià)開放權(quán)重模型擴(kuò)散至勒索軟件團(tuán)伙、恐怖分子和黑客組織。2026年，近80%的攻擊發(fā)生在漏洞披露當(dāng)天或之前；漏洞利用時(shí)間中位數(shù)已由2021年的約一年降至一天，2027年可能進(jìn)一步縮短至一分鐘。

開放源代碼和工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施尤為脆弱。商業(yè)代碼庫中99%包含開源組件，但大量項(xiàng)目依賴少數(shù)志愿維護(hù)者；AI發(fā)現(xiàn)高危開源漏洞的速度達(dá)到修補(bǔ)速度的16.5倍。工業(yè)控制設(shè)備通常服役10至18年，僅55%至65%的工業(yè)網(wǎng)絡(luò)硬件可能具備修補(bǔ)能力，其余設(shè)備需要隔離或直接更換。

摩根大通建議企業(yè)建立完整資產(chǎn)清單、壓縮補(bǔ)丁測(cè)試周期、淘汰無人維護(hù)的軟件依賴、強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)分段與多因素認(rèn)證，并利用Claude Security、GPT-5.5-Cyber等工具自動(dòng)發(fā)現(xiàn)和修復(fù)漏洞。政府則應(yīng)加強(qiáng)漏洞信息共享、支持開源維護(hù)者、評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)模型發(fā)布，并為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供防御性AI和老舊設(shè)備更換資金。

公司

高盛：IBM下調(diào)2026年收入指引幅度小于預(yù)期 股價(jià)或溫和走高

高盛在22日的研報(bào)中表示，IBM下調(diào)2026年業(yè)績指引，但調(diào)整幅度小于投資者此前擔(dān)憂，預(yù)計(jì)股價(jià)可能溫和上漲。

存儲(chǔ)器及其他零部件價(jià)格走高，促使客戶優(yōu)先采購服務(wù)器和硬件、推遲大型機(jī)訂單，并拖累與大型機(jī)綁定的交易處理軟件授權(quán)收入。后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)將取決于管理層對(duì)延遲訂單恢復(fù)時(shí)間、下半年軟件表現(xiàn)、數(shù)據(jù)與自動(dòng)化業(yè)務(wù)改善措施及咨詢需求的說明。

IBM第二季度營收為171.62億美元，同比增長1%。軟件收入增長5%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的11%；咨詢收入基本持平，市場(chǎng)預(yù)期增長2%；基礎(chǔ)設(shè)施收入下降7%，降幅大于市場(chǎng)預(yù)期的3%。非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率為59.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的59.8%；稅前利潤率為19.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的18.8%；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)每股收益為2.93美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.98美元。上半年自由現(xiàn)金流為48億美元，亦低于市場(chǎng)預(yù)期的55.1億美元。

IBM將2026年固定匯率收入增長指引由超過5%下調(diào)至4%至5%，并將匯率影響由此前預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)調(diào)整為中性，但維持全年自由現(xiàn)金流增加10億美元的目標(biāo)，對(duì)應(yīng)約157億美元。高盛預(yù)計(jì)IBM全年?duì)I收713.2億美元，固定匯率增長5.2%，自由現(xiàn)金流159億美元。

該行維持IBM“買入”評(píng)級(jí)和335美元目標(biāo)價(jià)，較研報(bào)發(fā)布前股價(jià)存在約59%的上漲空間；不過，咨詢業(yè)務(wù)疲弱也對(duì)其他IT服務(wù)公司構(gòu)成輕微負(fù)面信號(hào)。

高盛：德州儀器業(yè)績與指引超預(yù)期 模擬芯片復(fù)蘇延續(xù)但估值偏高

高盛在22日的研報(bào)中表示，德州儀器第二季度業(yè)績及第三季度指引均高于市場(chǎng)預(yù)期，反映模擬芯片行業(yè)基本面復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)，預(yù)計(jì)公司股價(jià)短期可能溫和走高。不過，鑒于此前管理層已釋放需求復(fù)蘇信號(hào)，且股價(jià)過去一個(gè)季度明顯跑贏，強(qiáng)勁業(yè)績基本符合投資者較高預(yù)期。

德州儀器第二季度營收為54.63億美元，同比增長22.8%，高于高盛預(yù)期的53.8億美元和市場(chǎng)預(yù)期的52.62億美元。毛利率達(dá)到61.4%，分別較高盛和市場(chǎng)預(yù)期高出1.97和1.83個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率為42.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的40.5%；每股收益為2.14美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.94美元。

公司預(yù)計(jì)第三季度營收為56.5億至61.5億美元，中值59億美元，較市場(chǎng)預(yù)期高約4.9%；每股收益指引為2.23至2.57美元，中值2.40美元，較市場(chǎng)預(yù)期高約10%。高盛認(rèn)為，這將對(duì)模擬芯片板塊形成積極帶動(dòng)，其中工業(yè)市場(chǎng)敞口較高的微芯科技和亞德諾受益最直接。

投資者后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注毛利率走勢(shì)、資產(chǎn)負(fù)債表及渠道庫存、客戶下單行為，以及工業(yè)和汽車業(yè)務(wù)訂單趨勢(shì)。盡管經(jīng)營復(fù)蘇強(qiáng)勁，高盛仍給予德州儀器“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)200美元，較研報(bào)發(fā)布前股價(jià)291.30美元低約31%。其目標(biāo)價(jià)基于正常化每股收益8美元及25倍市盈率。

杰富瑞：Meta智能眼鏡硬件收入未來數(shù)年或達(dá)180億美元

杰富瑞在研報(bào)中表示，Meta有望憑借AI智能眼鏡打開數(shù)十億美元級(jí)別的新增長空間。該機(jī)構(gòu)維持Meta“買入”評(píng)級(jí)，并給予825美元目標(biāo)價(jià)。

杰富瑞分析師Brent Thill指出，盡管Meta的智能眼鏡產(chǎn)品仍有改進(jìn)余地，但公司已建立明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前是唯一實(shí)現(xiàn)智能眼鏡規(guī)模化出貨的主要廠商。假設(shè)該產(chǎn)品未來達(dá)到類似Apple Watch的普及程度，并以400美元的平均售價(jià)計(jì)算，Meta智能眼鏡硬件業(yè)務(wù)未來數(shù)年可能創(chuàng)造140億至180億美元收入，成為尚未被市場(chǎng)充分計(jì)入股價(jià)的長期增長動(dòng)力。

研報(bào)顯示，Meta智能眼鏡的用戶規(guī)模正在快速擴(kuò)大，日活躍用戶數(shù)同比增至原來的三倍。與此同時(shí)，杰富瑞預(yù)計(jì)，Meta最新可穿戴設(shè)備產(chǎn)品2026年產(chǎn)能已提升至2000萬副，表明公司正在為需求增長擴(kuò)大供應(yīng)能力。

除硬件銷售外，杰富瑞認(rèn)為，AI智能眼鏡還可能通過高價(jià)值A(chǔ)I訂閱服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)帶來額外收入。不過，從長期看，更大的潛在機(jī)會(huì)來自商業(yè)交易變現(xiàn)。

Thill表示，如果智能體AI推動(dòng)消費(fèi)者行為由主動(dòng)瀏覽轉(zhuǎn)向委托AI完成任務(wù)，智能眼鏡便可在用戶發(fā)現(xiàn)商品和產(chǎn)生需求時(shí)直接捕捉購買意圖，使Meta更接近交易環(huán)節(jié)。由此產(chǎn)生的商業(yè)變現(xiàn)能力，可能成為智能眼鏡業(yè)務(wù)最重要的長期上行空間之一，并進(jìn)一步強(qiáng)化Meta在AI硬件、廣告和電商之間的協(xié)同效應(yīng)。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）