券商調研不談傭金了！機構現在只問一件事：你手里有多少硬科技項目？

文 | 中國金融網CFN 金捷

圖 | 微攝

一場43次的追問

想象一下這個場景：你是一家券商的董秘，過去十年被機構投資者調研，問的都是“經紀業務市場份額多少”“兩融規模多大”“投行排名第幾”。現在呢？對面坐著的買方研究員，開口第一句是：“你們另類子公司手里，到底有多少硬科技項目？”

這不是段子。

Wind數據顯示，截至7月24日，6月以來已有19家上市券商及券商母公司累計接待了43次機構調研。43次調研，幾乎每一次都在問同一件事：你在硬科技賽道上的布局到底有多深？

以前大家關心的是你怎么賺錢——傭金、利息、承銷費。現在大家關心的是你投了什么——芯片、AI、高端制造。

券商還是那個券商，但機構看券商的眼神，徹底變了。

350億變成1000億：一筆沒人敢忽略的賬

機構為什么突然對硬科技這么上心？答案藏在兩個數字里。

截至2026年上半年末，券商科創板跟投累計投入近350億元，最新持股市值近1000億元。

350億進去，1000億出來。

這不是什么高深的金融模型，就是最簡單的算術。過去幾年券商通過科創板跟投制度被動配置的資產，在AI產業鏈暴漲的帶動下，變成了賬面上最肥的一塊肉。

具體到項目上更嚇人。聯訊儀器一只股票給券商帶來的跟投浮盈就達16億元；臻寶科技8.4億元；盛合晶微8.2億元。中信證券憑借聯訊儀器、臻寶科技等IPO項目，上半年跟投浮盈30億元；國泰海通12.9億元；中金公司9.32億元。

這些浮盈不是小打小鬧。2026年二季度，限售期內的券商科創板跟投新增浮盈逾50億元，相當于一季度上市券商投資總收入的9%，占比最高的頭部券商甚至達到了27%。

換句話說，光靠“持有”這一件事，頭部券商一個季度就多賺了幾十億。

這還是在假設解禁后未出售的情況下算的賬。要是真賣了呢？數字更嚇人。

券商不卷傭金了，改卷硬科技

以前券商靠什么賺錢？交易傭金——客戶買賣股票，券商抽成。經紀業務是券商最穩定的收入來源，也是估值的基礎。但這個模式有兩個致命弱點：一是傭金率一直在降，二是市場不好就沒錢賺。

現在不一樣了。

執中ZERONE數據顯示，2026年上半年超20家券商另類子公司參與對私募股權基金的出資，規模合計超46億元。“投早、投小、投硬科技”的業務邏輯愈發清晰。近三年，50余家另類子公司直接投資于非上市非掛牌科技型企業的資金總額已超過200億元。

券商正在從“收過路費”的通道，變成“親自下場種地”的產業資本。

申萬宏源旗下設了四個投資平臺——宏源匯智、申萬創新投、宏源匯富、申萬投資，布局戰略性新興產業。中信建投兩大平臺分工明確，一個聚焦科技創新，一個深耕科技通信、高端制造、清潔能源。國信資本2025年新增投資項目14個，投資金額5.2億元，同比增長56%。招商致遠資本累計管理規模超520億元。

一個券商研究員說了一句大實話：“以前大家關注的是經紀業務份額、兩融規模、投行排名，現在更看重另類子公司手里的硬科技項目。這些資產過去在財報里不顯眼，如今直接決定券商后續的利潤增長空間。”

業績已經說明一切

機構密集調研不是閑得慌——券商的業績已經在說話了。

截至7月24日，22家上市券商披露上半年業績預告或快報，21家實現預增或增長。多家券商明確提到，私募股權、另類投資業務增長是重要業績支撐。

中信證券預計上半年歸母凈利潤233.43億元，同比增長69.59億元。中泰證券17.52億元，增長146.31%。長江證券31.26億至33億元，增長80%至90%。

這不是靠傭金堆出來的。上半年A股日均成交額約2.74萬億元，確實不低。但真正讓券商利潤翻倍的，是科創股權投資帶來的浮盈兌現。

以前券商估值看市凈率，大家的資產端差不多，拼的是誰家通道多、客戶多。現在不一樣了——誰手里優質硬科技項目多，誰的估值就能往上走一大截。

行業后續的分化，會比大多數人想象的更劇烈。

風險也是真的

當然，硬幣有兩面。

公允價值能漲就能跌。科創板跟投的浮盈建立在股價高位的基礎上，一旦科技股行情回調，這些賬面利潤就會變成賬面虧損。2023年半導體板塊大跌時，券商跟投浮盈大幅縮水的前車之鑒，并不遙遠。

另一個問題是：不是所有券商都能吃到這口飯。

頭部券商項目儲備充足，單季度跟投浮盈峰值能突破70億元。但中小券商呢？有的連科創板保薦項目都拿不到，更別說跟投浮盈了。中證協最新專項評價顯示，在投資硬科技指標方面，不少中小券商反而成了“黑馬”，力壓頭部券商躋身榜單前十——這說明分化已經不只是“大小”的問題，而是“有沒有戰略”的問題。

沒有清晰科技投資戰略的中小券商，正在被市場加速遺忘。

數據不會說謊

19家券商、43次調研、同一個問題——“你手里有多少硬科技項目？”

這不是偶然。350億變1000億的跟投浮盈、半年超46億的另類投資加碼、22家券商21家業績預增——數據不會說謊，券商正在從“收過路費”變成“種地的人”。

以前大家問的是“你賺了多少傭金”，現在問的是“你投了什么項目”。

券商還是那個券商，但賺錢的方式徹底變了。市場給券商的估值邏輯，也徹底變了。

唯一沒變的，是機構投資者永遠在尋找下一個能賺錢的東西。而這一次，他們找到的是硬科技。

至于那些還沒想明白怎么布局硬科技的中小券商？留給他們的時間，可能不多了。