千億ETF神話破滅：SK海力士暴跌，香港“兩倍做多”改"靈活杠桿"，韓國限制杠桿ETF投資

韓國AI牛市急轉(zhuǎn)直下，不僅重創(chuàng)SK海力士股價，也迫使中國香港和韓國監(jiān)管部門同步收緊單一股票杠桿產(chǎn)品監(jiān)管。

隨著SK海力士較6月高點累計跌近46%，曾經(jīng)規(guī)模突破1300億港元、號稱全球最大單一股票杠桿ETF的南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產(chǎn)品凈值累計回撤超過80%，規(guī)模蒸發(fā)逾千億港元。

與此同時，香港證監(jiān)會宣布調(diào)整個股杠桿及反向產(chǎn)品監(jiān)管框架，自8月3日起，固定2倍杠桿將改為最高2倍的動態(tài)杠桿機制，引發(fā)市場關(guān)于投資者保護與產(chǎn)品投資價值的廣泛討論。

而在韓國，本周連續(xù)兩日觸發(fā)熔斷后，財政部長公開致歉，并宣布進(jìn)一步收緊單一股票杠桿ETF監(jiān)管，考慮將個人投資者對此類產(chǎn)品的投資額上限設(shè)定為其總金融投資資產(chǎn)的20%。

千億"明星ETF"遭遇滑鐵盧

過去一年，AI算力浪潮推動SK海力士成為全球資本市場最受追捧的半導(dǎo)體股票之一，也催生了香港個股杠桿ETF市場的爆發(fā)。

2025年10月上市的南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產(chǎn)品，憑借SK海力士在HBM（高帶寬存儲）領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢快速吸引資金，僅8個月規(guī)模便突破1300億港元，成為全球規(guī)模最大的單一股票杠桿ETF。

然而，高杠桿同樣放大了風(fēng)險。

自6月下旬韓國市場開啟去杠桿以來，SK海力士股價持續(xù)回落。7月29日，公司雖然交出創(chuàng)紀(jì)錄利潤，但營收和營業(yè)利潤均低于市場預(yù)期，當(dāng)日股價盤中一度暴跌逾19%，最終收跌9.61%，較歷史高點累計跌近46%。

對應(yīng)的2倍杠桿產(chǎn)品遭遇更劇烈回撤。

7月29日，該ETF盤中一度暴跌超過28%，收盤跌近14%；自6月25日高點以來累計下跌78.77%，最大回撤超過86%。

基金規(guī)模也快速縮水。

截至7月28日，該產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模已由6月下旬1320.72億港元高點降至319.2億港元，短短一個多月蒸發(fā)超過1000億港元，縮水約76%。

不過，一個頗為特殊的現(xiàn)象是，在規(guī)模縮水的同時，基金總份額卻繼續(xù)增加，顯示大量資金選擇在下跌過程中持續(xù)申購，試圖博取反彈機會。

香港監(jiān)管推出"靈活杠桿"

面對個股杠桿產(chǎn)品規(guī)模急劇擴張及市場劇烈波動，香港證監(jiān)會開始調(diào)整監(jiān)管框架。

7月24日，香港證監(jiān)會修訂《有關(guān)上市結(jié)構(gòu)性基金的通函》，隨后南方東英宣布，自8月3日起，旗下SK海力士、三星電子、英偉達(dá)、特斯拉等12只海外個股杠桿及反向產(chǎn)品將全面采用"靈活杠桿"機制。

新規(guī)最大的變化，是固定杠桿比例變成動態(tài)目標(biāo)杠桿。

此前產(chǎn)品每日維持固定2倍（或-2倍）杠桿；調(diào)整后，基金管理人可根據(jù)市場流動性、掉期交易容量及交易成本等因素，每日自主決定杠桿比例，但不得超過2倍，最低可降至1.1倍，反向產(chǎn)品最低則可調(diào)整至-1.1倍。

與此同時，產(chǎn)品名稱也將同步調(diào)整，例如"南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產(chǎn)品"，將更名為"南方東英SK海力士每日杠桿最多（2x）產(chǎn)品"，以強調(diào)其杠桿并非固定。

按照監(jiān)管要求，基金管理人需在每個交易日收盤后公布下一交易日目標(biāo)杠桿水平，8月3日實施首日的杠桿倍數(shù)將于7月31日提前披露。

香港證監(jiān)會表示，優(yōu)化措施旨在平衡市場發(fā)展和投資者保護，并幫助投資者更充分理解杠桿及反向產(chǎn)品本質(zhì)上屬于單日投資工具。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，個股杠桿及反向產(chǎn)品已占香港整個杠桿及反向產(chǎn)品市場資產(chǎn)規(guī)模的80%，成交額占比達(dá)到78%，市場影響力顯著提升。

新機制引發(fā)業(yè)內(nèi)爭議

盡管監(jiān)管部門強調(diào)風(fēng)險控制，但市場對于"靈活杠桿"機制仍存在不少質(zhì)疑。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于存量投資者而言，最大的爭議在于產(chǎn)品契約屬性發(fā)生改變。

此前投資者購買產(chǎn)品，本質(zhì)上就是押注固定2倍杠桿帶來的高彈性收益。如今產(chǎn)品改為"最高2倍"，意味著管理人可能在市場劇烈波動期間主動降低杠桿。若后續(xù)SK海力士出現(xiàn)快速反彈，ETF凈值修復(fù)速度將明顯慢于過去，投資者回本周期也可能進(jìn)一步拉長。

此外，新機制還提高了投資者操作門檻。

由于杠桿比例每日可能發(fā)生變化，投資者必須在每個交易日前查詢管理人公布的目標(biāo)杠桿倍數(shù)，增加了交易復(fù)雜度和理解成本。

還有市場人士擔(dān)憂，基金經(jīng)理獲得更大裁量權(quán)后，產(chǎn)品未來可能逐漸失去原有高彈性特征，演變成一只波動率更低的"類現(xiàn)貨ETF"，從而削弱其對高風(fēng)險偏好資金的吸引力。

不過，也有公募基金風(fēng)控人士認(rèn)為，監(jiān)管調(diào)整具有現(xiàn)實必要性。

對于規(guī)模達(dá)到千億港元的2倍杠桿產(chǎn)品而言，一旦標(biāo)的股票劇烈波動，做市商及掉期交易對手為了維持風(fēng)險敞口，可能需要在現(xiàn)貨市場集中買賣股票，從而進(jìn)一步放大個股波動，形成負(fù)反饋。

靈活杠桿機制能夠通過主動降低杠桿比例，減少被動再平衡帶來的市場沖擊，有助于緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險。

韓國同步收緊單一股票杠桿ETF

香港調(diào)整監(jiān)管之際，韓國也開始全面收緊杠桿ETF監(jiān)管。

7月29日，韓國KOSPI指數(shù)和KOSDAQ指數(shù)連續(xù)第二個交易日盤中跌幅超過8%，雙雙觸發(fā)熔斷機制，為韓國市場歷史上罕見情況。

當(dāng)日晚間，韓國副總理兼企劃財政部長官具潤哲緊急召開由財政部、韓國央行、金融服務(wù)委員會及金融監(jiān)督院組成的"F4會議"，研究穩(wěn)定市場措施。

據(jù)韓國媒體及路透社報道，韓國監(jiān)管部門正考慮限制個人投資者投資單一股票杠桿ETF的規(guī)模，上限擬設(shè)為個人金融投資資產(chǎn)的20%；同時提高交易成本，并引入模擬交易要求，加強投資者適當(dāng)性管理。

此前公布的提高最低保證金至3000萬韓元等措施，也將于7月31日起正式實施。

值得關(guān)注的是，具潤哲當(dāng)天還罕見公開致歉，承認(rèn)監(jiān)管部門在批準(zhǔn)單一股票杠桿ETF時，對潛在風(fēng)險考慮不足，并表示如有必要將繼續(xù)推出新的監(jiān)管措施。

分析人士：AI高景氣仍在，但交易風(fēng)險顯著上升

雖然SK海力士二季度營收和利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，但由于未達(dá)到市場此前極高預(yù)期，最終成為本輪市場調(diào)整的重要導(dǎo)火索。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，韓國股市此前在AI產(chǎn)業(yè)、高杠桿資金及政策鼓勵等多重因素推動下快速上漲，而監(jiān)管近期連續(xù)去杠桿，使市場資金面明顯收緊，加劇了股價波動。

分析人士指出，從中長期來看，韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基本面仍相對穩(wěn)健，SK海力士、三星電子等龍頭企業(yè)盈利能力依然較強。但短期內(nèi)，多層杠桿資金集中押注半導(dǎo)體板塊，疊加全球利率環(huán)境及市場風(fēng)險偏好變化，韓國股市仍可能維持較高波動。

此次香港推出靈活杠桿機制、韓國進(jìn)一步限制單一股票杠桿ETF，也意味著監(jiān)管思路正從鼓勵創(chuàng)新逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險控制。

對于投資者而言，在高杠桿產(chǎn)品帶來高收益可能的同時，也需要更加關(guān)注產(chǎn)品每日杠桿變化、復(fù)利效應(yīng)以及極端行情下可能產(chǎn)生的凈值偏離風(fēng)險。