重慶
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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲
宇樹科技上市又有新進展。
2026年7月30日晚，宇樹科技發布公告，確定科創板IPO初步詢價日為8月5日，網上網下申購日為8月10日。
這家被市場稱為“A股人形機器人第一股”的企業，從3月20日IPO申請獲受理到7月2日證監會批準注冊，全程僅104天，創下科創板“預先審閱”機制落地以來的最快審核紀錄。
然而，就在沖刺上市的聚光燈下，宇樹科技交出了一份充滿矛盾的最新成績單：營收仍在增長，但增速已從巔峰時期的332%驟降至40%左右；扣非凈利潤更是出現下滑。
這是什么情況？
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先看最新數據。
2026年一季度（經審閱），宇樹科技實現營收4.23億元，同比增長68.49%；歸母凈利潤5,001.38萬元，同比下降47.69%；扣非歸母凈利潤4,025.36萬元，同比下降52.55%。
2026年上半年，宇樹科技預計營收10.52億至11.28億元，同比增長35.62%至45.41%；歸母凈利潤預計2.58億至3.06億元，而上年同期是虧損3,202.45萬元；扣非歸母凈利潤預計2.36億至2.83億元，同比下降6.43%至21.97%。
為何會這么矛盾？在杠桿游戲看來，原因主要有兩層。
第一層要從2025年上半年的虧損說起。宇樹科技招股書顯示，其在2025年6月就員工激勵平臺“上海宇翼”的增資一次性確認股份支付費用3.49億元，全額計入非經常性損益，直接把2025年上半年的歸母凈利潤直接砸成了負數。
所以2026年上半年歸母凈利潤從虧轉盈，很大程度是去年同期低基數+一次性費用不再發生的會計效應，不能簡單理解為盈利能力翻了好幾倍。
第二層也是更關鍵的一層：即便剔除股份支付，宇樹科技2026年上半年扣非凈利潤仍然是同比下降的。
宇樹科技在招股書里給出的解釋是，一季度研發費用、銷售費用同比增幅較大。其中研發費用同比增加3,832.80萬元；同時借助2026年央視春晚等平臺做品牌推廣，銷售費用新增金額較大。
2025年宇樹科技的銷售費用就達到1.41億元，費率8.31%，其中廣告與業務宣傳費6,053.39萬元，占銷售費用42.87%。
2026年央視春晚的《秧BOT》《武BOT》刷屏，背后是實打實的品牌預算。
這就是宇樹當前最真實的經營畫像：它在一邊賺錢，一邊把錢大把投回研發和品牌。這不像一家躺著收獲的公司，更像一家主動選擇用當期利潤換未來身位的公司。
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把時間拉長來看，宇樹的增長曲線其實相當陡峭。
2023年營收1.59億元，歸母凈利潤虧損1,114.51萬元；
2024年營收3.93億元，歸母凈利潤9,547.47萬元；
2025年營收16.99億元，歸母凈利潤2.78億元，扣非歸母凈利潤5.91億元。
2023年至2025年，宇樹科技主營業務收入復合增長率高達226.18%。兩年時間，營收翻了十倍出頭，并在2025年首次實現扣非凈利潤近6億元的量級。
毛利率這邊更硬核。宇樹科技主營業務毛利率從2023年的44.22%一路抬升到2025年的60.13%。
橫向對比來看，2025年宇樹的綜合毛利率顯著高于同行，同期的優必選毛利率不到38%、越疆的47%左右、云深處50%出頭、樂聚智能40%出頭，行業平均大概在44%。
杠桿游戲注意到，宇樹的收入結構在兩年內徹底換血。
人形機器人業務2023年收入296.71萬元，占營收比僅1.88%，2024年跳到1.07億元，占比27.68%，2025年沖到8.68億元，占比51.78%。
四足機器人業務仍然是現金牛，但主角光環已然被分流。收入從2023年的1.19億元，占比75.78%，變為2025年的6.98億元，占比41.62%。
還有一個值得注意的細節：宇樹科技人形機器人的平均售價在快速下探：從2023年的59.34萬元/臺，降到2024年26.04萬元/臺，再到2025年16.64萬元/臺。
不過其銷量爆發式增長足以彌補單價下滑帶來的沖擊，不過因此宇樹科技的毛利率也從2023年的87.67%下降到2025年的63.18%。
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回到增速這個問題。在杠桿游戲看來，2026年可以說是我國人形機器人產業正式邁入場景落地部署的元年。
據MIR DATABANK數據，上半年中國市場人形機器人產量已超4萬臺，全年預計突破10萬臺。
在競爭格局上，宇樹科技與智元機器人已形成雙寡頭雛形，但這個格局遠未穩固。
首先是特斯拉正在虎視眈眈，其加州弗里蒙特工廠已停用Model S和Model X生產線，正在安裝Optimus第一代生產線，規劃年產能達100萬臺，預計2026年底啟動生產。
其次國內跨界者同樣來勢洶洶：小鵬廣州工廠規劃產能達5萬臺并已開啟小批量生產；比亞迪則官宣其人形機器人將在8月初發布。
圖片來源｜MIR DATABANK（特此感謝）
IPO這邊，宇樹科技公告顯示，公司擬公開發行4044.6434萬股，占發行后總股本10%，預計募集資金42.02億元。
募資投向高度集中：20.22億元用于智能機器人模型研發，占比近五成；11.1億元投向機器人本體研發；4.45億元布局新型智能機器人產品開發；6.24億元建設智能機器人制造基地。
王興興說，具身智能需要一個“ChatGPT時刻”。在那之前，所有玩家都在燒錢換時間、換技術、換市場。
宇樹科技能否率先撞線，值得期待！
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