奇怪！銅價，跌不動了！

2026年6月30日前，美國需要更新美國銅市場（特別是精煉銅）的報告，并決定是否對精煉銅啟動分階段的關(guān)稅政策，即2027年1月起對進口精煉銅征收15%的關(guān)稅，2028年1月起對精煉銅征收30%的關(guān)稅。

可現(xiàn)狀是，美國并沒有明確地表態(tài)是否征收精煉銅的進口關(guān)稅，而是采取了一種模糊狀態(tài)。

不過，市場交易員普遍在預(yù)期，美國最快會在9月前，最遲年底前做出決定，以此來鼓勵精煉銅流向美國庫存，支撐美國戰(zhàn)略儲備，及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

這些也成為了精煉銅產(chǎn)業(yè)近期持續(xù)高位震蕩，甚至走強的一個重要預(yù)期，直接導(dǎo)致了銅價在美國加息預(yù)期下能夠居高不下。

精煉銅的短期投機邏輯其實就是在于美國的關(guān)稅政策，而遠期的投資邏輯則在于精煉銅產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)越來越緊張，全球銅的供需將會持續(xù)緊缺數(shù)年。

先簡單講一下整個精煉銅產(chǎn)業(yè)在短時間內(nèi)的投機邏輯。

市場預(yù)期美國會在7-9月的某個節(jié)點給出明確信號，是否實施精煉銅進口關(guān)稅，原因在于避免把時間拖到太晚，影響2027年1月關(guān)稅實施前的準備。

比如，要留出足夠的時間，方便美國貿(mào)易商大量地進口精煉銅。

事實上，美國的貿(mào)易商非常清楚，現(xiàn)在要持續(xù)地進口精煉銅。

因為這筆賬并不難算，原因如下。

比如說你現(xiàn)在買個一噸的銅需要1萬美元，明年1月開始加征關(guān)稅的話，就是1萬加1500變成了11500美元。如果政策進一步收緊，后年的關(guān)稅提升至30%，那么進口的成本壓力還會繼續(xù)提升。

于是，全球銅市場出現(xiàn)了一個趨同行為，即很多美國的貿(mào)易商家為了減少進口銅的成本，或者擔心將來買不到足夠的貨物。他們會提前大量地囤貨，鎖定貨源。

結(jié)果就是，這直接造成了全球銅庫存的大遷移，美國交易所現(xiàn)在大概有80萬噸的銅，而其他的亞洲地區(qū)加上歐洲地區(qū)可能在30萬噸左右。

高盛基于此，更是發(fā)出報告，美國以外市場銅的供應(yīng)缺口將從6萬噸暴增至64萬噸，庫存天數(shù)不足 10 天，美國以外地區(qū)的銅現(xiàn)貨市場緊張加劇。

這些數(shù)據(jù)都已經(jīng)說明了，歐洲、亞洲地區(qū)的銅庫存已經(jīng)接近歷史的極限低位了，隨時不夠用，出現(xiàn)投機式上漲。

來源：財聯(lián)社

當然，全球精煉銅庫存遷移背后也還有一個重要原因就是，美國自身的本土銅供應(yīng)在過去幾年始終不足。

美國有銅礦資源，但是產(chǎn)量增長緩慢。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)，美國銅礦產(chǎn)量近年來維持在約100萬噸級別，而美國自身消費量明顯高于國內(nèi)供應(yīng)。

因此，美國長期依賴進口。

基于2021-2024年均值的數(shù)據(jù)顯示，美國是全球第二大精煉銅進口國，貿(mào)易占比9.7%。中國是第一大進口國，占比41.5%，意大利是第三進口國，占比5.8%。

換句話說，美國精煉銅其實一直有被卡脖子的風險。

所以，美國本身就有大量進口精煉銅的訴求。而美國的關(guān)稅預(yù)期只是讓這種進口需求在2025年、2026年短期內(nèi)得到了集中式爆發(fā)。

來源：ICSG

美國的瘋狂進口直接在全球銅市場的蛋糕里切走了一大塊，使得其它地區(qū)在剩余蛋糕里再次分配變得緊張，直接助推了銅市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

即使美國加息預(yù)期日益增大，銅價相比其他金屬依然強勢。

接下來，講下銅遠期的投資邏輯。

全球精煉銅產(chǎn)業(yè)即使沒有美國關(guān)稅預(yù)期的擾動，自身的供應(yīng)也是出現(xiàn)了偏緊的趨勢，而銅因為AI、電網(wǎng)建設(shè)等的需求趨勢卻在持續(xù)增加，全球銅的供需將會持續(xù)緊缺數(shù)年。

比如，高盛已經(jīng)將2026年全球銅礦供應(yīng)增長預(yù)期下調(diào)35萬噸，原因在于印尼格拉斯伯格（Grasberg）銅礦和剛果（金）卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）銅礦接連遭遇生產(chǎn)擾動，而這兩大礦山預(yù)計都要到2028年才能恢復(fù)至滿負荷運營狀態(tài)。

另外，根據(jù)國際銅研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù)也從另一個角度驗證了高盛的觀點。ICSG提到，2025年以來，全球精煉銅市場供應(yīng)增長明顯放緩。2022年至2025年，全球產(chǎn)量分別為2190萬噸、2236萬噸、2297萬噸、2321萬噸。但是2026年年化產(chǎn)量約為2233萬噸，以這個數(shù)字為基準，相比2025年減少88萬噸。

來源：ICSG

同一時期，精煉銅的上游全球銅礦供應(yīng)也受到干擾，南美部分礦山，非洲銅礦項目，亞洲部分礦山，都出現(xiàn)不同程度的問題。

就是說，全球精煉銅從上游的礦山開始，供應(yīng)就已經(jīng)出現(xiàn)了不同于以往的緊張。

究其原因，全球銅礦資本開支在過去10多年都沒有出現(xiàn)大規(guī)模擴張，即使現(xiàn)在開始建設(shè)，也需要5年以上的時間才能投產(chǎn)，釋放產(chǎn)量。

那為什么不愿意增加資本開支呢？

因為，全球范圍內(nèi)，潛在的銅礦越來越難找，容易開采的礦越來越少，全球銅礦品位持續(xù)下降。

同時，水資源，電力資源，環(huán)保要求，勞工薪資問題等也成為制約礦山加大開采的巨大挑戰(zhàn)，這些都限制了銅礦擴產(chǎn)的速度。

全球銅的需求端來看，依然強勁。

標普全球(S&P Global) 預(yù)計，銅的總需求將從 2025 年的 2800 萬噸增至 2040 年的 4200 萬噸。

其中，國際能源署(IEA) 預(yù)計，電網(wǎng)相關(guān)的銅需求將從 2020 年的 500 萬噸增至 2040 年的 750 萬噸。關(guān)鍵的變量在于AI，AI時代需要大量基礎(chǔ)設(shè)施。包括，AI服務(wù)器，液冷，變壓器，AIDC儲能，電力設(shè)備，高壓電網(wǎng)等。而這些東西，都離不開銅。

除此之外，房地產(chǎn)，白色家電，新能源汽車等的需求也將保持韌性。

全球精煉銅的供需基本面持續(xù)樂觀。

關(guān)于這個結(jié)論，也可以從其他兩個方面看出來。

一個是現(xiàn)在有些銅的冶煉廠的開工率已經(jīng)開始出現(xiàn)了下降，銅精礦加工費也在持續(xù)新低！為什么？

因為銅的供應(yīng)太緊張了，沒有銅了。

另一個數(shù)據(jù)，整個有色銅行業(yè)的中報的業(yè)績預(yù)告都很不錯，利潤還在繼續(xù)地增長。背后反映了銅價的上漲，也反映了銅副產(chǎn)品的價格上漲，比如硫酸、黃金等。

目前已經(jīng)有機構(gòu)預(yù)測銅的價格能夠到達14000美元左右，比如高盛預(yù)測13735美元，花旗預(yù)測14500美元。而更有激進者認為，銅價在美國關(guān)稅（如果落地）刺激下能夠向2萬美元發(fā)起進攻。

最后總結(jié)一下，就是假如美國真的在九月之前確定了精煉銅進口關(guān)稅，那么疊加銅自身的基本面偏緊的情況，銅的價格可能會有一波投機式的上漲，將會快速地打開上漲空間。

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