遭證監(jiān)會“九連問”的巴奴，再次沖擊港股IPO

自帶熱搜體質(zhì)的巴奴火鍋，近日再次陷入輿論風(fēng)波中。

12月初，湖北經(jīng)視《經(jīng)視直播》欄目微博發(fā)文稱，有消費者反映，巴奴當(dāng)月推出的嘗鮮菜“水性楊花”有歧義。隨后，巴奴將該菜品改名并下架。有律師指出，該菜名在非云南地區(qū)可能涉嫌違反公序良俗。

消息一出，隨即引發(fā)了熱議，也為正在沖擊港股IPO的巴奴蒙上了一層陰影。

12月17日，巴奴再次提交招股書，繼續(xù)港股上市的進(jìn)程。招股書顯示，今年前9個月，巴奴的營收和利潤均同比大幅攀升，翻臺率也有所改善。

不過，IPO前大筆分紅的合理性，以及員工社保公積金欠繳等備受爭議的問題仍然存在。8月時，這些問題已經(jīng)引發(fā)了證監(jiān)會的關(guān)注，并要求其就股權(quán)架構(gòu)合規(guī)性、分紅合理性等9個方面的事項作出說明。

2025年以來，餐飲企業(yè)掀起了赴港上市潮，蜜雪冰城、綠茶餐廳、遇見小面等餐飲企業(yè)相繼于港股IPO。不過，它們在資本市場上的表現(xiàn)卻堪稱冰火兩重天，雪王一飛沖天，綠茶和遇見小面則是跌跌不休。

這一次，巴奴能如愿成功上市嗎？又能否獲得資本市場的青睞？

“水性楊花”菜品引爭議，巴奴風(fēng)波不斷

巴奴對于“水性楊花”菜品名的使用，似乎并非刻意為之。而且，該菜品如今已改名為“云南海菜花”，26元一份。

（圖源：巴奴小程序）

公開資料顯示，該菜品又名“波葉海菜花”，隨水漂動，在云南當(dāng)?shù)爻１环Q為“水性楊花”。從這一層面來看，在云南的方言體系中，水性楊花更像是對這一水生植物生長習(xí)性的中性描述。

但不可否認(rèn)的是，千百年來，在主流的漢語語境中，水性楊花早已固化為對女性的貶義詞匯。語言認(rèn)知的斷層，也讓巴奴在推廣地方特色食材時遭遇了意想不到的文化碰撞。

餐飲品牌在跨區(qū)域經(jīng)營時，簡單照搬原產(chǎn)地的命名習(xí)慣，并不適宜。且作為全國連鎖的高端品牌，巴奴明顯對于當(dāng)代女性意識的崛起不敏感。“水性楊花”的命名策略，也使公眾注意力完全偏離了食材本身的價值。

“如果你只是一個云南路邊的小館子、夫妻老婆店，叫‘水性楊花’無所謂。但作為一個面向大眾消費市場的餐飲品牌，這個菜品的名字并不合適。”

作為火鍋愛好者，兩周以前，張佳剛剛為吃一口正宗的椰子雞飛到廣東。在她的觀點中，“被凝視的客體才有資格定義什么叫作不適、什么叫作冒犯。無論是‘水性楊花’還是‘波霸奶茶’，產(chǎn)品的命名都有一定的時代局限性。”

來自北京的消費者王璐從另一個角度提出了自己的觀點。她認(rèn)為，巴奴作為一家高客單價且定位家庭的餐飲品牌，對菜品的命名應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。“這樣給菜品命名，和平時高端品牌的形象不太匹配。”

實際上，因為肉質(zhì)較好和湯底健康，王璐帶女兒去過好幾次。在她的描述中，巴奴的服務(wù)氛圍更安靜，對家庭消費也十分友善。她常去的那家門店，裝修時尚，還有專門調(diào)制飲品的吧臺，每一張桌子都有一個“小屏幕”。

但王璐也同時表示，巴奴常給她一個印象——“有點小貴，跟孩子爸爸一起去經(jīng)常吃不飽”。

談及價格，巴奴也曾多次因為“貴”引發(fā)爭議。

今年2月，巴奴創(chuàng)始人杜中兵“月薪5000就不要吃巴奴”的言論，更是引爆了輿論。這些翻車事件都指向同一個核心矛盾：踐行“產(chǎn)品主義”的巴奴，實際呈現(xiàn)的品質(zhì)與管理理念，仍有待提升。

7000萬高分紅，卻欠繳員工社保

屢屢卷入輿論風(fēng)波，并未阻擋巴奴奔向港股的腳步。12月16日招股書剛剛失效后，巴奴第二天就再次提交招股書，足可見其登陸資本市場的急迫。

巴奴成立于2001年4月，總部位于河南省鄭州市，也是將“河南模式”復(fù)制全國的典型案例。

近年來，巴奴的營收持續(xù)攀升。2023年和2024年，巴奴的營收分別為21.12億元和23.07億元，同比增長47%和9%。2025年前9個月，巴奴營收達(dá)20.7億元，同比增長24.5%。

自2023年扭虧為盈以來，巴奴的利潤也增長迅猛。2024年，巴奴凈利潤1.23億元，同比增長21%。2025年前9個月，巴奴凈利潤達(dá)1.56億元，同比增長58.5%。

不過，與一季度相比，巴奴的營收增速有所下降，利潤增速則略有提升。

（數(shù)據(jù)來源：巴奴招股書）

同時，門店經(jīng)營利潤也從2022年的15.2%升至2025年前九個月的24.3%。在招股書中，巴奴將利潤率的上升歸結(jié)為“通過標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運營”。

拆開來看，巴奴的原材料和員工成本，這兩塊最大的成本均被“壓縮”。2022年到2024年，其原材料及耗材，占收入的比例為33.8%、33.2%、32.1%。2025年前9個月，這一部分支出下降至30.6%，為近年來的低點。

此外，在最能反映餐飲品牌是否健康運營的翻臺率與同店銷售數(shù)據(jù)上，巴奴獲得了一定的提升。

2025年前三季度，巴奴的整體翻臺率由2024年同期的3.1增長至3.6，同店銷售額則從9.6億上漲至10億元。

盡管經(jīng)營數(shù)據(jù)有所改善，但巴奴仍因較高的股東分紅飽受爭議。

2025年1月，公司向股東宣派股息7000萬元，且已全額派付。這筆股息約占2024年全年凈利潤的56.9%。由于杜中兵及其夫人韓艷麗控制巴奴約83.38%的投票權(quán)，這筆派息也大多流向了他們的口袋。

與慷慨分紅形成鮮明對比的是，巴奴的現(xiàn)金狀況在不斷縮水。截至2025年9月30日，巴奴的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6962.7萬元，較2024年末的2.66億元驟降。

同時，巴奴還存在欠繳員工社保和公積金的問題。2022年至2025年前三季度，巴奴累計欠繳社保與公積金達(dá)400萬元。

（圖源：巴奴招股書）

招股書表示，欠繳主要原因有三點：員工隊伍規(guī)模較大且流動率較高；部分員工因減少其實得工資而不愿意繳納個人需分擔(dān)的部分；部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農(nóng)村社會保險供款計劃。

從餐廳層面看，巴奴的正式員工共計1974名，兼職員工3308名。這種用工結(jié)構(gòu)與巴奴國際堅持的重資產(chǎn)直營模式密切相關(guān)。實際上，這在餐飲行業(yè)普遍存在。據(jù)法制日報報道，海底撈、肯德基普遍采用“小時工”“學(xué)生工”，但大型連鎖企業(yè)往往憑借完善的內(nèi)部管理體系，在保持用工彈性的同時較好地守住了合規(guī)底線。

這恰恰說明，用工合規(guī)并非無法實現(xiàn)，而是取決于企業(yè)的治理決心與管理水平。在招股書中，巴奴也坦言，公司未能完全遵守中國勞動相關(guān)法律可能使其面臨潛在的處罰。

相信在未來，巴奴能否妥善解決社保欠繳問題，在高喊“高端化”口號的同時，能否真正落地于產(chǎn)品品質(zhì)、企業(yè)管理理念及企業(yè)責(zé)任，將成為其能否順利登陸港股市場的關(guān)鍵。

（張佳與王璐為化名）