三年半虧損35億！藍箭航天何時能盈利？

2025年最后一天，作為“中國版Space X”的藍箭航天科創板IPO申請正式獲得受理，有望成為科創板“商業航天第一股”。

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沖刺科創板IPO

2025年12月31日，藍箭航天空間科技股份有限公司在科創板上市申請獲受理，并刊登招股書，中金公司擔任其保薦人。

招股書顯示，藍箭航天本次IPO擬發行4000萬股，不低于發行后總股本的10%，募資75億元，據此估算，公司估值將達750億元。

募資的75億元中，27.7億元將用于可重復使用火箭產能提升項目，剩余47.3億元將用于可重復使用火箭技術提升項目。

此次，藍箭航天作為科創板第五套上市標準發布后首單獲得受理的商業火箭IPO，標志著我國商業航天企業在資本市場邁出重要一步。

值得關注的是，藍箭航天從2025年7月29日啟動IPO輔導，到12月31日正式受理僅用5個月，可謂是火箭速度。

作為當前最快的商業航天IPO。若成功上市，藍箭航天有望成為“中國商業火箭第一股”。

但2026年1月5日，中國證券業協會發布“關于2026年第一批首發企業現場檢查抽查名單”公告，藍箭航天被抽中現場檢查。

這又是否會對其IPO進程產生影響？

中國民營航天先行者之一——藍箭航天，成立于2015年。主營業務包括火箭發射設備研發和制造、火箭發動機研發與制造、火箭控制系統研發等。

2025年12月3日，朱雀三號遙一運載火箭在東風商業航天創新試驗區成功發射，火箭二級進入預定軌道，嘗試回收火箭一級時未實現預定目標。雖未達預期成效，但為后續發射服務、子級可靠回收可重復使用奠定重要基礎。

隨著，SpaceX獵鷹9號證明了可回收技術在商業上的可行性，加之國家衛星互聯網工程將建設一個近1.6萬顆衛星的龐大星座系統，對低成本、高頻次的運力需求激增。

藍箭航天此次沖擊科創板IPO，希望通過朱雀三號搶占可回收火箭市場。

招股書顯示，藍箭航天已與中國星網和垣信衛星簽訂正式發射服務合同，公司朱雀三號中大型液氧甲烷可重復使用運載火箭已入選中國星網的核心供應商名單。

此外，公司已中標垣信衛星《2025年運載火箭發射服務采購項目》一箭18星火箭發射服務采購項目。并將以批量化、高頻次的發射服務滿足中國星網“GW星座”和垣信衛星“千帆星座”等重大戰略需求。

不僅如此，藍箭航天還直接持有北京藍箭鴻擎科技有限公司18.2%股權。

鴻擎科技專注于低軌寬帶衛星的互聯網建設，是國內唯一具備星箭協同能力的衛星組網解決方案商，掌握永磁勵磁霍爾電推進、高算力星載計算機等多項核心技術，其“鴻鵠系列”通信衛星已獲得國內核心星座運營商整星訂單。

當前，我國的商業航天領域仍處在初步發展階段，面臨研發投入高、運營成本居高不下的難題，這也是藍箭航天急需突破的核心。

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連年虧損

正在沖擊“商業航天第一股”的藍箭航天，近年來的財報卻“不盡人意”。

招股書顯示，藍箭航天目前仍處于虧損狀態。2022年—2025年上半年，公司累計凈虧損達35.88億元。

具體來看，2022—2025年上半年，藍箭航天營收分別為78.29萬元、395.21萬元、427.83萬元、3643.19萬元；歸母凈利潤分別約為-8.04億元、-11.88億元、-8.76億元、-5.97億元。面臨增收不增利的問題，并且虧損遠超營收。

針對報告期內公司尚未實現盈利，藍箭航天解釋稱，一是報告期內，公司朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業化發射初期，火箭發射服務收入規模較小且不具備穩定性，難以覆蓋成本費用支出；二是公司所處的航空航天裝備行業屬于技術密集型行業，公司持續保持較高的研發投入以保證技術的先進性，因此報告期內公司研發費用金額較高。

此外，藍箭航天有著較大的資產規模，資金壓力長期較大。企查查顯示，藍箭航天持股的公司達16家，其中實際控股的有11家。

對于藍箭航天連年的虧損，筆者并不意外。

商業航天產業本就具有高風險、高投入和高技術三大特點。而全球商業航天巨頭Space X自2002年成立以來，總投入達數百億美元，到2023年才開始盈利。

招股書顯示，藍箭航天三年半內累計研發投入約為22.9億元。2022年—2025年上半年，公司研發費用分別為4.87億元、8.30億元、6.13億元及3.60億元。

2022至2024年度累計研發投入金額及占累計營業收入的比例為21415.35%，2022至2024年度研發投入復合增長率為12.13%。

藍箭航天解釋稱，主要由于公司核心產品朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業化發射初期，需持續投入大量研發資源。

此外，截至2025年6月30日，公司還擁有404名研發人員，占員工總人數的比例為33.28%，提高了運營成本。

招股書還顯示，藍箭航天經營活動現金流承壓嚴重。2022—2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-7.3億元、-8.09億元、-11.41億元、-6.22億元。

在銷售成本方面，公司向主營業務客戶合計銷售金額占當期營業收入的比例分別為92.89%、64.57%、68.12%和97.96%。

藍箭航天總運營成本居高不下，也讓不少網友懷疑能否支撐其上市？

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掌舵人出身金融行業

藍箭航天作為一家航天產業企業，其創始人張昌武居然有著金融背景，不禁讓人疑惑跨界行業航天能否成功？

被網友稱為“中國馬斯克”的張昌武和馬斯克一樣，并非航天“技術型”創始人。

他出生于1983年，2013年畢業于清華大學工商管理專業，曾在匯豐銀行有限公司和西班牙桑坦德銀行亞太戰略投資部，現任藍箭航天董事長、總經理。

2015年，張昌武抓住開放民營資本進入航天領域這一機會，于當年創立藍箭航天。

上海證券報報道，碧桂園創投董事總經理杜浩曾評價張昌武：“他考慮問題的透徹度、全面性和長遠性令我很驚訝?！?/p>

招股書顯示，張昌武直接持有公司6.73%的股份，并作為星瀚信息、翊航管理、絲路航通、啟宇航科、航研管理的執行事務合伙人，合計控制公司23.47%股份。

值得注意的是，2021年4月，藍箭航天設置表決權差異安排，張昌武、星瀚信息、絲路航通、翊航管理等平臺所持的股份為特別表決權股份，每一特別表決權股份擁有的表決權數量與每一普通股份擁有的表決權數量比例為10:1。因此，張昌武共計控制公司75.2%表決權。

雖然張昌武并非“科班”出身，但公司的核心技術人員均為經驗豐富的航天行業專家。

目前，公司共有4位核心技術人員。其中董事、質量負責人劉建，副總經理、火箭研發部總經理戴政，火箭研發部副總經理邱靖宇出身中國航天科技集團，動力研發部總經理劉磊擁有北京航天動力研究所的任職經歷。

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商業航天產業爆發，誰從中受益

對于中國航天史來說，2025年是具有特殊意義的一年，商業航天產業的利好政策不斷。

2025年3月，國務院提出推動商業航天與低空經濟；國家航天局鼓勵社會資本參與航天基礎設施建設；國家國防科工局支持航天測控資源開放共享。

2025年6月，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》，提出“1+6”改革措施，明確支持商業航天等前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準。

2025年8月，工信部發布《關于優化業務準入促進衛星通信產業發展的指導意見》，從市場開放、場景拓展、生態培育等6個維度提出19條舉措，明確到2030年衛星通信用戶突破1000萬。

2025年11月，國家航天局發布的《國家航天局推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025—2027年）》中提出22項重點措施，將商業航天納入國家航天發展總體布局，為商業火箭行業未來發展進一步指明了方向。

在此背景下，上海、廣東、海南、甘肅、北京等重點省市紛紛出臺配套政策。有數據統計，截至2025年10月，已有15個省份出臺專項商業航天政策。

在2025年10月，馬斯克在其社交媒體評論藍箭航天可重復使用火箭朱雀三號。稱該火箭在獵鷹9號架構中融入了星艦元素，如使用不銹鋼和液氧甲烷燃料，或許能在性能上超越獵鷹9號。

中國的商業航天上市潮來了！

當藍箭航天科創板IPO獲受理，中科宇航、微納星空、天兵科技、愛思達航天等多家商業航天企業也已在上市輔導階段，商業航天產業正加速邁向資本市場。

這次藍箭航天沖刺IPO，早已被各大“玩家”盯上。

招股書顯示，在藍箭航天發展初期，紅杉中國、碧桂園創投等機構紛紛入局。到了2024年，公司迎來兩支“國字頭”基金，合計投資13.5億元重倉。

2024年2月，國家產業投資基金增資4.5億元。2024年12月，國家制造業轉型升級基金入股，增資金額高達9億元。不僅為藍箭補充現金流，更被市場認定為是在政策層面對“液氧甲烷+可回收”技術路徑的認可。

值得注意的是，隨著藍箭航天“商業航天第一股”IPO的推進，也引起多家A股公司的關注。

作為風電龍頭的金風科技早已聯合關聯方金風投資拿下了藍箭航天10%的股份。而中泰股份、魯信創投等多家A股公司相繼公告與藍箭航天有股權關聯。但多數公司低調回應市場。

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結語

藍箭航天沖刺科創板IPO，標志著中國商業航天進入資本化的新階段。在國家政策支持及戰略目標驅動下，商業航天的市場規模不斷擴大。

據賽迪智庫及中研普華等權威機構數據，2025年中國商業航天市場規模有望突破2.8萬億元。

回望藍箭航天近年的發展，公司仍面臨持續虧損的業績壓力、對于商業航天巨頭Space X的技術與成本差距和未來的市場競爭壓力。而國內多家商業航天企業也在沖刺IPO，留給藍箭航天的時間并不多。

對于藍箭航天能否成功在科創板上市并實現商業化，這不僅關系到公司的未來，更將對中國商業航天產業的未來格局產生深遠影響。

筆者同樣相信，在萬億級市場機遇面前，藍箭航天能通過自身技術實力和商業化能力殺出重圍！