A韭憑什么贏？

新年伊始，A股就給投資者送上了一份厚禮——開門紅漲幅全球第一！科創(chuàng)50暴漲9.8%，中證500上漲7.9%，中證1000漲7.0%，就連一向穩(wěn)健的紅利指數(shù)也錄得1.7%的漲幅。A股比港股表現(xiàn)更好，恒科3.1%，恒生指數(shù)2.3%。

經(jīng)歷了去年第四季度的波動后，A股的估值修復基本完成，上證A股估值14.9倍，處于2010年以來82%分位數(shù)水平（高于歷史上82%以上的時候），當前處于中等偏上水平。板塊上，腦機接口、商業(yè)航天、CRO、軍工、半導體設備均錄得10%以上漲幅，只有石油開采、銀行板塊，以及之前漲多了的林業(yè)板塊在下跌。

有意思的是兩個觀察：

觀察一：機構(gòu)落后于持倉現(xiàn)貨的A韭

我們近期做了一輪千人財富能力測試，統(tǒng)計顯示，持有現(xiàn)貨的散戶中，收益在5%以上的占比高達67.2%。而同期的機構(gòu)呢？——我們拉了一下2025年所有非貨幣類型公募基金的表現(xiàn)，同期收益超過5%的基金占比僅為61.0%。

這意味著什么？意味著那些滿倉現(xiàn)貨、被嘲諷為韭菜的散戶，這次竟然跑贏了專業(yè)機構(gòu)。這在A股歷史上并不多見。傳統(tǒng)觀念里，機構(gòu)有專業(yè)研究團隊、有信息優(yōu)勢、有資金優(yōu)勢，散戶怎么可能贏？

但現(xiàn)實就是這么打臉。首先是市場風格的劇變。這輪行情中，腦機接口、商業(yè)航天、CRO、軍工、半導體設備等概念股漲幅都在10%以上，這些都是題材性、高彈性的板塊。散戶船小好調(diào)頭，看到熱點就能快進快出；而機構(gòu)受制于持倉限制和考核壓力，往往要持倉5個甚至更多交易日，錯失了最佳介入時機。其次是信息差在縮小。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，散戶獲取信息的速度并不比機構(gòu)慢多少。東方財富、雪球、微博上的實時討論，甚至比研報傳播得更快。比如當商業(yè)航天概念起飛時，散戶可能已經(jīng)滿倉，而機構(gòu)的研究報告還在走審批流程。

圖. 香帥工作室2025-2026財富能力測試問卷

-股市表現(xiàn)情況

這種現(xiàn)象在美股也有印證。回看2020年疫情以來的美股市場，散戶表現(xiàn)同樣不容小覷。GameStop、AMC這些MEME股的暴漲，背后都是散戶抱團的力量。據(jù)統(tǒng)計，2020-2021年期間，美國散戶通過Robinhood等零傭金交易平臺入場，許多散戶賬戶收益率甚至超過了標普500指數(shù)。這不是運氣，而是市場結(jié)構(gòu)變化帶來的必然結(jié)果——當市場充滿流動性、題材股盛行時，靈活的散戶反而占據(jù)優(yōu)勢。

觀察二：不可被忽視的流動性助推

如果說散戶跑贏機構(gòu)是眾多表象之一，那么背后的天量流動性才是這輪行情的底層邏輯。

前兩周我們工作室調(diào)研了多家公募基金分析師，問商業(yè)航天、存儲芯片的位置高不高，怎么看？所有人的回答出奇一致：“瞎炒概念”“估值太貴了”“等回調(diào)再說”。但市場偏偏不回調(diào)，反而越漲越猛。為什么？因為太多錢在場外等著入場，根本不在乎估值高不高。這就像春運搶票，你管票價貴不貴？先搶到再說！

雖然我們理解機構(gòu)的理性顧慮，畢竟公募持倉沒有散戶靈活，散戶可以T+1，但公募需要持倉5個甚至更多交易日。但有一點似乎是這些非理性背后的理性——流動性太充裕了。

，我們測算了存款到期潮。2025年下半年開始，中國居民與定期存款的“蜜月期”戛然而止：一個值得注意的數(shù)字是，2026年將有約11萬億元的三年期以上定期存款到期，這意味著巨量資金客觀上存在“搬家”的迫切需求。這些資金的主人，很多是在疫情后存入的，當時普遍還能拿到3%以上的利率。如今面臨到期續(xù)作，利率可能只有當初的三分之一，他們面臨重新配置的問題。

當A股從3000點爬升到4000點，投資者的風險偏好發(fā)生了微妙而深刻的變化。這不僅僅是指數(shù)點位的變化，更重要的是，市場終于出現(xiàn)了久違的賺錢效應。身邊朋友的投資收益，社交媒體上的成功案例，都在潛移默化地改變著人們的投資觀念。一個信號性的數(shù)據(jù)是：非銀存款達到6.74萬億元，創(chuàng)歷史新高，比去年同期高出1萬億元，更是2023年同期的2.1倍。這個“非銀存款”指標，往往是觀察資金從銀行體系向資本市場轉(zhuǎn)移的重要窗口。

我們近期財富配置能力測試的結(jié)果，同樣顯示劇烈的變化。4809位參與者的選擇中：58.6%的人表示想進行金融投資。而在去年同樣的調(diào)查中，存款以51%的得票率高居榜首，金融投資僅占21.1%。短短一年，天平完全傾斜。這種態(tài)度的急劇轉(zhuǎn)變，不僅僅是市場行情帶來的短期情緒，更深層次地反映了市場環(huán)境和投資者資產(chǎn)配置需求的共同轉(zhuǎn)變。

圖. 香帥工作室2025-2026財富能力測試問卷

-投資傾向選擇

一個值得關注的現(xiàn)象是：那些撤離定期存款的資金，去向遠比想象中更加多元。真正殺入股市的其實只是一部分，更多資金流向了介于存款與股市之間的中間地帶。一邊是銀行理財強勢回歸，這個曾在資管新規(guī)后遭遇寒冬的行業(yè)，如今正以每季度1.5-2萬億元的速度穩(wěn)步攀升。

另一邊更讓人意外的是保險產(chǎn)品的爆發(fā)式增長。增額終身壽險、年金險、快返年金、分紅險這些曾經(jīng)被認為“收益低、流動性差”的儲蓄型保險，突然成了香餑餑，因為當銀行存款利率跌破1.5%時，這些產(chǎn)品3%左右的長期鎖定收益就顯得格外誘人。保險公司手里攥著的錢有多少？用原保費收入減去賠付支出，滾動12個月的凈流入已逼近4萬億。隨著2026年開門紅的火爆，這個數(shù)字很可能進一步攀升——這意味著保險公司必須把這些錢投出去。平安人壽在2025年12月30日和31日的連續(xù)動作就是最好的注腳：兩天內(nèi)接連舉牌農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行H股，持股比例均達20%。這種大手筆正是海量保險資金急尋出路的真實寫照。

興奮過后，需要冷靜思考：當前上證A股估值14.9倍，處于2010年以來82%分位數(shù)水平，已經(jīng)處于中等偏上位置。往前看，隨著估值抬升，投資難度無疑大幅增加。

三個務實的建議：

第一，被動跟著市場走，但不接盤擁擠賽道。什么叫擁擠？就是所有人都在談論、機構(gòu)持倉已經(jīng)很重、估值明顯偏高的板塊。除非基本面確實景氣度爆棚，否則這些賽道往往是“最后一棒”的接盤俠。比如某些已經(jīng)漲了50%以上的AI概念股，如果業(yè)績跟不上，就要小心了。

第二，布局低估值或反轉(zhuǎn)賽道。市場永遠不缺機會，關鍵是找到那些被錯殺、被忽視的板塊。比如一些有基本面支撐、業(yè)績在改善、但定價仍然偏低的行業(yè)；或者是那些經(jīng)歷過深度調(diào)整、估值已經(jīng)見底、行業(yè)開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號的賽道。這些往往需要更深入的研究和更長的耐心，但回報也更可觀。

第三，預備現(xiàn)金等待回調(diào)。2026年是政治大年（美國中期選舉等）、技術(shù)大年（AI應用落地元年）、資本大年（全球流動性拐點），市場博弈會比2025年更加劇烈。保持一定現(xiàn)金倉位，既能應對突發(fā)回調(diào)，也能在機會出現(xiàn)時快速出擊。

如何在2026資產(chǎn)大年中把握機會？

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