八馬茶業上市之路坎坷：高端茶資本化陷估值困境

在短暫的投機狂歡褪去后，八馬茶業股價開啟斷崖式下跌。

2026年1月27日，八馬茶業股價跌至30.14港元/股，相較于峰值跌幅超七成，市值蒸發近七十億港元。

這場“過山車”式的市值震蕩，僅僅只是單一企業的股價波動？這背后，是否存在資本市場對高端中國茶商業模式的深度審視？這一行業又存在哪些發展痛點？大望財訊深度觀察。

上市不足兩月卻發生股價巨震

八馬茶業股價的短期暴漲，本質上是港股市場流通盤稀缺性與投機資金疊加的結果。根據公司招股書披露，IPO后總股本中，僅有5298.7萬股H股可在二級市場交易，其中約4400萬股因控股股東及前期股東的禁售承諾被鎖定至2026年10月，實際可自由交易的股份不足890萬股。在實行T+0交易制度的港股市場，這筆狹小的流通盤如同“迷你池塘”，少量資金便可撬動股價大幅波動。上市首日422萬股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投機資金的快進快出直接推高了股價漲幅。

2025年10月28日，八馬茶業（06980.HK）在香港聯合交易所正式掛牌，以“高端中國茶第一股”的身份開啟資本市場征程。這場籌備十余年的上市之路，開篇便迎來高光時刻——公司發行價定為50港元，首日開盤大漲73%報86.5港元，盤中漲幅最高達86.7%，市值一度逼近八十億港元，公開發售更是錄得2680.04倍的超額認購，盡顯市場熱度。次日股價繼續沖高至115港元/股，總市值短暫突破百億港元，為沉寂的茶企上市潮注入強心劑。

然而，短暫的上漲行情終究經不起資本市場的審視，八馬茶業的股市大船缺乏足夠的“動力”支持。上市僅兩天，公司提交的H股全流通申請，成為了壓垮股價的直接誘因。

2025年10月30日，八馬茶業發布公告稱，公司董事會已審議及批準擬實施全流通（簡稱“H股全流通”），并于2025年10月30日就公司11名股東所持本公司約3193.31萬股內資股（簡稱“內資股”）轉換為本公司H股（占本公司于本公告日期已發行股份總數約37.57%）向中國證監會提交備案申請。在取得所有相關備案及/或批準（包括但不限于中國證監會及聯交所）并已遵守所有適用法律、法規及規則后，該等內資股將轉換為H股，并合資格于聯交所主板上市及買賣。根據本公司公司章程，無須于股東大會上取得本公司股東進一步批準以批準轉換及上市。

通俗來講，就是八馬茶業董事會已經同意把公司手里的“內資股”變成能在港股市場交易的“H 股”，按照公司章程的規定，這件事不需要再召集全體股東開大會投票同意，董事會批準了就算數。不過，還是要拿到中國證監會、聯交所等相關部門的批準和備案，這些股份才能正式轉成H股。

盡管該申請計劃轉換的37.57%內資股短期內不會實際流通，但二級市場也給出了投資者的真實反饋——拋售。

2025年11月11日，八馬茶業收盤價僅有51.8港元/股，也就是說，這家公司的股票在過了9個交易日便從115港元/股的高點暴跌超50%，迅速跌破發行價。

值得注意的是，港股市場對茶企的冷淡態度早有先例。2023年末上市的瀾滄古茶，2024年交出了公司擁有人年度虧損約3.08億元的成績單，其股價也是持續低迷，累計跌幅達50%-70%。

上市≠出路

增長動能趨緩、盈利空間收窄

事實上，股價的劇烈波動，本質上是公司經營基本面問題的集中暴露。從財務數據來看，八馬茶業的增長動能已逐步放緩，盈利能力出現下滑跡象。2022年至2024年，公司營業收入從18.18億元增長至21.43億元，但增速逐年遞減，2024年增幅僅為1%，增長陷入停滯。

2025年上半年的業績表現進一步惡化。根據招股書數據，當期營業收入為10.63億元，同比減少4.2%；凈利潤1.20億元，同比降幅高達17.8%。盡管公司毛利率仍維持在較高水平，2025年上半年該公司毛利率達55.27%，高于2023年的52.3%和2024年的55.0%，但凈利潤率僅為11.29%，且增速由正轉負，讓“高端茶稀缺賽道”的成長故事蒙上了一層陰影。

費用高企成為侵蝕利潤的重要因素。招股書顯示，2025年上半年，公司銷售及營銷開支高達3.32億元，占營業收入比例為31.2%；行政開支約9141.5萬元，占比約8.6%。

作為八馬茶業規模化擴張的核心引擎，加盟模式在推動門店數量增長的同時，也逐漸暴露出諸多問題，成為制約公司發展的重要因素。根據招股書披露，截至上市前最后實際可行日期，八馬茶業擁有3716家線下門店，其中加盟店數量達3482家，占比約93.7%，直營門店僅234家，占比不足6.3%。八馬茶業方面也清楚這一情況背后的隱患，其在招股書中直言：“我們大部分的收入來自我們的加盟商。如果我們未能妥善管理加盟商或加盟商經營不成功，我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響”。

不過，向加盟商銷售這一方式撐起了八馬茶業收入的半邊天。在2022年-2024年以及2025年上半年，八馬茶業通過向加盟商銷售獲得的收入分別占公司整體收入的50.2%、50.6%、50.9%、49.1%。

而門店擴張增速放緩或許成為明顯信號。2024年前三季度，八馬茶業新增加盟店僅170家，遠低于2023年全年475家的新增數量。更值得關注的是，該公司加盟商單店平均采購額從2022年的35.36萬元降至2024年前三季度的25.37萬元，降幅達28.25%，直接導致加盟渠道收入僅微增0.2%。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“這意味著‘以店帶貨’的飛輪開始倒轉——門店凈增放緩→ 單店銷售下滑 → 公司出貨減少 → 收入利潤雙殺。為了清庫存，部分加盟商低價拋貨，又反過來沖擊公司價格體系與品牌溢價，形成負循環。”

但不可否認的是，八馬茶業在紅茶、巖茶、鐵觀音三大品類中占據領先地位。公開資料顯示，八馬茶業旗下鐵觀音銷售收入連續10余年位居全國第一，武夷巖茶連續5年全國領先，紅茶連續4年全國領先。

為破解高端市場增長瓶頸，八馬茶業計劃將上市募集資金投向三大領域：在高線城市建設品牌旗艦店，低線市場深化加盟覆蓋；升級供應鏈和智慧工廠，鞏固標準化壁壘；推進品牌建設和國際化推廣，優先布局東南亞及“一帶一路”國家市場。但這些戰略的落地效果，仍需時間檢驗。

而如今擺在八馬茶業面前的，是持續的市值震蕩。上市以來，資本市場對八馬茶業的態度轉變，并非否定中國茶行業的價值，而是對其商業模式和成長邏輯的重新審視。在消費升級與文化自信提升的背景下，如何打破“上市即巔峰”的魔咒，如何獲得資本的長期青睞，是八馬茶業亟待解決的核心命題。